> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金盘科技 (688676.SH) 买入 (维持评级) 公司点评 证券研究报告 # 业绩基本符合预期，数据中心领域 # 大幅增长 # 业绩简评 2月25日，公司披露2025年业绩快报，2025年实现营收73.0亿元，同比 $+5.8\%$ ；实现归母净利润6.6亿元，同比 $+14.9\%$ ；其中，Q4实现营收21.1亿元，同比持平；实现归母净利润1.7亿元，同比 $+2\%$ ，业绩基本符合预期。 # 经营分析 数据中心业务增长显著，新能源及其他业务板块保持稳健增长。面对全球新能源行业及AI人工智能蓬勃发展的趋势，在算力需求持续高增长驱动下，公司紧抓市场机遇，全力拓展在AIDC领域的业务布局，2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域销售收入同比大幅增长，已从单一变压器供应商向提供油变、开关柜及电源模块的全套电力解决方案商转型，数据中心业务有望进一步打开成长空间。此外公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长。2026年1月27日，公司发布元神ONE系列SST，产品效率高达 $98\%$ 以上，典型容量达2.4MW，占地面积相比传统方案节约 $60\%$ 以上，未来有望突破北美客户。 聚焦主业、深入推进数字化转型，全面优化运营效率与管理质量。2025年公司持续聚焦主营业务，坚持稳健经营，精准把握市场机遇，优化资源配置，积极拓展数据中心、新能源等领域电力系统系列产品的研发、生产与销售工作。另外面对国际贸易环境的变化与挑战，公司通过积极与客户协商沟通、加速海外产能布局等多项举措，以应对外部复杂多变的环境带来的不利影响，推动营业收入实现同比 $+5.8\%$ 。在内部管理方面，公司深入推进数字化转型，全面优化运营效率与管理质量，通过精细化成本管控，2025年实现归属于母公司所有者的净利润同比 $+14.9\%$ # 盈利预测、估值与评级 公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设；受益海外变压器供需错配红利、国内订单回暖，预计25-27年实现归母净利润6.6/9.7/13.6亿元，同比 $+15 / 46 / 41\%$ ，当前股价对应PE分别为63/43/31倍，维持“买入”评级。 # 风险提示 国际贸易环境恶化、下游行业周期波动、行业竞争加剧等。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥 (执业S1130512080001) yaoy@gjzq.com.cn 联系人：范晓鹏 fanxiaopeng@gjzq.com.cn 市价（人民币）：101.88元 # 相关报告： 1.《金盘科技公司点评：Q3业绩符合预期，数据中心业务高速增长》，2025.10.27 2.《金盘科技公司深度研究：AIDC变压器龙头、国内外共振驱动》，2025.10.21 公司基本情况（人民币） <table><tr><td>项目</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>6,668</td><td>6,901</td><td>7,299</td><td>9,144</td><td>11,546</td></tr><tr><td>营业收入增长率</td><td>40.50%</td><td>3.50%</td><td>5.78%</td><td>25.27%</td><td>26.27%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>505</td><td>574</td><td>660</td><td>967</td><td>1,361</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>78.15%</td><td>13.82%</td><td>14.93%</td><td>46.46%</td><td>40.71%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>1.182</td><td>1.256</td><td>1.436</td><td>2.103</td><td>2.959</td></tr><tr><td>每股经营性现金流净额</td><td>0.48</td><td>-0.08</td><td>3.03</td><td>1.79</td><td>2.46</td></tr><tr><td>ROE(归属母公司)(摊薄)</td><td>15.31%</td><td>12.91%</td><td>10.18%</td><td>13.56%</td><td>16.74%</td></tr><tr><td>P/E</td><td>30.32</td><td>32.98</td><td>62.92</td><td>42.96</td><td>30.53</td></tr><tr><td>P/B</td><td>4.64</td><td>4.26</td><td>6.40</td><td>5.82</td><td>5.11</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>主营业务收入</td><td>4,746</td><td>6,668</td><td>6,901</td><td>7,299</td><td>9,144</td><td>11,546</td></tr><tr><td>增长率</td><td></td><td>40.5%</td><td>3.5%</td><td>5.8%</td><td>25.3%</td><td>26.3%</td></tr><tr><td>主营业务成本</td><td>-3,783</td><td>-5,147</td><td>-5,223</td><td>-5,378</td><td>-6,551</td><td>-8,092</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>79.7%</td><td>77.2%</td><td>75.7%</td><td>73.7%</td><td>71.6%</td><td>70.1%</td></tr><tr><td>毛利</td><td>963</td><td>1,521</td><td>1,678</td><td>1,921</td><td>2,593</td><td>3,454</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>20.3%</td><td>22.8%</td><td>24.3%</td><td>26.3%</td><td>28.4%</td><td>29.9%</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>-16</td><td>-30</td><td>-38</td><td>-40</td><td>-50</td><td>-64</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>0.3%</td><td>0.4%</td><td>0.6%</td><td>0.6%</td><td>0.6%</td><td>0.6%</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-159</td><td>-221</td><td>-264</td><td>-321</td><td>-402</td><td>-508</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