20260630-银河期货-铝系半年度报告_铝驱动逻辑切换_氧化铝供给存不确定性_37页_7mb

铝驱动逻辑切换与氧化铝供给不确定性分析总结

核心内容概述

本报告分析了2026年上半年铝价走势及驱动逻辑的变化，指出海外政策与地缘冲突对铝价的影响减弱，而国内需求和出口成为新的支撑因素。同时，氧化铝的供给端存在不确定性，主要来源于几内亚铝土矿政策及海外新投产能的动态变化。

主要观点

1. 铝价驱动逻辑切换

• 上半年表现：伦铝价格在2026年1月至6月震荡上行，最高上涨至3787.5美元/吨，随后回落至3110美元/吨。
• 驱动因素变化：海外货币政策预期转变、中东地缘冲突、绿色转型等逻辑出现逆转，导致铝价波动减弱。
• 国内表现：沪铝维持高位宽幅震荡格局，内外价差扩大，铝锭进口亏损显著。
• 下半年展望：需关注海外资金面收紧、冶炼利润回落及新产能投放对铝价的影响，预计国内铝价运行区间在21500-24500元。

2. 氧化铝供需与成本支撑

• 铝土矿价格：受几内亚矿政影响，预计全年铝土矿价格在68-80美元/吨区间。
• 氧化铝成本支撑：铝土矿供需变化将影响氧化铝开工率及价格弹性，三季度利润承压，四季度若供应恢复紧平衡，价格反弹弹性较大。
• 策略建议：氧化铝单边运行区间预计在2600-3200元；关注仓单到期前的月差反套机会；建议卖出虚值看跌期权。

3. 再生铝合金关注价差机会

• 再生铝合金供需：受海外减产影响，国内再生铝需求增加，价差机会显著。
• 策略建议：关注再生铝合金价差机会，以应对供需变化带来的市场波动。

关键信息

电解铝供应分析

• 国内供应：2026年5月中国电解铝运行产能达4528.6万吨，较2025年底增加69.6万吨，主要来自内蒙古扎铝二期和天山铝业项目。
• 海外供应：2026年海外电解铝产能净变动为-148.8万吨，但2027年将显著增加390.3万吨。
• 减产与复产情况：中东地区因冲突减产约320万吨，复产周期较长；印尼、越南等国新投产能较多，预计2026年产能释放。

电解铝需求分析

• 出口拉动需求：铝加工产品出口量同比增加，成为国内铝表观需求增长的主要动力。
• 内需表现：受高价抑制，内需同比有所下降，但下半年基数效应将改善。
• 终端板块表现：
  • 交通运输：新能源汽车出口增长显著，但传统燃油车产量下降。
  • 电力：特高压和储能成为用铝增量主要来源，光伏需求因政策限制略有拖累。
  • 地产：房地产开发投资下降，但竣工面积逐步改善。
  • 家电：空调产量受补贴政策影响，呈现前低后高走势。

供需平衡展望

• 全球供需：2026年全球铝产量和需求均有所增长，但供需缺口仍存在。
• 海外供需：海外铝净出口预计下降，但2027年将明显增加。
• 国内供需：预计2026年国内铝表观需求同比增长约1.91%，全年供需平衡为26.3万吨。
• 全年趋势：铝价预计维持震荡，出口和加工费将支撑市场。

策略推荐

• 单边策略：氧化铝价格运行区间2600-3200元；铝价运行区间21500-24500元；铝合金运行区间21300-23000元。
• 套利策略：关注氧化铝仓单到期前的月差反套机会。
• 期权策略：建议卖出虚值看跌期权，以对冲价格下行风险。

风险提示

• 政策因素：几内亚铝土矿政策、海外货币政策、地缘冲突等政策变化可能对市场产生较大影响。
• 市场不确定性：海外铝供应恢复情况、国内需求变化、铝价波动等均可能带来市场风险。

交易信息

• 业务资格：证监许可[2011]1428号。
• 研究员：陈婧。
• 联系方式：电话010-68569793，邮箱chenjing_qh1@chinastock.com.cn。
• 资格证号：期货从业资格证号F03107034，投资咨询资格证号Z0018401。

附图说明（摘要）

• 图1：LME铝价波动率高于沪铝。
• 图2：LME有色金属周均价环比涨跌幅对比。
• 图3：LME铝投机基金净持仓与铝价走势拟合。
• 图4：科技股与铜铝价格走势对比。
• 图5：沪铝股期联动情况。
• 图6：全球原铝产量。
• 图7：铝产量增速推演。
• 图8：我国铝锭月度净进口量。
• 图9：我国铝锭年度进口量预测。
• 图10：铝产品中间流通库存推演。
• 图11：中间流通环节库存天数走高。
• 图12：汽车产量数据。
• 图13：新能源乘用车产量拆分。
• 图14：国内组件产量。
• 图15：国内装机情况。
• 图16：电工铝杆产量。
• 图17：新增220千伏及以上线路长度。
• 图18：新开工面积当月值。
• 图19：竣工面积当月同比。
• 图20：空调排产季节性对比。
• 图21：铝产品中间流通库存推演。
• 图22：铝锭及铝棒累计库存走势。
• 图23：铝基差走势。

表格摘要

• 表1：霍尔木兹海峡周边六国铝相关产能列表。
• 表2：国内电解铝产能变动预测。
• 表3：海外电解铝产能变动预测。
• 表4：铝加工产品出口与内需拆分。
• 表5：内外年度平衡表展望。

结论

2026年铝市场驱动逻辑已从海外宏观因素转向国内供需及出口表现。氧化铝供应端存在不确定性，成本支撑上移；电解铝方面，海外减产与国内产能释放将影响供需格局。下半年需关注海外资金收紧、产能投放及地缘冲突对铝价的影响，同时出口和加工费将成为支撑因素。策略上建议关注单边区间、仓单反套及期权操作，以应对市场波动。