> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【数据点评】宽货币向宽信用传导仍存堵点 ## 核心结论 3月新增社融和信贷均出现季节性回升，但整体仍呈现结构性分化。企业贷款因春节后复工和“两重”项目落地而走强，而居民贷款持续收缩，反映出居民加杠杆意愿不足。货币供给充足但宏观总需求偏弱，导致流动性淤积银行间，债券配置需求上升，权益资产在总量宽松和盈利修复有限的背景下，有望延续结构行情。 ## 核心观点 - **宽货币与宽信用的分化**：当前货币供给充足，但宏观总需求不足，导致流动性淤积在银行间，宽货币向宽信用传导仍存在堵点。 - **企业贷款回升**：春节后企业有序复产复工，“两重”项目加快落地，带动企业中长期贷款走强，显示企业融资需求有所改善。 - **居民信贷收缩**：地产销售低迷和居民消费意愿偏弱，居民倾向于预防性储蓄而非消费，导致居民贷款持续减少，尤其中长期贷款降幅明显。 - **社融结构变化**：直接融资有所增加，但表外融资整体收缩，显示融资渠道在调整。 - **债券与权益资产前景**：流动性淤积推动债券配置需求增加，权益资产在总量宽松和盈利修复有限的背景下，或延续结构性行情。 ## 主要数据 | 核心数据 | 2026-03 | 2026-02 | 2026-01 | 2025-03 | 环比 | 同比 | |----------|--------|--------|--------|--------|-----|-----| | 社融存量同比增速(%) | 7.9 | 8.2 | 8.2 | 8.4 | -0.3 | -0.5 | | (新口径)M1同比增速(%) | 5.1 | 5.9 | 4.9 | 1.6 | -0.8 | 3.5 | | M2同比增速(%) | 8.5 | 9.0 | 9.0 | 7.0 | -0.5 | 1.5 | | M2-M1同比(%) | 3.4 | 3.1 | 4.1 | 5.4 | 0.3 | -2.0 | | 新增社融(亿元) | 52260 | 23855 | 72185 | 58961 | 28405 | -6701 | | 表外融资(亿元) | 801 | -1626 | 6097 | 3705 | 2427 | -2904 | | 直接融资(亿元) | 15995 | 15990 | 15088 | 14373 | 5 | 1622 | | 企业债(亿元) | 3945 | 1522 | 5033 | -905 | 2423 | 4850 | | 股票融资(亿元) | 428 | 454 | 291 | 412 | -26 | 16 | | 政府债(亿元) | 11622 | 14014 | 9764 | 14866 | -2392 | -3244 | | 新增信贷(亿元) | 29900 | 9000 | 47100 | 36400 | 20900 | -6500 | | 居民贷款(亿元) | 4909 | -6507 | 4565 | 9853 | 11416 | -4944 | | 居民短期贷款(亿元) | 1956 | -4693 | 1097 | 4841 | 6649 | -2885 | | 居民中长期贷款(亿元) | 2953 | -1815 | 3469 | 5047 | 4768 | -2094 | | 企业贷款(亿元) | 26389 | 14550 | 43561 | 28214 | 11839 | -1825 | | 企业短期贷款(亿元) | 14800 | 6000 | 20500 | 14400 | 8800 | 400 | | 企业中长期贷款(亿元) | 13500 | 8900 | 31800 | 15800 | 4600 | -2300 | | 企业票据融资(亿元) | -1911 | -350 | -8739 | -1986 | -1561 | 75 | | 非银金融机构贷款(亿元) | -1693 | -105 | -1882 | -1702 | -1588 | 9 | | 中长期贷款(亿元) | 16453 | 7085 | 35269 | 20847 | 9368 | -4394 | | 短期贷款(亿元) | 16756 | 1307 | 21597 | 19241 | 15449 | -2485 | ## 数据趋势分析 - **M2与M1剪刀差扩大**：M2-M1同比增速扩大至3.4%，表明居民储蓄意愿增强，消费动力不足。 - **社融结构变化**：直接融资增加，表外融资收缩，显示融资渠道在调整。 - **企业贷款回升**：企业短期贷款和中长期贷款均有所增长，尤其是中长期贷款，显示企业融资需求增强。 - **居民贷款持续收缩**：居民贷款同比减少，尤其中长期贷款降幅显著，反映居民消费和购房意愿低迷。 - **票据融资减少**：企业票据融资环比减少，显示企业融资方式趋于多元化。 ## 图表说明 - **图1：货币总量指标增速**：展示M2、M1同比增速变化。 - **图2：社融存量增速结构分析**：分析社融存量增速的构成。 - **图3：社融增量季节性走势**：反映社融增量的季节性波动。 - **图4：新增人民币贷款季节性走势**：显示新增贷款的季节性特征。 - **图5：信贷脉冲与制造业周期**：分析信贷变化与制造业周期的关系。 - **图6：票据融资与M1**：展示票据融资与M1之间的关联。 - **图7：居民中长期贷款与房价**：反映居民贷款与房价变动的联系。 - **图8：企业中长期贷款与企业贷款需求**：分析企业贷款需求与中长期贷款的关系。 - **图9：政府债券融资与基建投资增速**：展示政府债融资与基建投资的互动。 - **图10：非标融资与基建投资增速**：分析非标融资对基建投资的影响。 ## 总结 整体来看，3月货币环境宽松，但信用扩张受限，企业贷款回升而居民贷款收缩，显示经济内生动能偏弱。未来，随着政策持续发力，流动性可能进一步向实体经济传导，但居民消费和房地产市场的复苏仍需时间。债券市场或受益于流动性淤积，权益资产则可能在结构性行情中表现分化。