>3.4%</td><td>3.3%</td><td>3.8%</td><td>4.4%</td><td>4.4%</td><td>4.4%</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>-231</td><td>-279</td><td>-352</td><td>-394</td><td>-475</td><td>-600</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>4.9%</td><td>4.2%</td><td>5.1%</td><td>5.4%</td><td>5.2%</td><td>5.2%</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-247</td><td>-351</td><td>-353</td><td>-314</td><td>-393</td><td>-496</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>5.2%</td><td>5.3%</td><td>5.1%</td><td>4.3%</td><td>4.3%</td><td>4.3%</td></tr><tr><td>息税前利润(EBIT)</td><td>310</td><td>639</td><td>671</td><td>852</td><td>1,272</td><td>1,786</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>6.5%</td><td>9.6%</td><td>9.7%</td><td>11.7%</td><td>13.9%</td><td>15.5%</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>5</td><td>-40</td><td>-28</td><td>-156</td><td>-277</td><td>-359</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>-0.1%</td><td>0.6%</td><td>0.4%</td><td>2.1%</td><td>3.0%</td><td>3.1%</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-62</td><td>-87</td><td>-101</td><td>-60</td><td>-40</td><td>-50</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>-18</td><td>-22</td><td>-23</td><td>-23</td><td>-20</td><td>-20</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>-2</td><td>2</td><td>11</td><td>10</td><td>18</td><td>20</td></tr><tr><td>%税前利润</td><td>n.a</td><td>0.4%</td><td>1.8%</td><td>1.4%</td><td>1.7%</td><td>1.4%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>258</td><td>549</td><td>618</td><td>714</td><td>1,049</td><td>1,478</td></tr><tr><td>营业利润率</td><td>5.4%</td><td>8.2%</td><td>9.0%</td><td>9.8%</td><td>11.5%</td><td>12.8%</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>7</td><td>2</td><td>-1</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>265</td><td>551</td><td>617</td><td>717</td><td>1,052</td><td>1,481</td></tr><tr><td>利润率</td><td>5.6%</td><td>8.3%</td><td>8.9%</td><td>9.8%</td><td>11.5%</td><td>12.8%</td></tr><tr><td>所得税</td><td>18</td><td>-49</td><td>-46</td><td>-57</td><td>-84</td><td>-118</td></tr><tr><td>所得税率</td><td>-6.9%</td><td>9.0%</td><td>7.5%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td><td>8.0%</td></tr><tr><td>净利润</td><td>283</td><td>502</td><td>571</td><td>659</td><td>968</td><td>1,363</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-1</td><td>1</td><td>2</td></tr><tr><td>归属于母公司的净利润</td><td>283</td><td>505</td><td>574</td><td>660</td><td>967</td><td>1,361</td></tr><tr><td>净利率</td><td>6.0%</td><td>7.6%</td><td>8.3%</td><td>9.0%</td><td>10.6%</td><td>11.8%</td></tr></table> 现金流量表（人民币百万元） <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>283</td><td>502</td><td>571</td><td>659</td><td>968</td><td>1,363</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-1</td><td>1</td><td>2</td></tr><tr><td>非现金支出</td><td>157</td><td>240</td><td>330</td><td>294</td><td>335</td><td>418</td></tr><tr><td>非经营收益</td><td>4</td><td>85</td><td>45</td><td>96</td><td>90</td><td>84</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-549</td><td>-622</td><td>-983</td><td>346</td><td>-569</td><td>-734</td></tr><tr><td>经营活动现金净流</td><td>-104</td><td>205</td><td>-37</td><td>1,394</td><td>825</td><td>1,131</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>-536</td><td>-910</td><td>-433</td><td>-681</td><td>-786</td><td>-886</td></tr><tr><td>投资</td><td>-569</td><td>652</td><td>-11