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【兴证固收】PMI超预期修复，需求扩张幅度反超供给——3月中采PMI点评总结

核心内容

2026年3月中国制造业和非制造业PMI均出现超预期修复，显示经济活动有所回暖。制造业PMI为50.4%（环比+1.4个百分点），非制造业PMI为50.1%（环比+0.6个百分点），综合PMI为50.5%（环比+1个百分点）。这一修复幅度略高于历史季节性水平，表明经济复苏势头增强。

主要观点

• PMI超预期修复：3月制造业PMI回升1.4个百分点，高于2015—2025年间春节在2月的年份中3月平均上升1.15个百分点的季节性趋势，显示经济活动回暖。
• 需求扩张反超供给：新订单指数（51.6%）高于生产指数（51.4%），是PMI修复的主要动力，表明需求增长速度超过供给增长。
• 出口表现分化：虽然3月出口新订单指数较弱，但高频数据和海关出口数据表现强劲，反映出口强度偏强，但广度偏弱。这种背离可能由抢出口、结构升级和大企业集中度提升等因素导致。
• 价格持续上涨：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上涨9.1和4.8个百分点，显示通胀压力有所上升。
• 非制造业改善：服务业结束连续4个月收缩，重回扩张区间；建筑业则低位改善，但尚未全面复苏。

关键信息

制造业PMI分项表现

• 新订单指数：51.6%（环比+3个百分点），显示需求扩张。
• 生产指数：51.4%（环比+1.8个百分点），显示供给增长。
• 采购量指数：50.9%（环比+2.7个百分点）。
• 从业人员指数：48.6%（环比+0.6个百分点）。
• 产成品库存指数：46.7%（环比+0.9个百分点）。
• 原材料库存指数：47.7%（环比+0.2个百分点）。
• 主要原材料购进价格指数：63.9%（环比+9.1个百分点）。
• 出厂价格指数：55.4%（环比+4.8个百分点）。
• 生产经营预期指数：53.4%（环比+0.2个百分点）。

非制造业PMI分项表现

• 服务业商务活动指数：50.2%（环比+0.5个百分点），显示服务业活动有所恢复。
• 服务业新订单指数：45.3%（环比-0.4个百分点），显示需求尚未全面扩张。
• 建筑业商务活动指数：49.3%（环比+1.1个百分点），低位改善。
• 建筑业生产经营预期指数：50.5%（环比-0.4个百分点），显示后续仍需观察。

高频数据支持

• 港口货物吞吐量：3月环比2月上升，显示出口韧性。
• 港口集装箱吞吐量：处于2025年来相对高位，进一步支持出口表现。

债市策略建议

• 短债确定性较高：在资金面平稳宽松的环境下，短债具备较好的投资机会。
• 长债和超长债修复空间存在：由于超长端供给压力减轻，前期调整后的长债和超长债可能有修复机会。
• 利率下行空间受限：基本面修复预期和输入性通胀可能制约长端利率进一步下行。
• 建议关注10年以内利率债：优先考虑中短期债券，适度参与超长债的博弈，并注意把握交易节奏。

风险提示

• 关税政策超预期：可能影响出口表现。
• 基本面修复超预期：可能推高利率。
• 流动性收紧超预期：可能对债市造成压力。

图表说明

• 图1、图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8、图9、图10、图11、图12、图13提供了PMI分项数据、季节性分析、价格变化、库存情况及出口数据等多维度信息，支持上述分析。

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分析师信息

• 分析师：左大勇、肖雨、徐琳、关梦卿
• 执业证书编号：S0190516070005、S0190524120003、S0190521010003、S0190525080004

投资评级说明

• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平指数）、回避（弱于指数）
• 股票评级：买入（涨幅>15%）、增持（涨幅5%~15%）、中性（涨幅-5%~5%）、减持（涨幅<-5%）、无评级

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