> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝驱动逻辑切换与氧化铝供给不确定性分析总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年上半年铝价走势及驱动逻辑的变化，指出海外政策与地缘冲突对铝价的影响减弱，而国内需求和出口成为新的支撑因素。同时，氧化铝的供给端存在不确定性，主要来源于几内亚铝土矿政策及海外新投产能的动态变化。 --- ## 主要观点 ### 1. 铝价驱动逻辑切换 - **上半年表现**：伦铝价格在2026年1月至6月震荡上行，最高上涨至3787.5美元/吨，随后回落至3110美元/吨。 - **驱动因素变化**：海外货币政策预期转变、中东地缘冲突、绿色转型等逻辑出现逆转，导致铝价波动减弱。 - **国内表现**：沪铝维持高位宽幅震荡格局，内外价差扩大，铝锭进口亏损显著。 - **下半年展望**：需关注海外资金面收紧、冶炼利润回落及新产能投放对铝价的影响，预计国内铝价运行区间在21500-24500元。 ### 2. 氧化铝供需与成本支撑 - **铝土矿价格**：受几内亚矿政影响，预计全年铝土矿价格在68-80美元/吨区间。 - **氧化铝成本支撑**：铝土矿供需变化将影响氧化铝开工率及价格弹性，三季度利润承压，四季度若供应恢复紧平衡，价格反弹弹性较大。 - **策略建议**：氧化铝单边运行区间预计在2600-3200元；关注仓单到期前的月差反套机会；建议卖出虚值看跌期权。 ### 3. 再生铝合金关注价差机会 - **再生铝合金供需**：受海外减产影响，国内再生铝需求增加，价差机会显著。 - **策略建议**：关注再生铝合金价差机会，以应对供需变化带来的市场波动。 --- ## 关键信息 ### 电解铝供应分析 - **国内供应**：2026年5月中国电解铝运行产能达4528.6万吨，较2025年底增加69.6万吨，主要来自内蒙古扎铝二期和天山铝业项目。 - **海外供应**：2026年海外电解铝产能净变动为-148.8万吨，但2027年将显著增加390.3万吨。 - **减产与复产情况**：中东地区因冲突减产约320万吨，复产周期较长；印尼、越南等国新投产能较多，预计2026年产能释放。 ### 电解铝需求分析 - **出口拉动需求**：铝加工产品出口量同比增加，成为国内铝表观需求增长的主要动力。 - **内需表现**：受高价抑制，内需同比有所下降，但下半年基数效应将改善。 - **终端板块表现**： - **交通运输**：新能源汽车出口增长显著，但传统燃油车产量下降。 - **电力**：特高压和储能成为用铝增量主要来源，光伏需求因政策限制略有拖累。 - **地产**：房地产开发投资下降，但竣工面积逐步改善。 - **家电**：空调产量受补贴政策影响，呈现前低后高走势。 --- ## 供需平衡展望 - **全球供需**：2026年全球铝产量和需求均有所增长，但供需缺口仍存在。 - **海外供需**：海外铝净出口预计下降，但2027年将明显增加。 - **国内供需**：预计2026年国内铝表观需求同比增长约1.91%，全年供需平衡为26.3万吨。 - **全年趋势**：铝价预计维持震荡，出口和加工费将支撑市场。 --- ## 策略推荐 - **单边策略**：氧化铝价格运行区间2600-3200元；铝价运行区间21500-24500元；铝合金运行区间21300-23000元。 - **套利策略**：关注氧化铝仓单到期前的月差反套机会。 - **期权策略**：建议卖出虚值看跌期权，以对冲价格下行风险。 --- ## 风险提示 - **政策因素**：几内亚铝土矿政策、海外货币政策、地缘冲突等政策变化可能对市场产生较大影响。 - **市场不确定性**：海外铝供应恢复情况、国内需求变化、铝价波动等均可能带来市场风险。 --- ## 交易信息 - **业务资格**：证监许可[2011]1428号。 - **研究员**：陈婧。 - **联系方式**：电话010-68569793，邮箱chenjing_qh1@chinastock.com.cn。 - **资格证号**：期货从业资格证号F03107034，投资咨询资格证号Z0018401。 --- ## 附图说明（摘要） - **图1**：LME铝价波动率高于沪铝。 - **图2**：LME有色金属周均价环比涨跌幅对比。 - **图3**：LME铝投机基金净持仓与铝价走势拟合。 - **图4**：科技股与铜铝价格走势对比。 - **图5**：沪铝股期联动情况。 - **图6**：全球原铝产量。 - **图7**：铝产量增速推演。 - **图8**：我国铝锭月度净进口量。 - **图9**：我国铝锭年度进口量预测。 - **图10**：铝产品中间流通库存推演。 - **图11**：中间流通环节库存天数走高。 - **图12**：汽车产量数据。 - **图13**：新能源乘用车产量拆分。 - **图14**：国内组件产量。 - **图15**：国内装机情况。 - **图16**：电工铝杆产量。 - **图17**：新增220千伏及以上线路长度。 - **图18**：新开工面积当月值。 - **图19**：竣工面积当月同比。 - **图20**：空调排产季节性对比。 - **图21**：铝产品中间流通库存推演。 - **图22**：铝锭及铝棒累计库存走势。 - **图23**：铝基差走势。 --- ## 表格摘要 - **表1**：霍尔木兹海峡周边六国铝相关产能列表。 - **表2**：国内电解铝产能变动预测。 - **表3**：海外电解铝产能变动预测。 - **表4**：铝加工产品出口与内需拆分。 - **表5**：内外年度平衡表展望。 --- ## 结论 2026年铝市场驱动逻辑已从海外宏观因素转向国内供需及出口表现。氧化铝供应端存在不确定性，成本支撑上移；电解铝方面，海外减产与国内产能释放将影响供需格局。下半年需关注海外资金收紧、产能投放及地缘冲突对铝价的影响，同时出口和加工费将成为支撑因素。策略上建议关注单边区间、仓单反套及期权操作，以应对市场波动。