> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙江自然（605080.SH）总结 ## 核心内容 浙江自然是一家主要从事户外用品（如充气床垫、保温箱包、头枕坐垫、水上运动产品）的研发、设计、生产与销售的企业。公司近年来积极拓展海外市场，通过越南大自然、柬埔寨美御等海外基地的产能释放，推动业务增长。尽管部分产品线受到市场竞争加剧和订单阶段性承压的影响，公司整体仍保持一定的盈利能力。2026年5月8日收盘价为27.26元/股，总市值约为38.58亿元，流通A股市值为38.26亿元。 ## 主要观点 1. **2025年业绩表现** - 营收同比增长2.11%，达到10.24亿元； - 归母净利润同比增长3.39%，达到1.91亿元； - 扣非归母净利润同比下降16.45%，反映主营业务盈利能力承压； - 毛利率同比下降1.43个百分点至32.30%，费用率上升2.29个百分点至14.08%。 2. **2026Q1业绩表现** - 营收同比增长5.75%，达到3.77亿元； - 归母净利润同比下降25.30%，扣非归母净利润同比下降26.56%； - 营收增速转正，毛利率环比修复，但业绩降幅有所收窄； - 存货同比增长16.25%，存货周转天数保持稳定。 3. **产品与区域表现** - **充气类产品**：2025年营收7.51亿元，同比增长6.05%，但毛利率下降1.79个百分点至37.66%； - **箱包类产品**：2025年营收1.97亿元，同比下降3.61%，毛利率下降3.23个百分点至18.28%； - **其他类产品**：营收下降23.18%，毛利率上升1.49个百分点至14.82%； - **国内营收**：2025年为1.93亿元，同比下降0.45%，毛利率下降0.70个百分点至26.44%； - **国外营收**：2025年为8.18亿元，同比增长2.20%，毛利率下降1.30个百分点至33.91%。 4. **投资建议** - 维持“买入-B”评级，预计2026-2028年营收分别为12.24亿元、13.64亿元、15.07亿元； - 归母净利润分别为2.06亿元、2.30亿元、2.60亿元； - 2026年5月8日收盘价对应PE为18.7倍，未来三年PE逐步下降至14.9倍。 ## 关键信息 - **财务数据预测**： - 2026年营收预计增长19.6%，归母净利润增长7.7%； - 毛利率预计稳定在32.8%-33.3%之间，净利率预计从18.7%小幅下降至16.8%-17.2%； - ROE预计从8.7%逐步提升至9.1%，ROIC预计从8.3%上升至8.5%。 - **现金流表现**： - 2025年经营活动现金流净额同比增长30.27%，达到2.04亿元； - 2026Q1经营活动现金流净额为-0.04亿元，同比下降130.12%，显示短期流动性压力。 - **估值数据**： - 2026年5月8日收盘价对应的P/E为18.7倍，P/B为1.6倍； - EV/EBITDA为10.1倍，预计未来三年逐步下降至7.3倍。 ## 风险提示 1. 海外产能爬坡不及预期； 2. 订单不及预期； 3. 新客户拓展不及预期； 4. 汇率大幅波动可能影响盈利能力。 ## 分析师信息 - **王冯**：执业登记编码 S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com - **孙萌**：执业登记编码 S0760523050001，邮箱：sunmeng@sxzq.com ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）； - **行业评级**：同步大市（预计涨幅介于-10%至10%之间）； - **风险评级**：B（预计波动率大于基准指数）。 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息，山西证券对其准确性与完整性不作保证； - 报告内容不构成投资建议，投资需谨慎； - 未经授权，不得复制、转载或使用本报告内容。