</td><td>-51</td><td>-30</td><td>-35</td></tr><tr><td>其他</td><td>11</td><td>11</td><td>6</td><td>10</td><td>18</td><td>20</td></tr><tr><td>投资活动现金净流</td><td>-1,094</td><td>-247</td><td>-438</td><td>-722</td><td>-798</td><td>-901</td></tr><tr><td>股权募资</td><td>979</td><td>2</td><td>30</td><td>1,664</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>债权募资</td><td>57</td><td>70</td><td>561</td><td>-355</td><td>-20</td><td>50</td></tr><tr><td>其他</td><td>-105</td><td>173</td><td>-348</td><td>-386</td><td>-414</td><td>-456</td></tr><tr><td>筹资活动现金净流</td><td>930</td><td>246</td><td>243</td><td>922</td><td>-434</td><td>-406</td></tr><tr><td>现金净流量</td><td>-249</td><td>211</td><td>-220</td><td>1,594</td><td>-407</td><td>-176</td></tr></table> 资产负债表 (人民币百万元) <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>584</td><td>792</td><td>560</td><td>2,140</td><td>1,724</td><td>1,541</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>2,216</td><td>3,243</td><td>3,331</td><td>3,317</td><td>4,152</td><td>5,240</td></tr><tr><td>存货</td><td>1,733</td><td>1,736</td><td>2,119</td><td>1,960</td><td>2,369</td><td>2,904</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>1,115</td><td>304</td><td>1,019</td><td>748</td><td>857</td><td>999</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>5,648</td><td>6,074</td><td>7,029</td><td>8,164</td><td>9,101</td><td>10,684</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>75.6%</td><td>71.2%</td><td>73.1%</td><td>73.1%</td><td>72.4%</td><td>73.0%</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>143</td><td>145</td><td>133</td><td>148</td><td>158</td><td>173</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>1,295</td><td>1,914</td><td>1,967</td><td>2,287</td><td>2,706</td><td>3,143</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>17.3%</td><td>22.4%</td><td>20.5%</td><td>20.5%</td><td>21.5%</td><td>21.5%</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>169</td><td>171</td><td>264</td><td>303</td><td>342</td><td>378</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>1,819</td><td>2,454</td><td>2,587</td><td>3,005</td><td>3,469</td><td>3,956</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>24.4%</td><td>28.8%</td><td>26.9%</td><td>26.9%</td><td>27.6%</td><td>27.0%</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>7,467</td><td>8,529</td><td>9,616</td><td>11,169</td><td>12,570</td><td>14,640</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>259</td><td>380</td><td>617</td><td>400</td><td>400</td><td>400</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>2,164</td><td>2,411</td><td>2,519</td><td>2,450</td><td>3,001</td><td>3,730</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>955</td><td>912</td><td>925</td><td>902</td><td>1,129</td><td>1,425</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>3,378</td><td>3,702</td><td>4,061</td><td>3,751</td><td>4,531</td><td>5,555</td></tr><tr><td>长期贷款</td><td>266</td><td>522</td><td>854</td><td>814</td><td>794</td><td>844</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>949</td><td>1,007</td><td>255</td><td>120</td><td>116</td><td>117</td></tr><tr><td>负债</td><td>4,593</td><td>5,232</td><td>5,169</td><td>4,685</td><td>5,441</td><td>6,516</td></tr><tr><td>普通股股东权益</td><td>2,874</td><td>3,297</td><td>4,450</td><td>6,488</td><td>7,133</td><td>8,126</td></tr><tr><td>其中:股本</td><td>427</td><td>427</td><td>457</td><td>460</td><td>460</td><td>460</td></tr><tr><td>未分配利润</td><td>1,101</td><td>1,440</td><td>1,766</td><td>2,151</td><td>2,796</td><td>3,788</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-4</td><td>-3</td><td>-1</td></tr><tr><td>负债股东权益合计</td><td>7,467</td><td>8,529</td><td>9,616</td><td>11,169</td><td>12,570</td><td>14,640</td></tr></table> 