> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 陕西旅游（603402）2026年一季报总结 ## 核心内容 陕西旅游（603402）在2026年第一季度遭遇业绩下滑，主要由于核心高盈利项目《长恨歌》因设备检修和工程提升改造而停演。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，并预计未来几年业绩将逐步恢复增长。 ## 主要观点 ### 1. 2026年Q1业绩表现 - **营收**：1.65亿元，同比下滑21.47% - **归母净利润**：0.41亿元，同比下滑44.57% - **扣非归母净利润**：0.39亿元，同比下滑47.16% - **毛利率**：56.7%，同比下滑7.4个百分点 - **费用率**：销售/管理/财务费用率合计18.0%，同比上升3.8个百分点 - **净利率**：归母净利率25.0%，同比下滑10.4个百分点 ### 2. 业绩下滑原因 - **《长恨歌》停演**：作为公司核心项目，2025年H1收入占比达57%，2026年Q1因检修停演，导致业绩承压。 - **检修时间延长**：2025年Q1检修时间为3月1日-15日，而2026年Q1延长至1月4日-31日，影响更大。 ### 3. 客流修复预期 - **旺季客流增长**：2025年因天气因素影响户外项目客流，预计2026年旺季客流将有所恢复。 - **具体表现**：2026年清明假期，华山景区单日接待游客超2万人次，同比增长30%；华清宫景区接待游客约4.88万人次，同比增长43%。 ### 4. 业务发展方向 - **巩固核心业务**：继续运营旅游演艺和索道业务，提升品牌体系化建设与市场化运营能力。 - **推进在建项目**：加快重点项目建设，优化资源配置，提升整体盈利能力。 - **拓展产业链**：适度拓展产业链上下游及相关多元业态，推进核心产品创新。 ### 5. 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：2026-2028年预计分别为4.5/5.2/5.6亿元，较前值有所下调。 - **PE估值**：对应PE分别为23/20/18倍，估值逐步下降。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和政策支持。 ## 关键信息 ### 股价与市场数据 - **收盘价**：132.09元 - **一年最低/最高价**：125.00/192.00元 - **市净率（P/B）**：3.48倍 - **流通A股市值**：25.54亿元 - **总市值**：102.15亿元 ### 财务数据预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 1,030 | 1,139 | 1,239 | 1,333 | | 归母净利润（百万元） | 384 | 448 | 517 | 556 | | 每股收益（元/股） | 4.97 | 5.79 | 6.68 | 7.19 | | P/E（现价&最新摊薄） | 26.59 | 22.81 | 19.77 | 18.36 | ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产（百万元） | 2,840 | 3,107 | 3,461 | 3,856 | | 非流动资产（百万元） | 997 | 1,081 | 1,142 | 1,191 | | 负债合计（百万元） | 666 | 676 | 726 | 776 | | 所有者权益合计（百万元） | 3,170 | 3,511 | 3,877 | 4,271 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（百万元） | 515 | 571 | 679 | 725 | | 投资活动现金流（百万元） | -193 | -161 | -140 | -130 | | 筹资活动现金流（百万元） | 1,498 | -164 | -190 | -206 | | 现金净增加额（百万元） | 1,819 | 245 | 349 | 389 | ### 重要财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产（元） | 49.93 | 40.91 | 44.90 | 49.20 | | ROIC（%） | 19.69 | 14.71 | 14.73 | 14.39 | | ROE-摊薄（%） | 13.27 | 14.15 | 14.88 | 14.62 | | 资产负债率（%） | 17.37 | 16.15 | 15.77 | 15.37 | ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响整体旅游消费。 - **新项目落地不及预期**：影响公司未来盈利能力。 - **自然灾害和极端天气**：对景区运营和客流造成影响。 ## 投资建议 - 公司依托华清宫和华山核心资源，背靠陕西省国资，享受政策红利。 - 尽管2026年Q1因《长恨歌》停演导致业绩承压，但公司预计旺季客流将逐步修复。 - 关注节假日客流表现及少数股权收购进展，公司未来增长潜力较大。 ## 总结 陕西旅游在2026年Q1因核心项目《长恨歌》停演导致业绩下滑，但公司整体业务结构稳健，具备较强的盈利能力和政策支持。随着旺季客流修复和在建项目推进，公司有望实现业绩回升。尽管短期受检修影响，但长期发展仍具潜力，维持“买入”投资评级。