> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱博医疗（688050.SH）总结 ## 核心内容 爱博医疗是一家专注于眼科医疗器械的公司，2025年实现营收14.83亿元，同比增长5.15%，但归母净利润为2.68亿元，同比下降30.96%。2026年一季度，公司营收增长11.50%，归母净利润为0.89亿元，同比下降3.55%。尽管收入增速有所改善，但净利润仍受资产减值损失、销售费用增加及市场因素影响而承压。 ## 主要观点 - **收入增速改善**：2026年一季度收入增速显著改善，但整体业务收入增速放缓。 - **海外业务增长显著**：海外业务收入同比增长126.79%，占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体逐步获得境外认可，通过收购德国OPH进一步拓展国际市场。 - **盈利能力承压**：2025年毛利率为63.49%，同比下降2.74个百分点，净利率下降至16.23%。2026年一季度净利率回升至21.55%。 - **研发投入持续推进**：公司拥有丰富在研管线，覆盖人工晶体、隐形眼镜、医美产品等多个领域，技术实力与市场前景良好。 - **财务健康状况良好**：2025年经营活动现金流净额为3.69亿元，高于净利润增速，现金流健康。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：14.83亿元（+5.15%） - **归母净利润**：2.68亿元（-30.96%） - **扣非归母净利润**：2.55亿元（-34.57%） - **四季度收入**：3.38亿元（+1.06%） - **四季度归母净利润**：亏损0.22亿元 ### 2026年一季度业绩表现 - **营业收入**：3.98亿元（+11.50%） - **归母净利润**：0.89亿元（-3.55%） ### 业务拆分 - **人工晶体**：2025年收入5.96亿元（+1.43%），主要受国家集采、医保结构调整及医疗机构业务收缩影响。 - **角膜塑形镜（普诺瞳）**：2025年收入2.47亿元（+4.67%），因竞品增多及近视防控方式多样化而增长放缓。 - **隐形眼镜**：2025年收入4.58亿元（+7.53%），受电商平台价格竞争影响，但通过拓展自有品牌渠道保持增长。 - **核心子公司表现**： - 天眼：收入2.37亿元，净利润0.11亿元 - 爱博维康：收入1.27亿元，净利润亏损0.42亿元 - 美悦瞳：收入1.34亿元，净利润亏损0.08亿元 ### 海外业务拓展 - **海外收入**：2025年收入1.05亿元（+126.79%），占比提升至7% - **收购德美医疗**：2026年2月以6.83亿元收购德美医疗68.31%股权，拓展运动医学等高潜力赛道 ### 成本与费用情况 - **毛利率**：2025年63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜毛利率下降，低毛利产品收入占比上升 - **销售费用率**：17.37%（+3.26pp），因产品推广及渠道建设投入增加 - **管理费用率**：12.79%（+0.67pp） - **研发费用率**：6.45%（-1.15pp），部分研发项目进入资本化阶段 - **财务费用率**：1.30%（+0.08pp），叠加资产减值损失，导致净利率大幅下降 ### 财务预测与估值 - **2026-2028年盈利预测**：预计归母净利润为4.08/4.99/5.88亿元，同比增长52.1%/22.4%/17.8% - **当前股价对应PE**：24.1/19.7/16.7X - **维持“优于大市”评级**：基于公司业务布局及研发管线的潜力 ### 可比公司估值 | 公司简称 | 股价（元） | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|------------|----------|----------|----------|----------| | 欧普康视 | 14.18 | 30.4 | 21.4 | 19.0 | 17.2 | | 时代天使 | 85.00 | 162.1 | 60.0 | 40.6 | 32.6 | | 昊海生科 | 39.14 | 44.6 | 23.6 | 21.5 | 19.6 | | 爱博医疗 | 50.81 | 59.6 | 24.1 | 19.7 | 16.7 | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 66% | 63% | 63% | 64% | 65% | | 净利率 | 27% | 16% | 21% | 22% | 23% | | ROE | 16% | 10% | 13% | 15% | 16% | | P/E | 24.8 | 36.6 | 24.1 | 19.7 | 16.7 | | P/B | 4.0 | 3.5 | 3.2 | 2.9 | 2.6 | | EV/EBITDA | 18.4 | 19.9 | 18.6 | 15.3 | 13.2 | ### 风险提示 - 集采降价风险 - 竞争加剧风险 - 研发风险 - 销售不及预期风险 ## 投资建议 公司作为国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，拥有完善的近视防控产品线及快速放量的隐形眼镜业务。首个国产眼内镜“龙晶”具备进口替代潜力，未来平台化和国际化发展值得期待。当前股价对应PE较低，维持“优于大市”评级。