> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国神华（601088.SH）总结 ## 核心内容概览 中国神华（601088.SH）在2025年发布年报业绩公告，全年营业收入为2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润为528亿元，同比下降5.3%。2025年第四季度，公司营业收入817.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%。业绩下滑主要由于煤炭销售量及平均售价同比下降6.4%和12.1%，以及售电量和平均售价分别下降3.9%和4.0%。 ## 主要观点 ### 煤炭业务表现 - **产量与销量**：2025年原煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；销量4.3亿吨，同比下降6.4%。 - **长协销售占比**：年长协销量2.29亿吨，占比53.2%；月长协销量1.70亿吨，占比39.4%。 - **价格变动**：2025年吨煤综合售价495元/吨，同比下降12.1%；年长协售价455元/吨，月长协售价569元/吨。 - **成本控制**：自产煤单位成本171.6元/吨，同比下降4.8%，主要得益于安全生产费、维简费及露天矿剥离费等成本的下降。 - **未来规划**：2026年计划商品煤产量3.3亿吨，销量4.35亿吨，煤炭业务资本开支预计118.59亿元，用于新街一井、二井及杭锦能源塔然高勒井田建设等。 ### 电力业务表现 - **发电与售电**：2025年发电量2202亿千瓦时，同比下降3.8%；售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9%。 - **电价与成本**：上网电价430.6元/兆瓦时，同比下降3.4%；单位发电成本334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%。 - **未来规划**：2026年计划发电量2237亿千瓦时，同比增长1.6%；电力业务资本开支125.48亿元，用于九江电力二期、北海电力二期、清远电力二期等项目。 ## 关键信息 ### 股东回报 - 公司2025年中期及年末分红叠加，全年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润比例高达79.1%。 - 截至2026年3月30日收盘，公司股息率约为4.2%（A股）/4.8%（H股）。 ### 资产收购 - 2026年3月13日，公司宣布完成对国家能源集团持有的国源电力100%股权及新疆能源100%股权的收购。 - 增发募集资金净额为199.67亿元，其中4.58亿元计入股本，195.10亿元计入资本公积金。 - 收购后预计新增煤炭产量1.85亿吨/年（+56.6%）、可采储量170.5亿吨（+97.7%）、聚烯烃产量128万吨/年（+213.3%）、发电装机容量13249MW（+27.8%）。 ### 业绩增厚 - 收购所涉资产2024及2025年1-7月扣非归母净利润合计为94.28亿元和45.93亿元，预计2026年上半年完成并表，推动业绩增长。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年营业收入分别为3305.97亿元、3572.92亿元、3707.29亿元；归母净利润分别为708.14亿元、783.10亿元、850.02亿元。 - **估值指标**：对应PE分别为14.0X、12.7X、11.7X；P/B分别为2.1X、2.1X、2.0X；EV/EBITDA分别为6.6X、5.9X、5.2X。 ### 投资评级 - 维持“买入”评级，基于公司资产收购并表后的业绩增长预期及高股息回报。 ## 风险提示 - 下游需求不及预期 - 煤炭价格不及预期 - 煤炭产量超预期 - 整合收购不及预期 ## 股票信息 | 行业 | 煤炭开采 | |------------|------------------| | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（元） | 46.75 | | 总市值（百万元） | 992,585.17 | | 总股本（百万股） | 21,231.77 | | 自由流通股（%） | 93.58 | | 30日日均成交量（百万股） | 42.65 | ## 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 339,788 | 294,916 | 330,597 | 357,292 | 370,729 | | 归母净利润（百万元） | 55,805 | 52,849 | 70,814 | 78,310 | 85,002 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 34.1 | 35.1 | 41.2 | 41.5 | 42.2 | | 净利率（%） | 16.4 | 17.9 | 21.4 | 21.9 | 22.9 | | ROE（%） | 13.3 | 12.9 | 15.2 | 16.3 | 17.0 | | P/E（倍） | 17.8 | 18.8 | 14.0 | 12.7 | 11.7 | | P/B（倍） | 2.4 | 2.4 | 2.1 | 2.1 | 2.0 | ## 免责声明 本报告由国盛证券股份有限公司发布，仅供参考，不，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性及完整性不作保证。投资者应自行关注信息更新。 ## 分析师声明 本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，不受第三方影响。 ## 投资评级说明 评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的市场表现。买入评级表示相对基准指数涨幅在15%以上。