> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大行融出下降分析总结 ## 核心内容概述 本周货币市场流动性总体偏紧，央行通过OMO持续净投放资金，但资金面进一步收紧，DR001升至1.4%上方。大行净融出规模大幅下降，创下2020年7月以来新低，但非银机构融出规模显著上升，填补了资金缺口。尽管大行融出下降，但并非反映其负债压力，而是央行对资金价格的调控手段。 ## 主要观点 - **大行净融出下降**：大型银行净融出规模持续下降，周五降至1.17万亿，为2020年7月以来最低水平，显示银行流动性行为的变化。 - **非银机构行为**：非银刚性融出规模上升超1.4万亿至5万亿上方，货基、理财等机构资金需求增加，推动资金价格有所上升。 - **资金缺口扩大**：资金缺口指数周五升至3227，为2025年3月以来新高，显示市场流动性紧张。 - **央行调控意图**：央行通过6M期买断式回购等量续作，维持短端利率平稳，引导中长期流动性充裕，防止市场过度波动。 - **流动性消耗增加**：下周流动性消耗预计为1.32万亿，高于本周，显示资金面压力可能延续。 - **国债与地方债发行**：本周国债发行规模略高于预期，但下周5Y国债未以注资特别国债替换，预计6月国债净融资为3200亿元；地方债发行规模仍符合预期，预计6月地方债净融资为6500亿元。 - **存单市场**：银行存单一级发行快速提价，1Y存单利率逼近1.5%，但存单净融资仍为负，显示银行负债压力尚未缓解。 ## 关键信息 ### 1. 货币市场情况 - **OMO净投放**：本周央行OMO合计净投放8858亿元，每日净投放维持在1500亿元之上。 - **DR001走势**：DR001周四后升至1.4%以上，全周上升约7.5BP。 - **质押回购成交量**：全周日均成交环比下降1.22万亿至5.58万亿，周五降至5.09万亿。 - **资金缺口指数**：周五资金缺口指数升至3227，创2025年3月以来新高。 ### 2. 政府债发行观察 - **本周国债发行**：3Y和5Y储蓄国债合计700亿元，政府债净缴款2011亿元，略高于预期。 - **下周国债发行**：预计182D、5Y国债发行规模降至200亿元、1300亿元，国债发行约1700亿元。 - **地方债发行**：下周安徽、四川、山东等9个地区地方债发行规模为1800亿元，其中新增专项债675亿元、再融资债1044亿元、置换债774亿元。 - **6月政府债发行**：预计6月政府债发行规模为2.52万亿元，净融资为9700亿元；二季度政府债累计净融资规模约3.11万亿元，低于2025年同期的3.7万亿元。 ### 3. 同业存单市场 - **1Y存单利率**：本周1Y期AAA级同业存单收益率上升5BP至1.495%，但存单净融资仍为负。 - **发行与到期**：本周同业存单发行规模小于到期规模，净偿还1398亿元，显示银行负债压力。 - **发行成功率**：国有行、城商行存单发行成功率环比上升，但股份行和农商行有所下降。 - **利差变化**：城商行-股份行1Y存单发行利差继续收窄。 ### 4. 债券交易情绪跟踪 - **大行债券交易**：大行对国债总体减持意愿上升，对1-3Y国债倾向于减持，对5-10Y国债增持意愿下降，对超长国债减持意愿上升。 - **非银机构行为**：非银机构对债券整体减持意愿上升，其中证券公司和基金公司减持意愿明显，其他机构和产品增持意愿上升。 - **配置型机构**：中小型银行、保险公司和理财产品对债券整体增持意愿上升。 ### 5. 风险提示 - **财政投放力度不及预期**：可能影响市场流动性。 - **货币政策不及预期**：可能加剧银行负债压力。 ## 总结 本周货币市场流动性紧张，大行净融出规模大幅下降，但非银机构融出规模上升，资金缺口扩大。央行通过OMO投放和买断式回购操作维持市场流动性，但大行负债压力仍需关注。国债与地方债发行规模总体符合预期，但6月国债净融资规模有所下降。同业存单市场供需失衡，显示银行负债压力，但存单利率上升可能缓解部分压力。整体来看，资金面压力仍存在，需央行进一步宽松政策支持。