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Samsonite International 行研报告总结

核心内容概览

本报告是对Samsonite International（股票代码：1910.HK）在2016年1H16的业绩表现、未来增长前景及估值分析。报告由DBS Group Research发布，日期为2016年8月30日，分析员为Mavis HUI。

主要观点

• 股价表现与目标价：报告维持“BUY”评级，目标价为HK$28.14，对应20倍滚动市盈率，与全球品牌公司估值一致。
• 1H16业绩回顾：Samsonite在2016年上半年实现了1%的同比增长（按常数汇率增长4%），但净亏损达US$82m，同比下降13%。核心利润（调整后的净利润）下降1.7%至US$100m，但按常数汇率保持不变。
• 市场展望：公司认为其表现已于1H16见底，预计2H16将有销售反弹，特别是在北美和中国等关键市场。此外，欧洲和拉美市场也有增长潜力。
• Tumi并购影响：2016年8月完成对Tumi的收购，预计将带来显著的协同效应，包括规模经济、成本节约（预计2017年节省约US$15-20m）及市场扩展机会。
• 财务状况：公司拥有健康的现金流和资产负债表，尽管并购导致净负债增加，但预计可通过经营现金流逐步缓解。
• 估值与盈利预测：预计2016年和2017年营收分别为US$2,669m和US$3,072m，净利润分别为US$204m和US$265m。核心净利润增长显著，预计2017年增长18.9%。

关键信息

营收与利润表现

市场与产品表现

• 关键市场表现：
  • 北美：增长0.2%（按常数汇率增长0.5%）
  • 中国：下降5%（按常数汇率下降0.4%）
  • 韩国：下降7%（按常数汇率持平）
  • 港澳：下降16%（按常数汇率下降16%）
• 产品类别表现：
  • 旅行类产品：下降1.0%（按常数汇率增长4.0%）
  • 休闲类产品：增长9.1%（按常数汇率下降5.3%）
  • 商务类产品：下降2.3%（按常数汇率增长5.5%）
  • 配件类：下降16.9%（按常数汇率增长23.6%）

财务指标

估值与目标价

• 目标价：HK$28.14，对应20倍滚动市盈率。
• 盈利预测：公司预计未来两年将实现显著增长，特别是2017年净利润增长29.4%。

风险提示

• 竞争加剧：来自传统旅行箱品牌和其他品牌（如奢侈品牌、服装品牌等）的竞争压力。
• 外汇波动：汇率变化可能对公司财务状况产生重大影响。
• 并购执行风险：尽管并购成功，但整合过程可能带来不确定性。

分析员信息

• 分析师：Mavis HUI
• 联系方式：+852 2863 8879 | mavis_hui@hk.dbsvickers.com

行业分类

• 行业：消费品 / 家居用品（ICB行业分类）

投资建议

• 推荐评级：BUY
• 目标价：HK$28.14
• 12个月回报预期：高于15%（适用于小盘股）或高于10%（适用于大盘股）

总结

Samsonite作为全球领先的旅行箱品牌，通过并购Tumi增强了其多品牌、多市场战略，提升了盈利能力与市场竞争力。尽管1H16业绩受到市场环境和汇率波动影响，但公司对未来的增长前景保持乐观。预计2016年及2017年将实现稳健增长，特别是在北美、中国和欧洲市场。报告维持“BUY”评级，目标价为HK$28.14，基于其良好的财务状况和增长潜力。然而，投资者需关注竞争加剧、外汇波动及并购执行风险等关键风险因素。