深度报告-20260426-国信证券-老百姓-603883.SH-26Q1业绩端改善显著_经营全面变革开启发展新篇章_26页_2mb

报告摘要

老百姓 (603883. SH) 总结

核心内容

老百姓大药房是国内领先的民营上市连锁药房，截至2026年一季度，门店总数超过1.5万家，其中直营门店9622家，加盟门店5379家。公司正从“万店规模”向精细化运营和高质量增长转型，通过优化直营与加盟结构、加强统采和自有品牌能力、推进数智化转型、布局慢病管理和医保统筹资质，积极承接处方外流和健康服务升级带来的增量需求。

2025年公司实现营业收入222.37亿元，同比下降0.5%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.4%。2026年一季度营业收入54.81亿元，同比增长0.8%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长7.0%。公司已出现业绩复苏的趋势。

主要观点

经营改善：2026Q1业绩显著改善，费用率稳中有降，利润率回升，反映出公司经营效率的提升。
业务转型：公司正从规模扩张转向高质量发展，通过数智化转型和精细化运营提升竞争力。
门店结构优化：公司持续优化门店结构，放缓闭店节奏，提升加盟门店比例，预计加盟将成为未来增长的重要引擎。
盈利能力提升：公司通过优化商品结构、提升毛利率和净利率，预计未来三年盈利能力将显著改善。

关键信息

财务表现

年度	营业收入(百万元)	归母净利润(百万元)	每股收益(元)	ROE	市盈率(PE)
2024	22,358	519	0.68	7.9%	20.1
2025	22,237	382	0.50	5.8%	27.3
2026E	23,574	593	0.78	8.7%	17.6
2027E	24,821	696	0.92	9.7%	15.0
2028E	25,945	804	1.06	10.6%	12.9

费用率变化

销售费用率：从2025年的21.1%下降至2026Q1的20.8%，下降0.3pp。
管理费用率：从2025年的6.0%下降至2026Q1的5.1%，下降0.9pp。
财务费用率：从2025年的0.6%下降至2026Q1的0.5%，下降0.1pp。
研发费用率：从2025年的0.2%上升至2026Q1的0.2pp，略有提升。

毛利率与净利率

毛利率：2025年为32.3%，2026Q1回升至33.5%，同比提升1.2pp。
净利率：2025年为1.7%，2026Q1提升至4.8%，同比提升3.1pp。

业务拆分

零售业务：2025年收入191.15亿元，同比增长0.0%；毛利率35.4%，同比减少1.0pp。
加盟及分销业务：2025年收入30.04亿元，同比下降3.2%；毛利率12.4%，同比减少0.7pp。
其他业务：2025年收入118.07亿元，同比下降19.3%；毛利率37.3%，同比提升1.0pp。

分地区表现

华中地区：仍是公司增长的主要动力，2025年收入88.93亿元，同比下降1.7%；2026Q1收入23.66亿元，同比增长3.9%。
其他地区：华东、西北、华北、华南地区收入均有所波动，但整体呈现增长趋势。

投资建议

投资评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
合理估值：根据FCFF估值法，合理市值区间为130.09~164.70亿元，当前股价对应PE为18.33~13.52倍。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为235.73/248.21/259.45亿元，同比增长6.0%/5.3%/4.5%；归母净利润分别为5.93/6.96/8.04亿元，同比增长55.4%/17.3%/15.5%。