20161116-中泰证券-珠江控股-000505.SZ-拟置入京粮股份_开启京粮集团资本化大幕_27页_1mb

*ST珠江重大资产重组及京粮股份资本化分析

核心内容概述

*ST珠江拟通过重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金的方式，将京粮股份67%股权置入上市公司，实现主营业务转型为植物油加工及休闲食品制造。此次重组完成后，京粮股份将成为上市公司100%控股子公司，京粮集团持股比例将由26.36%提升至41.77%。公司首次覆盖给予“买入”评级，目标价为15元，对应2016年目标市值105亿元。

主要观点

• *ST珠江当前主营业务为物业管理，占比超过80%，但属于微利行业，且持续亏损。重组后将转型为植物油及休闲食品制造。
• 京粮股份拥有植物油加工和休闲食品制造双主业，其中植物油板块品牌优势明显，具备多品类协同发展能力。
• 休闲食品板块通过收购浙江小王子，形成了“专业制造+文化创意+互联网”的盈利模式，具有较强竞争力。
• 京粮集团实力雄厚，拥有完整的产业链及丰富的资源，将为上市公司提供有力支持。

关键信息

重组方案

1. 重大资产置换：珠江控股以主要资产和部分负债与京粮集团持有的京粮股份67%股权等值部分进行置换。
2. 发行股份购买资产：京粮股份67%股权经资产置换后的差额部分由珠江控股向京粮集团发行股份购买，同时向国管中心、国开金融、鑫牛润瀛发行股份购买其合计持有的京粮股份33%股权。
3. 募集配套资金：珠江控股向京粮集团非公开发行股票募集5.7亿元，用于研发中心、渠道品牌建设、税费及人员安置。

京粮股份业务结构

• 植物油加工：拥有“古船”、“绿宝”等知名品牌，初榨产能120万吨/年，精炼产能48万吨/年，灌装产能33.78万吨/年。
• 休闲食品制造：通过收购浙江小王子，形成糕点、米饼、薯片等产品线，2015年实现收入5.79亿元，净利润7084.41万元。

业绩预测

• 2016-2018年收入预测：58.21/62.90/68.05亿元
• 2016-2018年归属于母公司净利润预测：1.44/1.61/1.71亿元
• EPS预测：0.21/0.23/0.24元（考虑增发）
• 估值：采用分部估值法，植物油业务给予1xPS，目标市值55亿元；休闲食品业务给予30xPE，目标市值20亿元，综合目标市值105亿元。

京粮集团资源支持

• 京粮集团拥有超过200个粮源基地，物流总仓容达510万吨，具备完善的产业体系和资金实力。
• 集团拟提供10亿元借款支持上市公司开展大健康、大农业相关项目，如土壤修复和有机绿色无公害农产品种植销售。

风险提示

• 重组可能因业绩下滑或其他原因被暂停、中止或取消。
• 置入资产经营存在风险，如产品质量问题可能影响企业声誉。
• 置入资产可能无法实现承诺业绩，导致利润补偿不足。

估值与评级

• 目标价：15元
• 首次覆盖评级：买入
• 目标市值：105亿元（综合考虑植物油和休闲食品板块估值）

行业趋势与背景

• 植物油行业：2000-2015年年复合增长率14.9%，豆油仍是主要消费品类，但玉米油等高端小油种增长迅速。
• 休闲食品行业：2004-2014年年均复合增长率21.78%，消费人群逐步扩大，20-30岁年轻人成为主要消费群体，人均消费量有较大提升空间。

总结

*ST珠江通过重组实现主营业务转型，京粮股份将成为其核心资产。京粮股份依托集团资源，具备较强的竞争力和增长潜力。尽管存在重组风险和业绩承诺风险，但公司未来发展前景良好，首次覆盖给予“买入”评级。