20260117-五矿期货-镍周报_预期现实博弈持续_镍价高

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 预期现实博弈持续，镍价高位震荡 镍周报 2026/01/17 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 # 目录 01 周度评估及策略推荐 02 期现市场 03 成本端 04 精炼镍 05 硫酸镍 06 供需平衡 # 01 # 周度评估及策略推荐 # 周度评估及策略推荐 $\spadesuit$ 资源端：本周镍矿市场整体偏强上行，核心驱动来自供给端挺价与成本抬升。菲律宾矿山报价坚挺并出现高价成交（如Benguet 1.3%矿FOB 38 美元），强化了市场成本锚定与看涨情绪。印尼端下半月HPM基准价显著上调（1.6%升至29.04美元/湿吨、较上半月约+3美元），在内贸升水未同步调整的背景下，直接推高火法矿到厂成本，市场进入对新价的消化期。 $\spadesuit$ 镍铁：本周国内高镍生铁价格继续大幅上涨，SMM10-12%高镍生铁均价较上周上涨70元/镍点至1017.5元/镍点（出厂含税），主要受期现价差拉大及上游挺价推动。印尼部分铁厂转产高冰镍叠加贸易商套利锁货，导致市场流通货源偏紧。下游虽处淡季，但期货上涨改善不锈钢企业利润，对镍铁价格形成支撑。短期来看，在宏观与基本面支撑下，高镍生铁价格仍偏强运行。 $\spadesuit$ 中间品：本周镍中间品整体维持“偏紧+高系数”格局。MHP端受现货流通量有限、审批节奏拖累（新增项目短期难放量）叠加政策扰动支撑，镍系数高位运行；高价下游接受度偏低，镍盐/电镍厂以刚需采购并积极寻找替代原料。高冰镍同样供需偏紧、系数坚挺，但成交受高价抑制。辅料硫磺CIF印尼持平，因海外检修/事故与船期延迟导致供应紧张，价格易涨难跌。 $\spadesuit$ 精炼镍：本周精炼镍市场呈现“强预期拉涨、弱现实压制”的典型震荡格局：盘面主要由印尼2026年RKAB配额收紧预期主导，周初小幅回调，周中官员再度强化“缩减目标”表态引发多头情绪集中释放，沪镍主力一度触及涨停后收涨，但高库存与疲弱需求使波动显著放大。现货市场，升贴水小幅回落，俄镍现货均价对近月合约升贴水为600元/吨，较上周持平，金川镍现货升水均价报6500元/吨，较上周下跌2500元/吨。反映市场投机性囤货降温、成交偏冷、终端采购意愿较差。库存端，本周镍全球显性库存报34.5万吨，较上周增加840吨。后市来看，虽精炼镍产量有增加预期，但短期并未持续反映在显性库存中，预计沪镍短期仍将宽幅震荡运行。操作方面，短期建议观望。短期沪镍价格运行区间参考14.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.7-2.0万美元/吨。 # 02 # 期现市场 图1：镍期货合约价格走势 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 图2：国内镍现货升贴水（元/吨） 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 图3：伦镍现货升贴水（美元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图4：镍铁价格（万元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图5：硫酸镍相对镍豆溢价（万元/吨） 资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 # 03 # 成本端 图6：菲律宾镍矿出口（万湿吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图7：菲律宾镍矿出港统计（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图8：国内镍矿进口量（元/吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图9：国内镍矿港口库存 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图10：印尼镍矿价格（美元/吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图11：菲律宾镍矿价格（美元/吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图16：印尼镍铁月度产量（镍吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图17：中国镍铁月度产量（镍吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图16：印尼镍铁生产利润情况 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图17：中国镍铁生产利润情况（元/镍） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图12：印尼MHP产量（万镍吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图13：印尼冰镍产量（万镍吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图14：国内MHP进口量（万吨） 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 图15：国内镍巯进口量（吨） 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 图16：中间品价格及成交系数（万元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图17：中间品价格（元/镍吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 # 04 # 精炼镍 图18：国内精炼镍月度产量（吨） 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 图19：国内精炼镍企业开工率 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月，全国精炼镍产量为2.9万吨，环比10月增加666吨。 