20260511-山西证券-浙江自然-605080.SH-盈利能力有所承压_2026Q1营收增速转正_5页_414kb

报告摘要

浙江自然（605080.SH）总结

核心内容

浙江自然是一家主要从事户外用品（如充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动产品）的研发、设计、生产与销售的企业。公司近年来积极拓展海外市场，通过越南大自然、柬埔寨美御等海外基地的产能释放，推动业务增长。尽管部分产品线受到市场竞争加剧和订单阶段性承压的影响，公司整体仍保持一定的盈利能力。2026年5月8日收盘价为27.26元/股，总市值约为38.58亿元，流通A股市值为38.26亿元。

主要观点

2025年业绩表现
- 营收同比增长2.11%，达到10.24亿元；
- 归母净利润同比增长3.39%，达到1.91亿元；
- 扣非归母净利润同比下降16.45%，反映主营业务盈利能力承压；
- 毛利率同比下降1.43个百分点至32.30%，费用率上升2.29个百分点至14.08%。
2026Q1业绩表现
- 营收同比增长5.75%，达到3.77亿元；
- 归母净利润同比下降25.30%，扣非归母净利润同比下降26.56%；
- 营收增速转正，毛利率环比修复，但业绩降幅有所收窄；
- 存货同比增长16.25%，存货周转天数保持稳定。
产品与区域表现
- 充气类产品：2025年营收7.51亿元，同比增长6.05%，但毛利率下降1.79个百分点至37.66%；
- 箱包类产品：2025年营收1.97亿元，同比下降3.61%，毛利率下降3.23个百分点至18.28%；
- 其他类产品：营收下降23.18%，毛利率上升1.49个百分点至14.82%；
- 国内营收：2025年为1.93亿元，同比下降0.45%，毛利率下降0.70个百分点至26.44%；
- 国外营收：2025年为8.18亿元，同比增长2.20%，毛利率下降1.30个百分点至33.91%。
投资建议
- 维持“买入-B”评级，预计2026-2028年营收分别为12.24亿元、13.64亿元、15.07亿元；
- 归母净利润分别为2.06亿元、2.30亿元、2.60亿元；
- 2026年5月8日收盘价对应PE为18.7倍，未来三年PE逐步下降至14.9倍。

关键信息

财务数据预测：
- 2026年营收预计增长19.6%，归母净利润增长7.7%；
- 毛利率预计稳定在32.8%-33.3%之间，净利率预计从18.7%小幅下降至16.8%-17.2%；
- ROE预计从8.7%逐步提升至9.1%，ROIC预计从8.3%上升至8.5%。
现金流表现：
- 2025年经营活动现金流净额同比增长30.27%，达到2.04亿元；
- 2026Q1经营活动现金流净额为-0.04亿元，同比下降130.12%，显示短期流动性压力。
估值数据：
- 2026年5月8日收盘价对应的P/E为18.7倍，P/B为1.6倍；
- EV/EBITDA为10.1倍，预计未来三年逐步下降至7.3倍。