20140630-长城证券-AA级以下有抵押债券失去回购资格_11页_1mb

固定收益研究专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国结算公司于2014年6月27日发布的《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2014年修订版）》，主要涉及AA级以下有抵押债券失去质押回购资格，以及后续可能的政策调整。

主要观点

• AA级以下有抵押债券失去回购资格：提供足额资产抵押担保不再作为信用债券回购资格准入标准之一，意味着AA级以下有抵押债券将被取消质押回购资格。
• 折扣系数调整：第一批拟压缩清理的债券自2014年7月24日起，折扣系数由0.85下调至0.68。后续调整将逐步进行，折扣系数可能进一步下调至0。
• 政策影响广泛：本次调整涉及85只债券，合计867亿元，较以往调整力度显著加大。涉及基金公司数量和持仓市值均显著增加。
• 监管趋严趋势：未来监管可能会继续收紧，包括扩大ST债券范围、统一信用债折扣系数标准、对投资者进行分类管理等。
• 高风险债券市场机会：由于机构投资者对高风险债券的回避，私募债券基金有望迎来发展机会。

关键信息

1. AA级以下有抵押债券失去回购资格

• 规则调整：删除了足额资产抵押担保作为信用债券回购资格准入标准之一，合并了其他规则。
• 首批调整：首批涉及31只债券，自2014年7月24日起，折扣系数下调至0.68，部分债券如PR青州债因主体评级提升而折扣系数上调。
• 后续名单：预计中证登将发布第二批调整名单，涉及54只债券，折扣系数将继续下调。

2. 政策框架基本完成

• 监管措施：中证登及交易所密集发布文件，提示和防范信用债风险。
• 文件列表：
  • 2014-06-27：《关于修订《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》有关事项的通知》
  • 2014-05-29：《关于调整部分回购质押券折扣系数取值的通知》（已废止）
  • 2014-03-25：《关于调整部分回购质押券折扣系数的通知》（已废止）
  • 2013-12-17：《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》
  • 其他文件包括交易所关于ST债券、投资者适当性管理等的通知。

3. 未来监管趋严的可能方向

• 扩大ST债券范围：上交所可能放宽ST债券条件，纳入更多风险因素。
• 统一折扣系数标准：取消对担保与否的区分，统一信用债折扣系数标准。
• 投资者准入限制：可能对投资者进行分类管理，限制高风险债券的交易权限。

4. 高风险债券的未来

• 市场现状：高风险债券因机构投资者的风控和媒体炒作而受到冷遇，个人投资者亦处于劣势。
• 私募债券基金机会：私募债券基金有望成为高风险债券的主要承接者，推动高收益债券市场发展。

图表目录

• 表1：第一批拟下调标准券折扣系数取值的债券清单
• 表2：第二批拟下调标准券折扣系数取值的债券预测名单
• 表3：中证登及交易所发布的监管文件
• 表4：信用债券的折扣系数取值标准
• 表5：沪深两市公司债风险警示条件
• 表6：沪深交易所不同资产债券投资者可投资的范围
• 图1：阳光私募发行固定收益产品情况

投资建议

• 及早卖出：涉及的债券宜及早卖出，以避免价格波动风险。
• 关注后续调整：中证登可能在近期发布新的调整名单，价格波动可能小于本次。

研究员介绍及承诺

• 汪毅：金融学硕士，6年证券研究经验，曾任联合证券、国金证券高级分析师，现任长城证券首席宏观研究员。
• 冉绍明：中国人民大学金融工程硕士，从事固定收益研究。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
• 不构成投资建议，长城证券不对此负责。

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