20260422-国信证券-福耀玻璃-600660.SH-营收增速大幅跑赢行业_核心盈利能力持续向上_12页_2mb

福耀玻璃 (600660. SH) 总结

核心内容

福耀玻璃作为全球汽车玻璃龙头，2026Q1实现营收104亿元，同比增长5%，经营性净利润（剔除税后汇兑损益）为20.5亿元，同比增长11%。公司毛利率提升至37.38%，同比增长1.98pct，主要受益于提质增效、规模效应和原材料利好。尽管归母净利润同比下滑16%，但其净利率和费用率的变化表明，公司盈利能力持续改善。

主要观点

• 营收增长超越行业：2026Q1中国汽车产量同比下降6.9%，但福耀玻璃营收增长5%，增速超越行业12pct。
• 毛利率显著提升：公司毛利率提升2.0pct，主要受益于规模效应和原材料价格下降，尤其是纯碱价格下降明显。
• 智能化趋势推动产品升级：汽车玻璃智能化演进加速，福耀已布局智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品，未来有望受益于单车玻璃面积和价值量的提升。
• 海外拓展与产能扩张：公司北美二期工厂投产，海外布局进一步完善，同时国内多个基地正在扩产，有望开启新一轮产能周期。
• 高附加值产品占比提升：公司高附加值产品销售占比同比上升5pct，未来单车配套价值有望从1000元增长至2000元以上。

关键信息

• 财务表现：2024-2025年，公司营业收入分别为39252百万元和45787百万元，归母净利润分别为7498百万元和9312百万元，每股收益分别为2.87元和3.57元。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10519亿、12129亿和14302亿元，呈现稳步增长趋势。
• 市占率提升：2025年公司全球市占率近38%，国内市占率超过70%，预计未来有望持续提升。
• 研发投入：公司拥有超过5600人的研发团队，研发投入占比持续增长，核心技术实现100%自主可控。
• 估值指标：2026年市盈率（PE）为14.9，市净率（PB）为3.76，EV/EBITDA为13.0，显示公司估值具有吸引力。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 理由：公司具备全球领先的市场份额和强大的研发能力，受益于智能化趋势和海外拓展，未来业绩增长具有确定性。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10519亿、12129亿和14302亿元，呈现持续增长态势。
• 成长潜力：公司未来有望受益于单车玻璃面积和价值量的提升，同时高附加值产品上车将带来新的增长点。

风险提示

• 出海节奏：公司汽玻业务出海节奏可能影响其全球市场份额的提升。
• SAM整合进度：公司与SAM的整合进度可能影响其业务协同效应和盈利能力。

行业前景

• 智能化趋势：汽车玻璃智能化加速，未来单车玻璃面积有望从4平米增长至6平米，单平米价值量有望从600元提升至2000元以上。
• 市场空间：全球汽车玻璃市场预计持续增长，2026年市场规模预计达1246亿元，行业ASP持续提升。
• 技术壁垒：福耀已解决多项行业“卡脖子”技术难题，具备技术领先优势。

总结

福耀玻璃凭借规模效应、高自动化、垂直产业链和人力成本优势，成为全球汽车玻璃行业龙头。公司营收增速持续跑赢行业，毛利率显著提升，智能化产品布局加速，高附加值产品占比增加。北美二期工厂投产和国内多个基地扩产将开启新一轮产能周期，推动公司全球市占率持续提升。未来，随着单车玻璃面积和价值量的提升，公司盈利能力有望进一步增强。我们持续看好福耀玻璃在智能化趋势下的成长潜力，维持“优于大市”评级。