> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业2025年报总结 ## 核心内容概述 新乳业在2025年实现了逆势增长，交出了一份优质的经营答卷。公司全年营收达到112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润为7.31亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润为7.74亿元，同比增长33.76%。其中，2025年第四季度表现尤为亮眼，营收同比增长11.28%至28亿元，归母净利润同比增长69.29%至1.08亿元，扣非归母净利润同比增长76.99%至1.27亿元，显示出公司强劲的盈利能力。 ## 主要观点与关键信息 ### 产品结构优化，低温奶持续高增 - **低温产品**：2025年H2低温奶营收同比增长8.74%，低温特色酸奶实现30%以上增长，显示公司在低温奶领域的竞争力持续增强。 - **常温奶**：常温奶在2025年Q3出现下滑，但在Q4实现逆势增长，同比增长高个位数，表明渠道调整策略已初见成效。 - **奶粉及其他**：奶粉营收同比增长11.31%，而其他产品营收同比下降12.27%，显示产品结构优化对整体业绩的积极影响。 ### 盈利能力显著提升 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率同比提升0.82个百分点，液奶毛利率提升0.77个百分点，显示产品结构优化带来的盈利改善。 - **净利率**：2025年Q4净利率为4.04%，同比提升1.55个百分点，主要受益于资产减值损失减少及费用率优化。 - **费用控制**：销售费用率同比上升1.87个百分点，但管理费用率、研发费用率和财务费用率均有不同程度下降，整体费用结构持续优化。 ### 财务结构稳健，负债压力减轻 - **资产负债率**：2025年末资产负债率为56.5%，同比降低8.1个百分点，财务结构更加稳健。 - **盈利质量**：公司盈利提升主要来源于结构优化，而非单纯成本控制，显示盈利质量的提升。 ### 投资建议 - **未来展望**：预计2026年公司营收有望提速，盈利提升动能仍足，重申“强推”评级。 - **业绩预测**：给予2025-2027年业绩预测（具体数值未披露），对应PE估值为**/**/**倍。 - **目标价**：维持目标价**元，对应2026年PE约**倍，预计2026Q1延续高质增长，形成积极催化。 ## 风险提示 - **行业竞争加剧**：乳制品行业竞争日益激烈，可能影响公司市场份额。 - **新品推广不及预期**：新品市场接受度可能低于预期，影响增长动力。 - **原奶价格超预期上涨**：原奶成本上升可能对毛利率产生压力。 ## 数据分析 ### 营收与利润增长趋势 | 季度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | 扣非归母净利润（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润增长率 | |------------|--------------|--------------------|------------------------|------------|------------------| | 2023Q1 | 25.21 | 6.2 | 6.2 | 8.8% | 40.6% | | 2023Q2 | 27.77 | 18.4 | 18.4 | 12.7% | 20.5% | | 2023Q3 | 28.96 | 14.5 | 14.5 | 7.3% | 19.1% | | 2023Q4 | 27.93 | 4.6 | 4.6 | 10.6% | -2.6% | | 2024Q1 | 26.14 | 9.3 | 9.3 | 3.7% | 46.9% | | 2024Q2 | 27.51 | 20.7 | 20.7 | -0.9% | 17.7% | | 2024Q3 | 27.85 | 17.7 | 17.7 | -3.8% | 22.9% | | 2024Q4 | 25.16 | 6.4 | 6.4 | -9.9% | 28.1% | | 2025Q1 | 26.25 | 13.3 | 13.3 | 0.4% | 48.5% | | 2025Q2 | 29.01 | 13.8 | 13.8 | 5.5% | 27.4% | | 2025Q3 | 29.08 | 13.8 | 13.8 | 4.4% | 27.7% | | 2025Q4 | 28.00 | 10.8 | 10.8 | 11.3% | 69.3% | ### 费用与利润指标变化 | 指标 | 2025年Q4 | 2024年Q4 | 变化幅度 | |--------------|----------|----------|----------| | 毛利率 | 28.3% | 26.0% | +2.3pct | | 销售费用率 | 16.55% | 14.7% | +1.87pct | | 管理费用率 | 3.4% | 1.2% | +2.2pct | | 研发费用率 | 0.5% | 0.63% | -0.13pct | | 财务费用率 | 0.59% | 0.91% | -0.32pct | | 净利率 | 4.04% | 2.5% | +1.54pct | | 归母净利率 | 3.9% | 2.5% | +1.4pct | ## 结论 新乳业在2025年展现出强劲的经营能力和盈利质量，尤其在第四季度实现营收和利润的双增长。公司通过产品结构优化、渠道调整及管理效率提升，有效应对了行业挑战。未来，随着新产品和新渠道的持续拓展，公司有望在2026年实现营收与盈利的进一步提速，投资价值显著。