比率分析 <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="7">每股指标</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.665</td><td>1.182</td><td>1.256</td><td>1.436</td><td>2.103</td><td>2.959</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>6.752</td><td>7.721</td><td>9.727</td><td>14.111</td><td>15.514</td><td>17.673</td></tr><tr><td>每股经营现金净流</td><td>-0.245</td><td>0.480</td><td>-0.081</td><td>3.032</td><td>1.793</td><td>2.460</td></tr><tr><td>每股股利</td><td>0.250</td><td>0.450</td><td>0.506</td><td>0.600</td><td>0.700</td><td>0.800</td></tr><tr><td colspan="7">回报率</td></tr><tr><td>净资产收益率</td><td>9.86%</td><td>15.31%</td><td>12.91%</td><td>10.18%</td><td>13.56%</td><td>16.74%</td></tr><tr><td>总资产收益率</td><td>3.79%</td><td>5.92%</td><td>5.97%</td><td>5.91%</td><td>7.69%</td><td>9.29%</td></tr><tr><td>投入资本收益率</td><td>7.77%</td><td>11.39%</td><td>10.37%</td><td>10.09%</td><td>13.95%</td><td>17.41%</td></tr><tr><td colspan="7">增长率</td></tr><tr><td>主营业务收入增长率</td><td>43.69%</td><td>40.50%</td><td>3.50%</td><td>5.78%</td><td>25.27%</td><td>26.27%</td></tr><tr><td>EBIT增长率</td><td>3.20%</td><td>106.62%</td><td>4.96%</td><td>26.91%</td><td>49.35%</td><td>40.37%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>20.74%</td><td>78.15%</td><td>13.82%</td><td>14.93%</td><td>46.46%</td><td>40.71%</td></tr><tr><td>总资产增长率</td><td>38.75%</td><td>14.22%</td><td>12.75%</td><td>16.15%</td><td>12.55%</td><td>16.47%</td></tr><tr><td colspan="7">资产管理能力</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>113.8</td><td>121.6</td><td>140.2</td><td>135.0</td><td>135.0</td><td>135.0</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>152.3</td><td>123.0</td><td>134.7</td><td>133.0</td><td>132.0</td><td>131.0</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>118.8</td><td>115.6</td><td>127.4</td><td>128.0</td><td>129.0</td><td>130.0</td></tr><tr><td>固定资产周转天数</td><td>56.3</td><td>100.0</td><td>92.7</td><td>101.6</td><td>93.9</td><td>85.3</td></tr><tr><td colspan="7">偿债能力</td></tr><tr><td>净负债/股东权益</td><td>2.13%</td><td>28.69%</td><td>20.47%</td><td>-14.51%</td><td>-7.63%</td><td>-3.83%</td></tr><tr><td>EBIT利息保障倍数</td><td>-59.3</td><td>16.1</td><td>23.6</td><td>5.5</td><td>4.6</td><td>5.0</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>61.51%</td><td>61.35%</td><td>53.76%</td><td>41.95%</td><td>43.28%</td><td>44.51%</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 <table><tr><td>日期</td><td>一周内</td><td>一月内</td><td>二月内</td><td>三月内</td><td>六月内</td></tr><tr><td>买入</td><td>1</td><td>4</td><td>10</td><td>13</td><td>46</td></tr><tr><td>增持</td><td>0</td><td>1</td><td>2</td><td>4</td><td>0</td></tr><tr><td>中性</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减持</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>评分</td><td>1.00</td><td>1.20</td><td>1.17</td><td>1.24</td><td>1.00</td></tr></table> 来源：聚源数据 # 投资评级的说明： 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$ 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； $1.01\sim 2.0 =$ 增持； $2.01\sim 3.0 =$ 中性 3.01~4.0=减持 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 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