20260325-东吴证券-药明合联-02268.HK-2025年年报点评_业绩持续高增_产能扩张加速_3页_445kb

报告摘要

药明合联（02268.HK）2025年年报总结

核心内容概述

药明合联（02268.HK）在2025年实现了业绩的持续高增长，营业收入和净利润均大幅上升，同时公司积极推进产能扩张，提升市场占有率，并通过多元化项目和技术创新增强未来增长潜力。公司维持“买入”投资评级，预计未来几年将保持稳健增长态势。

主要财务表现

营收与利润

2025年营业收入：59.44亿元，同比增长46.7%
2025年经调整净利润：15.59亿元，同比增长69.9%
2025年毛利：21.39亿元，同比增长72.5%
2025年毛利率：36.0%，同比提升5.4个百分点

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长（%）	归母净利润（亿元）	同比增长（%）	Non-GAAP净利润（亿元）	同比增长（%）
2024A	40.52	90.80	10.70	277.24	9.17	184.80
2025A	59.44	46.69	14.80	38.41	15.59	69.90
2026E	80.21	34.94	19.71	33.13	20.91	34.15
2027E	106.76	33.10	26.83	36.11	27.83	36.38
2028E	141.37	32.42	36.39	35.66	37.39	34.38

EPS与估值

年份	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）	PE（Non-GAAP）
2024A	0.85	67.16	68.92
2025A	1.18	48.52	40.55
2026E	1.57	36.44	30.23
2027E	2.13	26.78	22.72
2028E	2.89	19.74	16.90

2025年市净率（P/B）：6.68倍
2026年预测市净率：5.66倍
2027年预测市净率：4.67倍
2028年预测市净率：3.78倍

关键业务进展

项目数量与订单增长

截至2025年底，公司未完成订单金额约15亿美元，同比增长50.3%
全年新签70个iCMC项目，赢得22个iCMC项目，赋能客户提交38个IND申请，新增10个PPQ项目
在手项目：药物发现1039个，临床前124个，临床I期86个，临床II期18个，临床III期23个，商业化1个
正在进行的项目：iCMC 252个，PPQ 18个

市场地位提升

全球制药企业客户占比持续提升，约32%收入来自“全球制药企业20强”
2025年市占率预计提升至24%以上

技术平台与产品线扩展

完成超5600个ADC/XDC分子的早期研究，其中ADC约3符合3400个，XDC约1700个
技术平台覆盖双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC、FDC等新型生物偶联药物
公司目标至2030年实现XDC及商业化（M端）营收占比均达20%

产能扩张与资本开支

无锡基地：一体化生产全面运营并持续扩张，DP3制剂车间已投入运营，DP5制剂车间预计2027年GMP放行
新加坡基地：2025年6月完成机械竣工，预计2026年实现GMP放行
江阴基地：专注于载荷连接子生产
合肥基地：多肽及寡核苷酸合成研发基地
苏州基地：通过收购东曜药业，补强ADC CDMO能力
资本开支：预计至2030年达80亿元，持续扩大国内外产能以保障业绩增长

投资评级与风险提示

投资评级：维持“买入”
估值：2026-2028年对应当前市值的PE分别为30/23/17倍
风险提示：市场竞争加剧、地缘政策不确定性

财务比率分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
ROIC（%）	16.00	15.58	17.78	19.53
ROE（%）	13.80	15.52	17.44	19.14
毛利率（%）	35.99	34.99	35.99	36.49
销售净利率（%）	24.91	24.57	25.13	25.74
资产负债率（%）	25.70	24.53	25.19	25.92

股价与市场数据

收盘价（港元）：56.15
一年最低/最高价：24.70 / 85.50
港股流通市值（百万港元）：62,174.06
港元汇率：1港元 = 0.88人民币（2026年3月25日）

总结

药明合联2025年实现业绩持续高增长，营收与利润均大幅上升，同时通过产能扩张和技术平台拓展，增强了未来的增长动力。公司市场占有率稳步提升，客户结构持续优化，全球化布局进一步深化。未来三年，公司预计仍能保持较高增速，Non-GAAP净利润增长稳定，估值逐步下降。投资评级为“买入”，主要风险在于市场竞争加剧和地缘政策不确定性。

展开完整摘要