20260117-中国银河-银行行业_从开门红看银行量价险_

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从开门红看银行量价险 2026年01月17日 # 核心观点 - 对公贷款有望继续支撑信贷开门红，预计全年信贷增量稳健、节奏前置：我们预计2026年1月社融口径人民币贷款增量约5.5-5.6万亿元，同比多增约3000亿元，金融机构人民币贷款约5.3-5.4万亿元，同比多增约2500亿元。具体来看，预计对公贷款略好于去年同期，主要考虑一是春节较晚，工作日天数增加，信贷投放节奏前置；二是财政靠前发力，项目储备较充足，预计配套信贷需求边际回暖，从目前公布的地方债发行计划看，1月计划发行规模高于去年；三是5000亿元新型政策性金融工具等对信贷的撬动作用延续，我们测算理论上对应的最大信贷增量约5.6-5.95万亿元，预计于2026年及后续年份逐步释放。零售方面，考虑到当前房地产市场仍处筑底阶段，居民消费需求仍较弱，零售信贷增长或仍面临一定压力。全年来看，促消费、扩投资政策力度不减，结构性货币政策工具降息扩容，预计信贷增量与去年基本持平、增速略有下滑，对公业务仍为压舱石，信贷投向将继续向科创、消费、五篇大文章等重点领域倾斜。 息差降幅预计收窄，负债成本优化为主要支撑：适度宽松货币政策延续，结合央行宣布结构性降息，稳息差导向不变，同时今年降准降息仍有一定空间，我们预计在降准50BP、降息10BP假设下，2026年银行息差降幅约5-10BP。资产端，重定价和降息带来负面影响，但同时，央行督促银行新发放贷款利率不低于同期限国债利率、零售部分领域利率自律，有助缓解资产收益率下行压力。负债端，一方面，随着高息存款到期重定价、存款结构优化，存款成本优化成效将进一步释放。考虑到目前新增存款短期化，参考2025H1上市银行存款到期结构，我们预估2026年约有54万亿元定期存款到期 1 ，其中有规模较大的3-5年期定期存款到期重定价，将有效降低负债成本。另一方面，同业存款利率自律也有助降低银行资金成本。 资产质量有望总体稳定，零售不良风险或保持平稳暴露：对公资产质量整体预计持续受益化债稳步推进。其中，近期万科债券展期事件引起市场关注，目前两笔债券兑付宽限期均已延长30日，最新展期议案也进一步明确增信措施。对上市银行而言，房地产相关敞口占比低，且拨备计提充足，从国有行、股份行贷款集中度看，多家银行前十大单一借款人中无房企。零售不良风险拐点仍待观察，居民收入及收入预期为主要影响因素。当前，着力稳定房地产市场、改善和稳定房地产市场预期的导向不变，同时，财政促进居民就业增收力度不减，建议持续关注房地产市场销售与居民收入预期情况。 投资建议：上市银行信贷开门红可期，对公领域或继续发力支撑全年信贷稳步增长。央行稳息差导向不变，降准降息仍有空间，负债成本优化预计缓解银行息差压力。关注扩内需、稳增长、稳预期及重点领域化险政策成效。资金面、低利率环境等因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 # 银行行业 推荐 维持评级 # 分析师 张一纬 ：010-80927617 : zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519010001 研究助理：袁世麟 :yuanshilin_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 2026年01月16日 资料来源：中国银河证券研究院 # 相关研究 1.【银河银行】行业点评-2025年12月金融数据解读：企业中长贷边际修复，关注政策成效释放 2.【银河银行】行业周报20260111：财政金融协同加码扩内需，银行信贷有望受益 3.【银河银行】行业周报20251228：货币政策更加精准灵活，金融加码西部陆海新通道 # 一、从开门红看银行量价险 对公贷款有望继续支撑信贷开门红，预计全年信贷增量稳健、节奏前置。我们预计2026年1月社融口径人民币贷款增量约5.5-5.6万亿元，同比多增约3000亿元，金融机构人民币贷款约5.3-5.4万亿元，同比多增约2500亿元。具体来看，预计对公贷款略好于去年同期，主要考虑一是春节晚于去年，工作日天数增加，信贷投放节奏前置；二是财政靠前发力，银行项目储备较充足，预计带来配套信贷需求边际回暖，从目前公布的地方债发行计划来看，1月计划发行规模高于去年；三是5000亿元新型政策性金融工具等政策对信贷的撬动作用延续，我们测算理论上本次工具对应的最大信贷增量约5.6-5.95万亿元，预计于2026年及后续年份逐步释放。零售方面，考虑到当前房地产市场仍处筑底阶段，居民消费需求仍较弱，零售信贷增长或仍面临一定压力。全年来看，促消费、扩投资政策力度不减，结构性货币政策工具降息扩容，预计信贷增量与去年基本持平、增速略有下滑，对公业务仍为压舱石，信贷投向将继续向科创、消费、五篇大文章等重点领域倾斜。 图1：社融口径人民币信贷增量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图2：金融机构贷款人民币信贷增量 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图3：金融机构人民币贷款信贷投放季节性 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图4：地方债发行计划（截至2026/1/15） 资料来源：企业预警通，中国银河证券研究院 表1：存续结构性货币政策工具(截至 2026/1/15) 工具名称 支持领域 发放对象 利率(1年 期)/激励比例 额度 (亿元) 到期时间 长期性 工具 支农再贷款 涉农领域 农商行、农合行、农信 社、村镇银行 1.25% 24100(不 含民营企 业再贷 款) - 支小再贷款 小微企业、民营企业 城商行、农商行、农合 行、村镇银行、民营银 行 1.25% - 其中:民营企业再贷款 民营中小微企业 地方法人金融机构 1.25% 10000 再贴现 涉农、小微和民营企业 具有贴现资格的银行业 金融机构 1.25%(6个 月) 7400 - 阶段性 工具 抵押补充贷款 棚户区改造,地下管廊、重点水 利工程等 开发银行、农发行、进 出口银行 1.75% 0 - 碳减排支持工具 清洁能源、节能减排、碳减排技 