> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 辽宁核电机制电价政策出台，26年业绩展望积极 ## 核心内容概述 中国广核（股票代码：003816）发布2025年年报，数据显示公司全年实现营收756.97亿元，同比下滑4.11%；归母净利润为97.65亿元，同比减少9.90%。尽管业绩出现下滑，但公司计划派发现金红利0.086元/股，现金分红比例达44.47%，且2026年3月25日收盘价对应的股息率为1.9%。 ## 主要观点 ### 1. 核电发电量稳健增长，但电价下行导致毛利率下滑 - 2025年核电发电量为2470.13亿kwh，同比增长2%。 - 其中子公司发电量为1947.38亿kwh，同比增长2.06%；红沿河发电量为522.75亿kwh，同比增长1.75%。 - 2025年核电业务营收为617.57亿元，同比减少6.33%；度电收入为0.337元/kwh，同比减少8.6%。 - 由于市场化电价下行，公司全年平均市场电价同比下降8.8%，市场化交易电量占比达56.2%。 - 2025年核电业务毛利率为37.49%，同比减少6.11个百分点。 ### 2. 辽宁机制电价政策推动上网电价回升 - 辽宁省发改委于2026年发布机制电价政策，明确对核电纳入机制的电量，市场交易均价与机制电价的差价部分由全体工商业用户分摊。 - 机制电价为原核准电价，红沿河1-4号机组为0.3823元/kwh，5-6号机组为0.3749元/kwh，平均为0.3798元/kwh。 - 非机制电量上网电价参考辽宁年度长协电价，约为0.3元/kwh，预计2026年红沿河上网电价约为0.356元/kwh，显著优于政策出台前的电价水平。 ### 3. 红沿河核电2025年盈利大幅改善 - 红沿河核电2025年实现营收158.11亿元，同比增长8%；度电收入达0.322元/kwh，同比增长6%。 - 净利润为34.09亿元，同比增长45%；为公司贡献投资收益15.76亿元，同比增长48%。 ### 4. 业绩与估值有望共振 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为104亿元、119亿元、126亿元，同比增长6.7%、14.4%、5.9%。 - 对应PE分别为22x、19x、18x，估值逐步下降，但业绩有望提升。 - 预计2026-2028年公司分别有3、2、1台机组投入商运，包括集团待注入机组，为业绩增长提供支撑。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - 2025年公司营收756.97亿元，同比-4.11%；归母净利润97.65亿元，同比-9.90%。 - 红沿河核电2025年实现净利润34.09亿元，同比增长45%；为公司贡献投资收益15.76亿元，同比增长48%。 ### 电价政策影响 - 机制电价政策出台后，红沿河核电2026年上网电价有望回升至0.356元/kwh。 - 广西电网也已开始实施类似政策，差价合约费用分别为0.033元/kwh和0.063元/kwh，预示其他省份可能跟进。 ### 未来展望 - 2026-2028年，公司分别有3、2、1台机组投入商运，将推动业绩持续增长。 - 公司有望迎来业绩与估值的双重提升，预计未来三年归母净利润分别为104亿元、119亿元、126亿元。 ## 投资建议 - 给出“推荐”评级，认为公司未来业绩有望改善，且估值具备吸引力。 - 预计公司2026年每股收益为0.21元，对应PE为21.85倍，估值逐步下降但业绩增长潜力大。 ## 风险提示 - 电价政策变动可能影响公司盈利。 - 机组商运节奏不及预期可能影响业绩增长。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 756.97 | 784.26 | 885.82 | 930.47 | | 归母净利润（亿元） | 97.65 | 104.23 | 119.22 | 126.22 | | 毛利率（%） | 37.49 | 32.28 | 32.33 | 32.44 | | PE（倍） | 23.32 | 21.85 | 19.10 | 18.04 | | EPS（元） | 0.19 | 0.21 | 0.24 | 0.25 | ## 财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | -4.1% | 3.6% | 12.9% | 5.0% | | 营业利润增长率 | -16.3% | 2.9% | 14.4% | 5.4% | | 归母净利润增长率 | -9.9% | 6.7% | 14.4% | 5.9% | | 毛利率（%） | 32.0% | 32.3% | 32.3% | 32.4% | | ROE（%） | 7.9% | 8.1% | 8.8% | 8.9% | | 资产负债率（%） | 65.2% | 63.9% | 63.5% | 62.7% | | 流动比率 | 0.66 | 0.60 | 0.65 | 0.68 | | 速动比率 | 0.25 | 0.18 | 0.20 | 0.22 | | 每股经营现金流（元） | 0.59 | 0.64 | 0.70 | 0.75 | | 每股净资产（元） | 2.44 | 2.55 | 2.68 | 2.82 | ## 结论 综上所述，中国广核在2025年业绩受电价下行影响出现下滑，但公司通过机制电价政策的出台，有望在2026年实现上网电价回升，推动业绩增长。同时，随着更多机组投入商运，公司未来三年的盈利能力及估值有望持续改善，维持“推荐”评级。