> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团 (02097.HK) 总结 ## 核心内容 蜜雪集团（02097.HK）在2025年实现了营收和利润的双增长，全年营收达335.6亿元人民币，同比增长35.2%；归母净利润达59.27亿元人民币，同比增长33.1%。尽管毛利率因原材料成本上升和外卖补贴减少而有所下降，但公司仍展现出较强的盈利韧性。2026年，蜜雪集团将战略重心转向品牌深耕与全球化拓展，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 ### 2025年业绩表现 - **营收与利润增长**：2025年营收和利润均实现高增长，全年净利率微降，但整体表现仍优于预期。 - **门店扩张**：全年净增门店13306家，总门店数接近6万家，其中国内门店增长显著，三线及以下城市占比提升至58%。 - **海外门店调整**：海外门店数量略有减少，主要集中在印尼和越南，但2025年下半年新店营业额表现优于老店。 ### 2026年战略展望 - **品牌与供应链优化**：集团将加强供应链建设，推动原料升级，如冷链果汁和鲜奶的使用，以提升产品品质和品牌价值。 - **管理层调整**：为应对全球化和多品牌挑战，集团优化管理层分工，张红甫专注长期战略，张渊负责日常运营。 - **全球化拓展**：2026年计划在墨西哥和巴西等美洲市场加速布局，同时推进东南亚市场的形象升级和冷链改造。 - **资本开支**：预计2026年集团整体资本开支为18-20亿元，其中14亿元用于国内供应链建设，2亿元用于海外生产基地。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |------------------|---------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入（亿元） | 248.29 | 335.60 | 423.20 | 482.84 | 530.42 | | YoY (%) | 22.3% | 35.2% | 26.1% | 14.1% | 9.9% | | 归母净利润（亿元）| 44.37 | 58.87 | 65.18 | 75.96 | 85.36 | | YoY (%) | 41.4% | 32.7% | 10.7% | 16.5% | 12.4% | | 毛利率 (%) | 32.5% | 31.1% | 30.1% | 30.6% | 31.1% | | 净利率 (%) | 17.9% | 17.5% | 15.4% | 15.7% | 16.1% | | EPS（元） | 12.32 | 15.51 | 17.17 | 20.01 | 22.49 | | P/E（倍） | 21.6 | 16.3 | 14.7 | 12.6 | 11.2 | ### 估值与市场表现 - **当前股价**：286.00港元 - **总市值**：1,085.71亿港元 - **流通市值**：431.53亿港元 - **近3个月换手率**：20.18% - **PE估值**：当前PE为14.7倍，预计2026-2028年PE将逐步下降至11.2倍。 ## 风险提示 - **门店拓展不及预期** - **海外中餐竞争加剧** - **海外宏观经济波动** ## 估值方法的局限性说明 本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致估值结果出现显著差异。因此，投资者应谨慎对待估值结果，并结合自身情况做出投资决策。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得用于其他用途。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。 ## 开源证券研究所联系方式 | 城市 | 地址 | 邮编 | 邮箱 | |------|------|------|------| | 上海 | 上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 | 200120 | research@kysec.cn | | 北京 | 北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 | 100044 | research@kysec.cn | | 深圳 | 深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 | 518000 | research@kysec.cn | | 西安 | 西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 | 710065 | research@kysec.cn |