术,新纳入节能改造、绿色升 级、能源绿色低碳转型等 21家全国性金融机 构、部分外资金融机构 和地方法人金融机构 1.25% 8000 2027-12 科技创新与民营企业债券风 险分担工具 科技创新与民营企业 专业机构 1.25% 2000 - 科技创新和技术改造再贷款 科技型中小企业,重点领域技术 改造及设备更新项目,新纳入研 发投入水平较高的民营中小企业 21家全国性金融机构 1.25% 12000 至额度用 完 保障性住房再贷款 收购已建成商品房用于保障性住 房配售或租赁 21家全国性金融机构 1.25% 3000 2027-12 证券、基金、保险公司互换 便利(SFISF) 支持符合条件的证券、基金、保 险公司通过资产质押,从中央银 行获取流动性 20家证券、基金公司 参与机构招 投标确定 8000 - 股票回购增持再贷款 上市公司回购股票和主要股东增 持股票 21家全国性金融机构 1.25% - 服务消费与养老再贷款 住宿餐饮、文体娱乐、教育等服 务消费重点领域和养老产业,适 时新纳入健康产业 21家全国性金融机构 +5家属于国内系统重 要性银行的城商行 1.25% 5000 2027-12 资料来源：央行，国新办，中国银河证券研究院 注：除利率外，标蓝部分也为2026年1月15日央行在国新办新闻发布会宣布的最新政策调整。 息差降幅预计收窄，负债成本优化为主要支撑。适度宽松货币政策延续，结合国新办发布会上央行宣布结构性降息，稳息差导向不变，同时表示今年降准降息仍有一定空间，我们预计在降准50BP、降息10BP的中性假设下，2026年银行息差降幅约5-10BP。资产端，重定价、降息为息差带来负面影响，但同时，央行督促银行新发放贷款利率不低于同期限国债利率、零售信贷部分领域利率自律，有助银行缓解资产收益率下行压力。负债端，一方面，随着高息存款到期重定价、存款结构优 化，存款成本优化成效将进一步释放。考虑到目前新增存款短期化，参考2025H1上市银行存款到期结构，我们预估2026年约有54万亿元定期存款到期 1 ，其中有规模较大的3-5年期定期存款到期重定价，将有效降低负债成本。另一方面，同业存款利率自律也有助降低银行资金成本。 图5：新发放贷款利率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图6：上市银行净息差、生息资产收益率、付息负债成本率（公布值） 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图7：2025H1 上市银行存款到期结构 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图8：一季度同业存单发行规模（截至2026/1/16） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：横轴时间以2026年为准。 图9：一季度同业存单发行利率（截至2026/1/16） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：横轴时间以2026年为准。 资产质量有望总体稳定，零售不良风险或保持平稳暴露。对公资产质量整体预计持续受益化债稳步推进。其中，近期万科债券展期事件引起市场关注，目前两笔债券兑付宽限期均已延长30日，最新展期议案也进一步明确增信措施。对上市银行而言，房地产相关敞口占比低，且拨备计提充足，从国有行、股份行贷款集中度看，多家银行前十大单一借款人中无房企。零售不良风险拐点仍待观察，居民收入及收入预期为主要影响因素。当前，着力稳定房地产市场、改善和稳定房地产市场预期的导向不变，同时，财政促进居民就业增收力度不减，建议持续关注房地产市场销售与居民收入预期情况。 表2：2025H1 样本国有行、股份行前十大单一借款人贷款中房地产行业贷款情况 样本银行 前十大单一借款人中房企排名 前十大单一借款人中房企贷款金额（亿元） 金额占该行全部贷款比重 工商银行 - - - 农业银行 - - - 建设银行 - - - 中国银行 - - - 邮储银行 - - - 交通银行 6 235.25 0.26% 招商银行 10 102.1 0.14% 中信银行 2、6 180.41 0.31% 光大银行 4 67.76 0.17% 浙商银行 2、3、4、7 177.01 0.94% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图10：上市银行不良贷款率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图11：上市银行拨备覆盖率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图12：样本银行重点领域不良贷款率 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 图13：房地产销售情况 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 # 二、投资建议 上市银行信贷开门红可期，对公领域或继续发力支撑全年信贷稳步增长。央行稳息差导向不变，降准降息仍有空间，负债成本优化预计缓解银行息差压力。关注扩内需、稳增长、稳预期及重点领域化险政策成效。资金面、低利率环境等因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。 # 三、风险提示 经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张一纬，银行业分析师。瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，2016年加入中国银河证券研究院，证券从业9年。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区： 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区： 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区： 公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn