> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明合联（02268.HK）2025年年报总结 ## 核心内容概述 药明合联（02268.HK）在2025年实现了业绩的持续高增长，营业收入和净利润均大幅上升，同时公司积极推进产能扩张，提升市场占有率，并通过多元化项目和技术创新增强未来增长潜力。公司维持“买入”投资评级，预计未来几年将保持稳健增长态势。 --- ## 主要财务表现 ### 营收与利润 - **2025年营业收入**：59.44亿元，同比增长46.7% - **2025年经调整净利润**：15.59亿元，同比增长69.9% - **2025年毛利**：21.39亿元，同比增长72.5% - **2025年毛利率**：36.0%，同比提升5.4个百分点 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长（%） | Non-GAAP净利润（亿元） | 同比增长（%） | |--------|------------------|--------------|---------------------|--------------|-------------------------|--------------| | 2024A | 40.52 | 90.80 | 10.70 | 277.24 | 9.17 | 184.80 | | 2025A | 59.44 | 46.69 | 14.80 | 38.41 | 15.59 | 69.90 | | 2026E | 80.21 | 34.94 | 19.71 | 33.13 | 20.91 | 34.15 | | 2027E | 106.76 | 33.10 | 26.83 | 36.11 | 27.83 | 36.38 | | 2028E | 141.37 | 32.42 | 36.39 | 35.66 | 37.39 | 34.38 | ### EPS与估值 | 年份 | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） | PE（Non-GAAP） | |--------|--------------|----------------------|----------------| | 2024A | 0.85 | 67.16 | 68.92 | | 2025A | 1.18 | 48.52 | 40.55 | | 2026E | 1.57 | 36.44 | 30.23 | | 2027E | 2.13 | 26.78 | 22.72 | | 2028E | 2.89 | 19.74 | 16.90 | - **2025年市净率（P/B）**：6.68倍 - **2026年预测市净率**：5.66倍 - **2027年预测市净率**：4.67倍 - **2028年预测市净率**：3.78倍 --- ## 关键业务进展 ### 项目数量与订单增长 - 截至2025年底，公司未完成订单金额约15亿美元，同比增长50.3% - 全年新签70个iCMC项目，赢得22个iCMC项目，赋能客户提交38个IND申请，新增10个PPQ项目 - **在手项目**：药物发现1039个，临床前124个，临床I期86个，临床II期18个，临床III期23个，商业化1个 - **正在进行的项目**：iCMC 252个，PPQ 18个 ### 市场地位提升 - 全球制药企业客户占比持续提升，约32%收入来自“全球制药企业20强” - **2025年市占率预计提升至24%以上** ### 技术平台与产品线扩展 - 完成超5600个ADC/XDC分子的早期研究，其中ADC约3符合3400个，XDC约1700个 - 技术平台覆盖双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC、FDC等新型生物偶联药物 - 公司目标至2030年实现XDC及商业化（M端）营收占比均达20% --- ## 产能扩张与资本开支 - **无锡基地**：一体化生产全面运营并持续扩张，DP3制剂车间已投入运营，DP5制剂车间预计2027年GMP放行 - **新加坡基地**：2025年6月完成机械竣工，预计2026年实现GMP放行 - **江阴基地**：专注于载荷连接子生产 - **合肥基地**：多肽及寡核苷酸合成研发基地 - **苏州基地**：通过收购东曜药业，补强ADC CDMO能力 - **资本开支**：预计至2030年达80亿元，持续扩大国内外产能以保障业绩增长 --- ## 投资评级与风险提示 - **投资评级**：维持“买入” - **估值**：2026-2028年对应当前市值的PE分别为30/23/17倍 - **风险提示**：市场竞争加剧、地缘政策不确定性 --- ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | ROIC（%） | 16.00 | 15.58 | 17.78 | 19.53 | | ROE（%） | 13.80 | 15.52 | 17.44 | 19.14 | | 毛利率（%） | 35.99 | 34.99 | 35.99 | 36.49 | | 销售净利率（%） | 24.91 | 24.57 | 25.13 | 25.74 | | 资产负债率（%） | 25.70 | 24.53 | 25.19 | 25.92 | --- ## 股价与市场数据 - **收盘价（港元）**：56.15 - **一年最低/最高价**：24.70 / 85.50 - **港股流通市值（百万港元）**：62,174.06 - **港元汇率**：1港元 = 0.88人民币（2026年3月25日） --- ## 总结 药明合联2025年实现业绩持续高增长，营收与利润均大幅上升，同时通过产能扩张和技术平台拓展，增强了未来的增长动力。公司市场占有率稳步提升，客户结构持续优化，全球化布局进一步深化。未来三年，公司预计仍能保持较高增速，Non-GAAP净利润增长稳定，估值逐步下降。投资评级为“买入”，主要风险在于市场竞争加剧和地缘政策不确定性。