20260327-开源证券-蜜雪集团-02097.HK-公司信息更新报告_2025年略超预期_2026期待品牌深耕与全球化并举_3页_571kb

报告摘要

蜜雪集团 (02097.HK) 总结

核心内容

蜜雪集团（02097.HK）在2025年实现了营收和利润的双增长，全年营收达335.6亿元人民币，同比增长35.2%；归母净利润达59.27亿元人民币，同比增长33.1%。尽管毛利率因原材料成本上升和外卖补贴减少而有所下降，但公司仍展现出较强的盈利韧性。2026年，蜜雪集团将战略重心转向品牌深耕与全球化拓展，维持“增持”投资评级。

主要观点

2025年业绩表现

营收与利润增长：2025年营收和利润均实现高增长，全年净利率微降，但整体表现仍优于预期。
门店扩张：全年净增门店13306家，总门店数接近6万家，其中国内门店增长显著，三线及以下城市占比提升至58%。
海外门店调整：海外门店数量略有减少，主要集中在印尼和越南，但2025年下半年新店营业额表现优于老店。

2026年战略展望

品牌与供应链优化：集团将加强供应链建设，推动原料升级，如冷链果汁和鲜奶的使用，以提升产品品质和品牌价值。
管理层调整：为应对全球化和多品牌挑战，集团优化管理层分工，张红甫专注长期战略，张渊负责日常运营。
全球化拓展：2026年计划在墨西哥和巴西等美洲市场加速布局，同时推进东南亚市场的形象升级和冷链改造。
资本开支：预计2026年集团整体资本开支为18-20亿元，其中14亿元用于国内供应链建设，2亿元用于海外生产基地。

关键信息

财务数据

指标	FY2024A	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
营业收入（亿元）	248.29	335.60	423.20	482.84	530.42
YoY (%)	22.3%	35.2%	26.1%	14.1%	9.9%
归母净利润（亿元）	44.37	58.87	65.18	75.96	85.36
YoY (%)	41.4%	32.7%	10.7%	16.5%	12.4%
毛利率 (%)	32.5%	31.1%	30.1%	30.6%	31.1%
净利率 (%)	17.9%	17.5%	15.4%	15.7%	16.1%
EPS（元）	12.32	15.51	17.17	20.01	22.49
P/E（倍）	21.6	16.3	14.7	12.6	11.2

估值与市场表现

当前股价：286.00港元
总市值：1,085.71亿港元
流通市值：431.53亿港元
近3个月换手率：20.18%
PE估值：当前PE为14.7倍，预计2026-2028年PE将逐步下降至11.2倍。

风险提示

门店拓展不及预期
海外中餐竞争加剧
海外宏观经济波动

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致估值结果出现显著差异。因此，投资者应谨慎对待估值结果，并结合自身情况做出投资决策。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得用于其他用途。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。

开源证券研究所联系方式

城市	地址	邮编	邮箱
上海	上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层	200120	research@kysec.cn
北京	北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层	100044	research@kysec.cn
深圳	深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层	518000	research@kysec.cn
西安	西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层	710065	research@kysec.cn