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辽宁核电机制电价政策出台，26年业绩展望积极

核心内容概述

中国广核（股票代码：003816）发布2025年年报，数据显示公司全年实现营收756.97亿元，同比下滑4.11%；归母净利润为97.65亿元，同比减少9.90%。尽管业绩出现下滑，但公司计划派发现金红利0.086元/股，现金分红比例达44.47%，且2026年3月25日收盘价对应的股息率为1.9%。

主要观点

1. 核电发电量稳健增长，但电价下行导致毛利率下滑

• 2025年核电发电量为2470.13亿kwh，同比增长2%。
• 其中子公司发电量为1947.38亿kwh，同比增长2.06%；红沿河发电量为522.75亿kwh，同比增长1.75%。
• 2025年核电业务营收为617.57亿元，同比减少6.33%；度电收入为0.337元/kwh，同比减少8.6%。
• 由于市场化电价下行，公司全年平均市场电价同比下降8.8%，市场化交易电量占比达56.2%。
• 2025年核电业务毛利率为37.49%，同比减少6.11个百分点。

2. 辽宁机制电价政策推动上网电价回升

• 辽宁省发改委于2026年发布机制电价政策，明确对核电纳入机制的电量，市场交易均价与机制电价的差价部分由全体工商业用户分摊。
• 机制电价为原核准电价，红沿河1-4号机组为0.3823元/kwh，5-6号机组为0.3749元/kwh，平均为0.3798元/kwh。
• 非机制电量上网电价参考辽宁年度长协电价，约为0.3元/kwh，预计2026年红沿河上网电价约为0.356元/kwh，显著优于政策出台前的电价水平。

3. 红沿河核电2025年盈利大幅改善

• 红沿河核电2025年实现营收158.11亿元，同比增长8%；度电收入达0.322元/kwh，同比增长6%。
• 净利润为34.09亿元，同比增长45%；为公司贡献投资收益15.76亿元，同比增长48%。

4. 业绩与估值有望共振

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为104亿元、119亿元、126亿元，同比增长6.7%、14.4%、5.9%。
• 对应PE分别为22x、19x、18x，估值逐步下降，但业绩有望提升。
• 预计2026-2028年公司分别有3、2、1台机组投入商运，包括集团待注入机组，为业绩增长提供支撑。

关键信息

业绩表现

• 2025年公司营收756.97亿元，同比-4.11%；归母净利润97.65亿元，同比-9.90%。
• 红沿河核电2025年实现净利润34.09亿元，同比增长45%；为公司贡献投资收益15.76亿元，同比增长48%。

电价政策影响

• 机制电价政策出台后，红沿河核电2026年上网电价有望回升至0.356元/kwh。
• 广西电网也已开始实施类似政策，差价合约费用分别为0.033元/kwh和0.063元/kwh，预示其他省份可能跟进。

未来展望

• 2026-2028年，公司分别有3、2、1台机组投入商运，将推动业绩持续增长。
• 公司有望迎来业绩与估值的双重提升，预计未来三年归母净利润分别为104亿元、119亿元、126亿元。

投资建议

• 给出“推荐”评级，认为公司未来业绩有望改善，且估值具备吸引力。
• 预计公司2026年每股收益为0.21元，对应PE为21.85倍，估值逐步下降但业绩增长潜力大。

风险提示

• 电价政策变动可能影响公司盈利。
• 机组商运节奏不及预期可能影响业绩增长。

财务指标预测

财务比率

结论

综上所述，中国广核在2025年业绩受电价下行影响出现下滑，但公司通过机制电价政策的出台，有望在2026年实现上网电价回升，推动业绩增长。同时，随着更多机组投入商运，公司未来三年的盈利能力及估值有望持续改善，维持“推荐”评级。