2013年-CEPS欧洲政策研究中心_A_world_out_of_balance_Special_Report_of_the_CEPS_Macroeconomic_Policy_Group_94页_372kb

世界失衡：美国外部赤字的可持续性与全球影响

核心内容

本报告由CEPS宏观政策小组发布，探讨了全球失衡现象，尤其是美国持续扩大的经常账户赤字及其对全球经济的影响。报告指出，这种不平衡并非单方面问题，而是由美国与其它国家（特别是新兴市场和石油出口国）之间的互动所导致。报告分析了美国赤字的形成原因、全球金融市场的变化、油价上涨的影响以及当前政策框架的适用性。

主要观点

• 美国经常账户赤字的不可持续性
  美国当前经常账户赤字已达到GDP的7%，远超历史水平，且这种不平衡难以长期维持。随着全球储蓄供给的变化和美国国内需求的调整，赤字可能逐渐缩小。

• 全球失衡的双方面性
  报告强调“It takes two to tango”，即美国赤字的形成离不开其他国家的巨额盈余。因此，解决全球失衡需要各国的共同行动。

• 储蓄过剩与流动性过剩的理论之争
  报告探讨了“储蓄过剩”与“流动性过剩”两种理论，认为全球失衡更深层次的原因在于国际储蓄需求与供给的结构性变化，而非仅仅依赖汇率调整。

• 调整机制的复杂性
  调整可能通过提高实际利率、资产价格下跌和国内需求再平衡来实现，而非单纯的汇率变动。因此，全球失衡的解决可能需要一个缓慢且渐进的过程。

• 货币政策的再定义
  随着全球资本市场的高度整合，传统的基于国内菲利普斯曲线的货币政策可能不再适用。报告提出了是否应将货币政策目标重新定义为实现金融稳定，包括内外平衡和资产价格稳定。

关键信息

美国赤字的形成

• 美国经常账户赤字的增长与新兴市场和石油出口国的储蓄增长同步。
• 家庭消费的持续增长和全球储蓄供给的增加导致了美国赤字的扩大。

全球金融市场的变化

• 新兴市场和石油出口国的储蓄增加是全球失衡的主要驱动力。
• 全球储蓄供给的增长与OECD国家投资减少共同作用，导致实际利率下降。

油价上涨的影响

• 油价上涨增加了全球储蓄盈余，进一步加剧了美国的赤字。
• 油价上涨可能在未来继续影响全球储蓄-投资平衡，进而影响美国的外部赤字。

调整机制

• 实际利率上升和资产价格下跌可能是全球失衡调整的关键机制。
• 调整过程可能需要数个经济周期，以确保平稳过渡。
• 若调整延迟，可能导致严重的汇率和资产价格波动。

政策建议

• 美国应进行财政调整，欧洲应加快结构性改革，亚洲应考虑货币升值。
• 需要各国共同努力，而非单方面行动。
• 政策制定者应避免过度依赖汇率调整，而是关注实际利率和资产价格的变化。

结构概述

1. 美国外部赤字的可持续性

   • 分析了美国赤字的形成、其是否可能持续、以及市场反应。
   • 指出美国赤字可能比官方数据更为严重，且存在结构性问题。

2. 全球金融市场与美国赤字的关系

   • 探讨了新兴市场和石油出口国的储蓄增加如何推动美国赤字。
   • 强调全球储蓄-投资失衡是当前问题的核心。

3. 油价上涨与全球储蓄

   • 分析了油价上涨对全球储蓄和美国赤字的影响。
   • 讨论了未来油价走势及对全球经济的潜在影响。

4. 理论分析：储蓄过剩与流动性过剩

   • 比较了两种主流理论对全球失衡的解释。
   • 强调实际利率和资产价格变化的重要性。

5. 均值回归与政策框架

   • 讨论了全球失衡的调整机制。
   • 提出是否应重新定义货币政策目标，以适应新的全球经济环境。

结论

• 全球失衡并非不可持续，但其解决需要各国政策的协调。
• 美国应承担更多调整责任，而非将问题归咎于其他国家。
• 货币政策需超越传统的国内菲利普斯曲线框架，考虑全球因素。
• 未来调整可能通过实际利率上升和资产价格下跌实现，而非单一的汇率变动。

参考资料与附录

• 包含多个图表和表格，用于展示美国经常账户赤字、全球储蓄变化、油价走势等关键数据。
• 提供了多个附录框，解释相关概念和现象，如“美国作为外国储蓄黑洞”、“住房支出与赤字的关系”等。

总结

本报告指出，美国的外部失衡是全球性问题，其背后是国际储蓄与投资格局的深刻变化。虽然目前各国对这一问题的重视程度有所下降，但政策制定者仍需警惕其潜在风险。报告强调，解决全球失衡需要多边合作，而非单边行动。同时，货币政策应更加关注全球因素，而非仅限于国内经济状况。