深度报告-2026-06-12-国盛证券-华锡有色（600301）_锡锑铟资源为王_扩产+整合双轮驱动成长兑现_48页_4mb

报告摘要

华锡有色（600301.SH）总结

核心内容

华锡有色是广西关键金属集团旗下唯一上市平台，专注于锡、锑、铟、铅、锌、银等多金属资源的开发与利用，形成“锡锑双核、铅锌支撑、铟银铜等伴生增值”的复合型资源结构。公司依托采冶一体化布局，具备显著竞争优势，正处于产能释放与资源整合的双重红利期，成长确定性突出。

截至2025年末，公司保有矿石资源量达8,551万吨，同比增加36%；保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量达429万吨，同比增加32%。公司核心资产为高峰矿与铜坑矿，其中高峰矿深部开采工程推进顺利，达产后产能将从33万吨/年提升至45万吨/年；铜坑矿区锡锌矿深部探矿权转为采矿权，证载生产规模扩大至350万吨/年，两大主力矿山扩产将推动锡、锑、锌等多金属产量实现质的提升，为业绩增长奠定基础。

公司受益于广西国资委推动的有色资源整合，资产注入预期明确，将进一步完善“采选-冶炼”全产业链布局，提升资产规模与综合盈利韧性，构筑长期成长曲线。

主要观点

资源结构优势：公司拥有锡、锑、铟、铅、锌、银等多种矿产资源，核心资源保有量位居全球前列，具备显著的资源壁垒。
扩产项目落地：铜坑矿与高峰矿的扩产项目推进顺利，将显著提升公司产能和产量，增强盈利能力。
资源整合推进：集团下属优质资产如五吉公司、来宾冶炼等已通过委托管理规范运行，未来注入预期明确，有利于提升公司综合竞争力。
行业供需格局：锡和锑作为战略性金属，全球供应受限，而需求端因AI算力基建、数据中心、光伏等行业快速增长，供需紧平衡将支撑价格中枢上行。
盈利预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为12/14/16亿元，对应PE分别为28.3/25.1/22.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

资源储量与产量

截至2025年末，公司保有矿石资源量8,551万吨，同比+36%。
保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量429万吨，同比+32%。
铜坑矿证载生产规模提升至350万吨/年，开采方式从单一锡矿扩展至多金属开采，资源服务年限显著拉长。
高峰矿锡保有资源量达164,745.23金属吨，锌保有资源量达595,284.64金属吨，铅保有资源量181,315.19金属吨，锑保有资源量162,323.23金属吨，银保有资源量851.45金属吨。

财务表现

营业收入：2024年为46.31亿元，2025年为58.03亿元，预计2026-2028年分别达75.82亿元、80.48亿元、85.43亿元。
归母净利润：2024年为6.58亿元，2025年为8.01亿元，预计2026-2028年分别达12.35亿元、13.95亿元、15.79亿元。
每股收益：2024年为1.04元/股，预计2026-2028年分别为1.95元/股、2.21元/股、2.50元/股。
P/E估值：2024年为53.2倍，预计2026-2028年分别降至28.3倍、25.1倍、22.2倍。

投资建议

评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
盈利弹性：公司受益于锡、锑价格中枢上移及矿山扩产，业绩增长空间较大。
成长性：公司具备显著的资源储备和产业链优势，未来成长性明确。

风险提示

安全生产及环保风险：矿山运营需严格遵循环保法规，存在潜在风险。
矿产资源开发不确定性：资源开发受政策、地质条件等影响，存在不确定性。
有色金属产品价格波动：锡、锑等金属价格受市场供需及宏观经济影响，存在波动风险。
生产辅料及能源价格波动：原材料和能源价格波动可能影响公司成本结构。

财务指标概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	4,631	5,803	7,582	8,048	8,543
归母净利润(百万元)	658	801	1,235	1,395	1,579
EPS(元/股)	1.04	1.27	1.95	2.21	2.50
P/E(倍)	53.2	43.7	28.3	25.1	22.2
P/B(倍)	8.8	7.3	6.2	5.3	4.5