深度报告-20260320-国盛证券有限责任公司-水星家纺-603365.SH-睡眠经济驱动行业扩容_公司或进新征程_23页_1mb

水星家纺（603365.SH）总结

核心内容

水星家纺是国内领先的家纺企业，以“好被芯选水星”为核心战略，专注被芯品类。2024年公司被芯、套件、枕芯营收占比分别为 $48% /35% /8%$，电商业务占比达 $55%$，成为公司增长核心。2025年以来，公司营收与归母净利润增长势头良好，分别同比增长 $10.9%$ 和 $10.7%$。公司预计2025/2026/2027年营收分别为46.12/50.81/56.42亿元，归母净利润分别为3.96/4.47/5.04亿元，2026年PE约12倍，股息回报可观，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

行业趋势

1. 睡眠经济驱动行业扩容
   家纺行业传统增长依赖婚庆与乔迁需求，但随着结婚率下降和地产行业波动，行业增长逻辑发生转变。睡眠经济崛起推动功能性家纺（如助眠被芯、人体工学枕）需求增长，同时消费者对套件换新频率提升，家居美学内容持续激活日常更新需求。

2. 行业竞争格局变化
   头部企业凭借研发能力和全域品宣优势，推动行业集中度提升。功能性家纺成为市场新热点，头部品牌通过技术壁垒与品牌认知优势占据先机。

公司战略

1. 大单品战略+研发体系
   水星家纺以消费者核心痛点为切入点，结合独家专利技术打造爆品，如“雪糕被5.0”、“人体工学枕”等，持续提升产品附加值与溢价能力。2024年研发投入达8200万元，占营收 $2%$，拥有有效专利158项。

2. 电商先发优势突出，线下渠道提质增效
   电商渠道自2019年起实现营收CAGR $14%$，2024年占比达 $55%$。公司积极布局抖音、小红书等兴趣电商，强化内容运营与品牌曝光。线下以加盟为主，通过云店小程序、私域运营赋能经销商，同时拓展高线城市直营门店。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2018-2024年营收CAGR为 $7.5%$，归母净利润CAGR为 $4.3%$。2025年前三季度营收同比增长 $10.9%$ 至30亿元，归母净利润同比增长 $10.7%$ 至2.3亿元。
• 盈利能力：2024年毛利率为 $41.4%$，较2018年提升 $6.3$ 个百分点；净利率为 $8.7%$，2025年有望提升至 $8.8%$。
• 现金流与分红：2022-2024年股利支付率均超 $60%$，公司重视股东回报，现金流质量持续改善。

估值与投资建议

• 估值：当前市值对应2026年PE约12倍，低于历史水平，具备估值修复空间。
• 盈利预测：2025-2027年营收与归母净利润均实现稳步增长，预计PE将逐步下降至 $11X$。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司具备较强的电商运营能力与产品竞争力，未来增长潜力大。

风险提示

1. 大单品战略失效风险
2. 行业竞争加剧风险
3. 原材料价格波动风险
4. 品牌老化与年轻化转型不及预期风险
5. 费用率持续提升侵蚀利润风险

总结

水星家纺在睡眠经济背景下，凭借大单品战略、卓越的电商运营能力和持续的研发投入，正在迎来新的增长机遇。公司营收与利润稳步增长，线下渠道提质增效，电商渠道持续扩张。随着功能性家纺需求的上升，公司有望在行业中占据更大份额。当前估值较低，具备投资价值，但需警惕行业竞争、原材料价格波动及费用率上升等风险。