图20：国内不锈钢月度产量（吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图21：国内不锈钢社会库存（万吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图22：制造业终端需求 $(\%)$ 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 图23：房地产需求（%） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图24：国内精炼镍进口量（吨） 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 图25：精炼镍进口盈亏（%） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 图26：国内精炼镍库存（吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图27：LME分地区库存（吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 本周全球镍显性库存增加840吨至34.5万吨。 图42：国内精炼镍分原料生产成本（吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图43：精炼镍分工艺生产利润率（%） 资料来源：LME、五矿期货研究中心 # 05 # 硫酸镍 图29：中国硫酸镍产量（吨） 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 图30：中国硫酸镍净进口量（吨） 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 图31：三元动力电池装车量 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图32：中国三元前驱体产量（吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图33：电池级硫酸镍生产成本及价格（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图34：电池级硫酸镍主要原料生产利润率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 # 06 # 供需平衡 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 2026Q4 中国NPI产量 7.2 7.3 7.6 7.5 6.9 6.9 6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 6.8 印尼NPI产量 36.5 36.2 36.8 41.9 43.4 46.9 46.7 45.0 45.0 45.0 45.0 45.0 全球FeNi产量 5.0 5.0 5.0 5.0 5.5 5.5 5.5 5.5 5.8 5.8 5.8 5.8 中国精炼镍产量 7.2 7.7 8.7 9.9 10.3 10.7 11.0 10.3 10.5 11.0 12.0 12.0 中国镍盐产量 9.5 9.8 9.2 8.9 9.5 10.5 10.9 11.6 10.9 11.2 11.9 11.9 国内MHP进口量 6.1 7.3 7.3 7.3 8.5 7.7 9.5 9.6 10.0 10.5 10.9 10.9 国内高冰镍进口量 4.0 6.7 9.0 4.1 7.2 4.3 5.5 7.3 8.0 8.3 8.6 8.8 印尼精炼镍产量 0.9 1.2 0.9 1.3 1.4 2.0 2.4 2.9 3.0 3.5 3.5 3.5 其他地区精炼镍产量 15.1 15.1 15.1 15.1 14.8 14.5 14.2 13.9 14.2 14.5 14.7 15.0 全球其他地区原生镍盐产量 3.1 3.3 3.6 3.9 3.6 4.0 4.3 4.6 4.5 4.9 5.3 5.5 全球原生镍供应量 84.3 85.6 86.9 93.4 95.5 101.0 101.6 100.7 100.6 102.6 104.9 105.5 中国精炼镍表观消费量 6.5 7.4 6.4 8.0 10.4 11.7 14.4 10.0 8.1 7.6 7.6 8.2 除中国外精炼镍表观消费量 14.0 14.9 14.2 14.5 12.4 15.9 10.0 14.0 15.0 15.0 15.0 15.0 中国镍铁表观消费量 33.7 31.5 30.9 37.0 40.1 37.9 39.1 37.3 38.0 38.0 38.0 38.0 印尼镍铁表观消费量 7.7 7.1 7.3 6.3 7.7 6.0 7.0 6.5 7.5 7.5 7.5 7.5 其他地区镍铁表观消费量 0.8 0.7 1.6 0.6 1.0 0.8 1.6 1.6 1.2 1.2 1.6 1.6 全球FeNi消费量 5.0 5.0 5.0 5.0 5.5 5.5 5.5 5.5 5.8 5.8 5.8 5.8 全球电池消费量 12.5 13.1 12.8 12.8 13.1 14.5 15.2 16.2 15.4 16.1 17.1 17.4 全球原生镍需求量 80.2 79.7 78.1 84.1 90.2 92.3 92.8 91.1 90.9 91.2 92.6 93.4 全球原生镍供需缺口 4.1 5.9 8.8 9.3 5.2 8.6 8.8 9.6 9.7 11.4 12.3 12.0 占比(%) 5.2% 7.4% 11.2% 11.1% 5.8% 9.3% 9.5% 10.5% 10.7% 12.6% 13.3% 12.9% 其中:全球精炼镍供需缺口 2.6 1.7 4.1 3.9 3.8 (0.4) 3.1 3.2 4.6 6.3 7.6 7.3 占比(%) 63.0% 29.0% 46.9% 41.2% 72.1% -5.1% 35.3% 33.0% 47.4% 55.4% 61.9% 60.9% 全球精炼镍显性库存 11.0 12.7 16.8 20.6 24.4 24.0 27.1 30.2 34.8 41.2 48.8 56.1 环比变化 (kt) 1.7 4.1 3.9 3.8 (0.4) 3.1 3.2 4.6 6.3 7.6 7.3 其中: LME库存 7.7 9.5 13.1 16.1 19.9 20.4 23.1 其中: 国内社会总库存 3.2 3.2 3.7 4.6 4.5 3.6 4.0 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 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