20260306-开源证券-开源晨会0306丨2月PMI数据解读:复工进度略快于往年,稳增长政策仍需加力;存款迁移,非银负债和资产两端受益_6页_1mb

开源晨会0306 | 2月PMI数据解读总结

核心内容

本次开源晨会主要围绕2026年2月PMI数据进行解读，涵盖宏观经济、固定收益、金融工程及非银金融行业分析。整体来看，2月PMI数据受春节效应影响，制造业和非制造业均出现不同程度的回落，但部分行业表现出韧性，稳增长政策仍需进一步发力。同时，港股市场表现不佳，南下资金偏好结构性行业，而存款迁移趋势对非银金融行业形成利好。

主要观点

1. 宏观经济分析

• 制造业PMI：2月制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点，低于市场预期，延续偏弱运行。供需分项均下行，部分行业如农副食品加工、计算机通信电子设备保持扩张，而纺织服装服饰、汽车行业相对承压。
• 非制造业PMI：非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点。服务业小幅回升至49.7%，建筑业则继续回落至48.2%。
• 复工进度：2026年复工进度略快于往年，叠加专项债前置和资金到位，预计3月经济数据有望边际改善，但Q1整体经济基本面仍面临压力，稳增长政策仍需加力。
• PPI与通胀：2月PPI原材料购进价格指数为54.8%，出厂价格指数为50.6%，价格端呈现积极信号，通胀正常化可能性上升。

2. 固定收益分析

• PMI数据影响：2月PMI数据受春节假期影响，出现季节性下行，但部分分项如生产经营活动预期指数有所回升，显示企业信心增强。
• 债市展望：预计10年国债目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%。基本面修复不及预期，叠加宽信用和宽财政政策，可能推动周期回升。若宽货币政策实施，收益率或短暂下行后上行。通胀回升或导致资金收紧，进而影响短端债券收益率。

3. 港股量化策略

• 市场表现：2月港股市场表现偏弱，恒生指数下跌2.8%，恒生科技指数跌幅达10.1%。市场成交额环比下降11%，资金观望情绪浓厚。
• 行业分化：顺周期板块如钢铁、机械、煤炭表现较好，而软件消费服务板块如传媒、计算机等大幅回调。
• 资金流向：南下资金净流入建材、计算机、传媒等行业，外资偏好钢铁、电新、有色金属等，中资关注综合、农林牧渔等，港资及其他偏好医药、食品饮料等。
• 组合表现：港股CCASS优选20组合2月收益率为-3.36%，略低于恒生指数-2.76%。但长期来看，该组合超额年化收益率达17.0%，夏普比达2.23，表现优于市场。

4. 非银金融行业分析

• 存款迁移趋势：居民存款向非银金融机构迁移，利好非银金融行业的负债端和资产端。
• 保险行业：受益于存款迁移和分红险性价比提升，2026年开年个险渠道新单增速向好，银保渠道延续高增长。推荐中国太保、中国人寿H股、中国平安。
• 券商行业：景气度有望延续，2026年ROE预计提升，财富管理和海外业务成为盈利增长驱动。推荐华泰证券、广发证券、国泰海通、中金公司H、中信证券及国信证券、同花顺。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI为49.0%，非制造业PMI为49.5%，综合PMI为49.5%，均低于荣枯线。
• 复工情况：2026年复工进度略快于往年，但Q1经济仍面临压力。
• PPI预测：预计2月PPI环比为0.3%，同比为-1.0%，价格端改善。
• 港股表现：2月港股市场整体下跌，南下资金净流入建材、计算机、传媒等行业。
• 债市预期：10年国债目标区间为2%-3%，中枢或为2.5%。
• 非银金融受益：存款迁移利好保险和券商行业，推荐相关标的。

风险提示

• 政策变化：稳增长政策效果不及预期，或出现政策调整。
• 经济变化：经济修复不及预期，可能影响市场信心。
• 股市波动：股市波动可能对券商和保险盈利带来不确定性。
• AI冲击：AI可能对保险中介等销售渠道和白领就业带来冲击，但对金融机构运营效率提升具有积极意义。

投资建议

• 非银金融行业：建议关注保险和券商板块，特别是低估值、大财富管理业务的华泰证券、广发证券，以及龙头券商国泰海通、中金公司H、中信证券。
• 港股配置：3月组合维持价值配置，关注建材、计算机、传媒等板块。
• 债市策略：关注10年国债目标区间2%-3%，警惕资金收紧对短端债券的影响。