20260114-银河期货-镍专题报告_供应集中在外_镍重拾金融属性_8页_21mb

供应集中在外，镍重拾金融属性总结

核心内容

本报告围绕镍市场近期的上涨逻辑展开分析，指出镍价上涨已不再单纯由供需基本面驱动，而是受到宏观资金流动、地缘政治、资源民族主义等多重因素影响。印尼镍矿配额削减事件虽引发市场波动，但尚未造成实质性供给变化，反而凸显了全球对战略性矿产资源控制权的争夺。

主要观点

1. 镍价上涨脱离基本面：
   尽管全球原生镍供应过剩，但镍价在宏观资金推动下逆势上涨，反映了资源类商品金融属性的增强。

2. 资源民族主义抬头：
   印尼政府通过提高税率、限制出口、设立主权基金、收缩冶炼产能、环保处罚等多种手段强化对镍资源的控制，其政策目标是提升资源价值和政府收入。

3. 资金从固定收益转向大宗商品：
   在地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温的背景下，资金开始从债券等固定收益资产转向黄金、白银、铜等抗通胀品种，镍因其资源集中和金融属性成为资金流入的重点。

4. 市场波动性显著放大：
   商品交易逻辑已从传统供需、库存、成本等基本面转向宏观政策、市场情绪等变量，导致价格波动性增加，市场稳定性下降。

5. 操作建议：

   • 单边策略：建议回调企稳后采取低多策略，避免追高风险。
   • 期权策略：可考虑多头敞口的期权策略，以控制风险。
   • 套期保值：基于实际需求的套保操作合理，但投机性套保需综合考量宏观变量，降低总敞口。

关键信息

印尼镍矿政策变化

• 配额削减：2026年印尼镍矿配额可能从3.79亿吨降至2.5亿吨，但实际执行存在不确定性。
• 税率调整：镍矿税率从10%上调至14%-19%，镍铁、镍生铁等税率也有所提高。
• 主权基金设立：Danantara基金计划投资约20个项目，包括镍矿、铝土矿等，强化政府对资源的控制。
• 冶炼产能收缩：2025年政府法规限制新冶炼厂建设，已获得许可证的项目面临配额作废风险。
• 环保处罚：对违反许可证规定的镍矿公司实施查封和罚款，强化监管力度。

全球原生镍供需预测

镍的金融属性增强

• 镍在流动性宽松环境下成为资金追逐的标的，其价格走势与宏观资金流向、市场情绪高度相关。
• 镍上涨反映了资金对资源类商品的重新估值，尤其在通胀预期升温、地缘政治紧张的背景下。
• 镍的金融属性放大，导致其价格波动性显著增加，易与其他品种共振上涨。

风险提示

• 宏观风险：地缘政治冲突、货币政策调整、通胀预期变化等。
• 产业风险：印尼政策不确定性、印尼与外企的摩擦、印尼国内环保与合规问题。
• 监管风险：政策变化可能影响镍矿供应和冶炼产能。
• 情绪风险：市场情绪波动可能引发价格剧烈震荡。

策略推荐

1. 单边策略：回调企稳后低多思路对待，减少追高风险。
2. 期权策略：建议采取多头敞口的期权策略，以对冲价格波动风险。

作者信息

• 研究员：陈婧
• 期货从业资格证号：F03107034
• 投资咨询资格证号：Z0018401
• 联系方式：chenjing_qh1@chinastock.com.cn
• 机构名称：银河期货有限公司
• 投资咨询业务许可证号：30220000

结论

镍市场当前的上涨更多受到宏观资金和资源民族主义政策的影响，而非基本面改善。尽管供需仍存在过剩，但市场情绪和资金流向成为主导因素。投资者应关注政策变化和宏观动向，谨慎操作，避免盲目追高或过度做空。