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中国神华（601088.SH）总结

核心内容概览

中国神华（601088.SH）在2025年发布年报业绩公告，全年营业收入为2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润为528亿元，同比下降5.3%。2025年第四季度，公司营业收入817.65亿元，同比下降3.02%；归母净利润137.97亿元，同比增长11.06%。业绩下滑主要由于煤炭销售量及平均售价同比下降6.4%和12.1%，以及售电量和平均售价分别下降3.9%和4.0%。

主要观点

煤炭业务表现

• 产量与销量：2025年原煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；销量4.3亿吨，同比下降6.4%。
• 长协销售占比：年长协销量2.29亿吨，占比53.2%；月长协销量1.70亿吨，占比39.4%。
• 价格变动：2025年吨煤综合售价495元/吨，同比下降12.1%；年长协售价455元/吨，月长协售价569元/吨。
• 成本控制：自产煤单位成本171.6元/吨，同比下降4.8%，主要得益于安全生产费、维简费及露天矿剥离费等成本的下降。
• 未来规划：2026年计划商品煤产量3.3亿吨，销量4.35亿吨，煤炭业务资本开支预计118.59亿元，用于新街一井、二井及杭锦能源塔然高勒井田建设等。

电力业务表现

• 发电与售电：2025年发电量2202亿千瓦时，同比下降3.8%；售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9%。
• 电价与成本：上网电价430.6元/兆瓦时，同比下降3.4%；单位发电成本334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%。
• 未来规划：2026年计划发电量2237亿千瓦时，同比增长1.6%；电力业务资本开支125.48亿元，用于九江电力二期、北海电力二期、清远电力二期等项目。

关键信息

股东回报

• 公司2025年中期及年末分红叠加，全年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润比例高达79.1%。
• 截至2026年3月30日收盘，公司股息率约为4.2%（A股）/4.8%（H股）。

资产收购

• 2026年3月13日，公司宣布完成对国家能源集团持有的国源电力100%股权及新疆能源100%股权的收购。
• 增发募集资金净额为199.67亿元，其中4.58亿元计入股本，195.10亿元计入资本公积金。
• 收购后预计新增煤炭产量1.85亿吨/年（+56.6%）、可采储量170.5亿吨（+97.7%）、聚烯烃产量128万吨/年（+213.3%）、发电装机容量13249MW（+27.8%）。

业绩增厚

• 收购所涉资产2024及2025年1-7月扣非归母净利润合计为94.28亿元和45.93亿元，预计2026年上半年完成并表，推动业绩增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为3305.97亿元、3572.92亿元、3707.29亿元；归母净利润分别为708.14亿元、783.10亿元、850.02亿元。
• 估值指标：对应PE分别为14.0X、12.7X、11.7X；P/B分别为2.1X、2.1X、2.0X；EV/EBITDA分别为6.6X、5.9X、5.2X。

投资评级

• 维持“买入”评级，基于公司资产收购并表后的业绩增长预期及高股息回报。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 煤炭价格不及预期
• 煤炭产量超预期
• 整合收购不及预期

股票信息

财务指标

主要财务比率

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分析师声明

本报告署名分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价相对基准指数的市场表现。买入评级表示相对基准指数涨幅在15%以上。