20260401-国信证券-美图公司-01357.HK-25年业绩点评_付费渗透率达6.1_AIAgent融入产品矩阵_8页_363kb

美图公司 (01357.HK) 2025年业绩点评总结

核心内容

美图公司（01357.HK）在2025年实现了总收入38.6亿元，同比增长29%。公司通过影像与设计产品业务的强劲增长带动整体业绩提升，其中影像与设计产品收入同比增长42%，占总收入的74%；广告业务收入则同比下降1%，占22%。公司于2025年11月1日终止化妆品供应链管理服务，AI测肤业务重新归类至其他业务板块。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2025年公司总收入同比增长29%，经调整利润同比增长65%，达到9.65亿元，经调整归母利润率提升至25%。
• 成本与费用控制良好：2025年毛利润为28.4亿元，同比增长25%，但毛利率下降2个百分点至74%，主要由于广告业务收入占比下降以及算力和API成本增加。
• 销售与营销开支稳定：销售及营销开支占影像与设计产品及广告业务收入比例稳定在16%左右，预计2026年仍将维持。
• 研发费用增速放缓：2025年研发费用为9.5亿元，同比增长3.8%，较2024年的43.3%大幅下降，主因是基础模型训练开支减少，预计2026年研发费用将同比增长10%-15%。

商业化进展

• 付费渗透率提升：2025年付费渗透率达到6.1%，同比增长1.4个百分点。
• 影像设计产品表现亮眼：影像设计产品收入达29.5亿元，同比增长42%，其中生产力工具收入占19%，达5.6亿元。
• 用户增长稳健：2025年月活用户（MAU）为2.76亿，同比增长4%；付费会员数达1691万，同比增长34%。
• ARRPU提升：测算ARRPU为200元，同比增长4%。

AI Agent应用与影响

• AI原生平台推出：2025年7月，公司推出AI原生平台RoboNeo，融合多模态AI功能，作为数字视觉内容的智能共同创作者。
• AI能力整合至产品矩阵：RoboNeo已整合至美图设计室、开拍及Vmake等核心产品中，通过结构化训练和行业特定工作流，成为垂直领域专家。
• 付费增长驱动：自2025年12月起，美图设计室的「Agent」功能成为付费金额增长的主要驱动力。
• AI重塑业务模式：公司AI战略涵盖技术框架、产品形态、商业模式和组织机制的全面升级，从单一模型转向模型容器，从工具APP转向AI Agent，从订阅模式延伸至Token消耗。

投资建议

公司影像与设计产品正处于AI推动付费率提升的关键阶段，具备可编辑工作流的优势。鉴于成本费用控制优秀，上调盈利预期，预计2026-2028年经调整归母净利润分别为13.5亿元、17.0亿元和20.5亿元。

风险提示

经营风险

1. 宏观经济波动可能影响产业变革和技术落地节奏。
2. 下游数字化需求不及预期可能导致增长放缓。
3. 行业竞争加剧，尤其是AI+影像领域。
4. 新产品发展不及预期，可能影响市场拓展效果。

法律风险

• AI伦理风险：当前AI立法尚不完善，未来可能因生成内容违规而面临法律风险。

技术风险

• 核心技术升级不及预期：AIGC技术壁垒高，若核心技术难以突破，可能影响整体发展进度。

财务预测与估值

总结

美图公司在2025年业绩表现良好，收入与利润均实现显著增长，AI技术的深入应用成为推动付费用户增长的关键因素。公司通过优化成本结构和提升产品力，增强了盈利能力与市场竞争力。未来，公司有望在AI驱动下进一步拓展业务，但需警惕宏观经济波动、行业竞争加剧及AI伦理等潜在风险。