20260303-开源证券-策略行业2026年春季投资策略_从急行军到安营扎寨_牛市新节奏·新打法_41页_4mb
报告摘要
从急行军到安营扎寨：牛市新节奏·新打法
核心观点
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节奏：攀登者的新路程
A股市场已从“急行军”转向“安营扎寨”，牛市信心依然坚定，但需降低斜率预期。当前处于证券化率“爬坡中段”及高敏感区间，市场已由早期估值修复转向存量资产深度盘活阶段。通过压降斜率换取牛市时长，强调稳定性和结构合理性。 -
逻辑：从指数β向结构α迁移
2025年以“情绪修复+风险溢价压缩”驱动的估值牛已结束，2026年起市场将切换为“盈利结构+资金结构”驱动的结构慢牛。旧打法失效信号包括：核心成长指数估值过高、风格切换频繁、全面普涨结束。 -
以DDM重构“新节奏牛市”的定价逻辑
- 分子端：关注盈利增速的边际变化（ΔG），而非单纯的盈利增长。ΔG对估值具有重要指引作用。
- 分母端：资金生态正在重塑市场结构，宽基型ETF净流出、非宽基型ETF净流入成为市场健康的表征。中长期资金的配置偏好转向高股息资产，带来红利风格的配置价值提升。
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结构：AI科技、顺周期、主题投资、内需转型与红利配置
- AI科技推动利润再分配，算力资本、电力设施、生态平台是受益者。
- 顺周期资产聚焦具备稳定“涨价能力”的行业，如有色金属、化工品、保险、建材等。
- 2026年是主题投资大年，关注“AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口”等未来产业。
- 内需结构转型和消费复苏，如高端商业物业、餐饮、旅游等。
- 红利风格在2026年表现有望优于2025年，受益于居民资金间接入市趋势。
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行业配置建议
- AI科技：算力资本、电力资本、平台应用。
- 顺周期：有色金属、化工石化、保险、建材。
- 主题投资：AI4S、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口。
- 内需转型：高端商业物业、餐饮、旅游。
- 高股息配置：煤炭、非银、传媒、石化、交运。
主要观点
- 牛市趋势延续：A股牛市仍在，但需调整投资节奏，强调结构合理性和稳定性。
- 证券化率与市场定位：证券化率是衡量市场估值的重要指标，当前A股估值仍有扩张空间。
- 盈利修复与估值扩张：市场从“估值牛”转向“盈利修复+结构α”的新阶段，ΔG成为关键判断指标。
- 资金生态变化：居民资金通过间接方式入市，推动高股息资产配置增加，红利风格表现更优。
- 主题投资大年：AI科技推动下，多个未来产业主题将涌现，关注“十五五规划”中的重点。
- AI与电力设备联动：AI算力扩张、数据中心建设等将推动电力设备进入“超级周期”。
风险提示
- 宏观政策超预期变动可能放大市场波动。
- 全球流动性及地缘政治恶化风险。
- 估值模型基于历史数据，不能代表未来，市场要素变化可能导致因子有效性变化。
附录：分析师信息
- 韦冀星：S0790524030002，邮箱：weijixing@kysec.cn
- 简宇涵：S0790525050005，邮箱：jianyuhan@kysec.cn
- 耿驰政：S0790125050007，邮箱：gengchizheng@kysec.cn
- 曹晋：S0790124080011，邮箱：caojin1@kysec.cn
图表说明（关键图示）
- 图1：巴菲特认为美股证券化率对投资有重要指引。
- 图2：证券化率指标影响逻辑。
- 图3：证券化率逐步攀升，正迈入高敏感区间。
- 图4：A股年化收益率不落后于全球典型市场。
- 图5：万得全A波动显著大于纳斯达克指数。
- 图6：急行军后面临剧烈再定价过程。
- 图7：安营扎寨阶段需把握节奏。
- 图8：宏观市场投资风格演变图谱。
- 图9：成长板块一枝独秀局面被打破。
- 图10：指数β向结构α迁移。
- 图11：当前杠杆风险可控。
- 图12：汇金支撑仍在发力。
- 图13：存款余额同比差对A股隐含EPS有领先指引。
- 图14：中长期贷款周期领先工业企业利润周期。
- 图15：盈利增速“山峰理论”示意图。
- 图16：盈利增速与Δ盈利增速对收益指引对比。
- 图17：AI应用端四重逻辑。
- 图18：2010-2025年AI应用MAU增长。
- 图19：AI驱动电力设备进入超级周期。
- 图20：国家电网投资增速持续上行。
- 图21：AI数据中心建设推动电力设备出口。
- 图22：PPI或向CRB补涨。
- 图23：部分顺周期行业盈利增速与PPI正相关。
- 图24：有色金属中，能源金属景气度高。
- 图25：化工品择优逻辑：涨价→毛利→ROE。
- 图26：保险受益于PPI回升与名义利率抬升。
- 图27：2026年主题投资大年。
- 图28：主题投资遵循“买新不买旧，买大不买小”。
- 图29：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能等为2026年重点主题。
- 图30：红利风格相对估值较低，表现有望优于2025年。
分析师声明
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