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抱团上游应不稳定：8月物价数据印象总结

核心内容

本报告围绕8月物价数据，分析了CPI与PPI的变化趋势及其背后的经济逻辑。核心观点认为，当前物价数据的变动并不足以支撑“抱团上游”的投资策略，且未来物价走势可能趋于平稳。

主要观点

• CPI同比回正：8月CPI同比出现回正，主要受能源项拉动，但这一回升仅体现在能源层面，其他如家用器具等价格仍处于下行或放缓状态。
• 猪价反弹不具持续性：猪价的反弹主要是由二次育肥驱动，而非生猪行业基本面的实质性改善，因此不具有长期持续性。
• PPI降幅收窄：8月PPI同比为-3%，较7月降幅收窄1.4个百分点。这一回升主要源于美元指数的下滑，而非国内需求的强劲复苏。
• 商品与经济背离无实质意义：商品价格的波动不能单由国内需求解释，且即使从国内需求角度看，CPI与PPI之间的差异也不显著。投资者对商品与经济背离的质疑，基于对国内需求持续下滑的假设，但实际情况是国内需求边际已趋于稳定。
• PPI止跌不等于反弹：PPI的止跌更多是美元指数下滑带来的价格重估，而非实际经济复苏。当前工业产能利用率仅为74.5%，接近2015年水平，说明实体供需关系尚未明显改善，PPI的弹性仍受限。
• 未来物价走势不显著：无论是CPI还是PPI，未来走势可能不会出现明显变化。但PPI摆脱下行轨道后，库存前景有所改善。
• 宏观资产配置处于混沌期：当前宏观环境不确定性较高，资产价格变化和货币政策调整可能不显著。投资者应关注是否有非货币政策工具（如产能调控或金融去杠杆）出台，以推动市场弹性提升。

关键信息

• PPI回升逻辑：美元指数下滑导致的价格重估，而非国内需求驱动。
• CPI回升逻辑：能源项拉动，但其他消费品价格仍低迷。
• 国内需求边际变化：需求虽未明显回暖，但已趋于稳定，不再持续下滑。
• 工业产能利用率：74.5%，接近2015年水平，显示产能过剩问题尚未根本解决。
• 商品价格与供需关系：商品价格变化主要由供需决定，当前上下游价格无明显矛盾。
• 投资策略建议：当前不宜过度依赖“抱团上游”策略，需谨慎对待。

主要数据

风险提示

• 宏观政策落地不及预期。

报告作者

• 杨为徽，执业证书编号S0020521060001，邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn，电话：021-51097188
• 孟子君，执业证书编号S0020521120001，邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn，电话：021-51097188

投资评级说明

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