> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【兴证固收】PMI超预期修复，需求扩张幅度反超供给——3月中采PMI点评总结 ## 核心内容 2026年3月中国制造业和非制造业PMI均出现超预期修复，显示经济活动有所回暖。制造业PMI为50.4%（环比+1.4个百分点），非制造业PMI为50.1%（环比+0.6个百分点），综合PMI为50.5%（环比+1个百分点）。这一修复幅度略高于历史季节性水平，表明经济复苏势头增强。 ## 主要观点 - **PMI超预期修复**：3月制造业PMI回升1.4个百分点，高于2015—2025年间春节在2月的年份中3月平均上升1.15个百分点的季节性趋势，显示经济活动回暖。 - **需求扩张反超供给**：新订单指数（51.6%）高于生产指数（51.4%），是PMI修复的主要动力，表明需求增长速度超过供给增长。 - **出口表现分化**：虽然3月出口新订单指数较弱，但高频数据和海关出口数据表现强劲，反映出口强度偏强，但广度偏弱。这种背离可能由抢出口、结构升级和大企业集中度提升等因素导致。 - **价格持续上涨**：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上涨9.1和4.8个百分点，显示通胀压力有所上升。 - **非制造业改善**：服务业结束连续4个月收缩，重回扩张区间；建筑业则低位改善，但尚未全面复苏。 ## 关键信息 ### 制造业PMI分项表现 - **新订单指数**：51.6%（环比+3个百分点），显示需求扩张。 - **生产指数**：51.4%（环比+1.8个百分点），显示供给增长。 - **采购量指数**：50.9%（环比+2.7个百分点）。 - **从业人员指数**：48.6%（环比+0.6个百分点）。 - **产成品库存指数**：46.7%（环比+0.9个百分点）。 - **原材料库存指数**：47.7%（环比+0.2个百分点）。 - **主要原材料购进价格指数**：63.9%（环比+9.1个百分点）。 - **出厂价格指数**：55.4%（环比+4.8个百分点）。 - **生产经营预期指数**：53.4%（环比+0.2个百分点）。 ### 非制造业PMI分项表现 - **服务业商务活动指数**：50.2%（环比+0.5个百分点），显示服务业活动有所恢复。 - **服务业新订单指数**：45.3%（环比-0.4个百分点），显示需求尚未全面扩张。 - **建筑业商务活动指数**：49.3%（环比+1.1个百分点），低位改善。 - **建筑业生产经营预期指数**：50.5%（环比-0.4个百分点），显示后续仍需观察。 ### 高频数据支持 - **港口货物吞吐量**：3月环比2月上升，显示出口韧性。 - **港口集装箱吞吐量**：处于2025年来相对高位，进一步支持出口表现。 ## 债市策略建议 - **短债确定性较高**：在资金面平稳宽松的环境下，短债具备较好的投资机会。 - **长债和超长债修复空间存在**：由于超长端供给压力减轻，前期调整后的长债和超长债可能有修复机会。 - **利率下行空间受限**：基本面修复预期和输入性通胀可能制约长端利率进一步下行。 - **建议关注10年以内利率债**：优先考虑中短期债券，适度参与超长债的博弈，并注意把握交易节奏。 ## 风险提示 - **关税政策超预期**：可能影响出口表现。 - **基本面修复超预期**：可能推高利率。 - **流动性收紧超预期**：可能对债市造成压力。 ## 图表说明 - 图1、图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10、图11、图12、图13提供了PMI分项数据、季节性分析、价格变化、库存情况及出口数据等多维度信息，支持上述分析。 ## 相关报告 - 20260305 PMI季节性回落，企业去库节奏加快——2月中采PMI点评 - 20260201 PMI回落，季节性还是非季节性？——1月中采PMI点评 ## 分析师信息 - **分析师**：左大勇、肖雨、徐琳、关梦卿 - **执业证书编号**：S0190516070005、S0190524120003、S0190521010003、S0190525080004 ## 投资评级说明 - **行业评级**：推荐（优于指数）、中性（持平指数）、回避（弱于指数） - **股票评级**：买入（涨幅>15%）、增持（涨幅5%~15%）、中性（涨幅-5%~5%）、减持（涨幅<-5%）、无评级 ## 免责声明 - 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立判断并自行承担风险。 - 本平台内容不构成对具体证券在具体价位、时点的判断或投资建议。