2018-欧洲十记：调研结论及感想_8页

欧洲十记：调研结论及感想总结

核心内容概览

本次调研聚焦于欧洲经济的现状与未来趋势，涵盖经济复苏、劳动力市场、基础设施建设、英国脱欧影响、中欧物价对比、长期产业竞争力、贸易战对中国的影响及欧洲对中国经济的关注等多个方面。调研通过15场一对一交流，深入了解欧洲各国及国际机构对经济的看法与判断。

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主要观点与关键信息

1. 欧洲经济复苏背景与趋势

• 欧洲经济自2014年起实现超预期增长，成为全球经济增长的重要支撑。
• 复苏是全面的，覆盖所有国家和部门，目前仍处于“金发女孩时代”（Goldilocks），即增长强劲但通胀温和。
• 复苏动力来自低利率、财政扩张、出口改善和劳动力市场修复。
• 劳动力成本上升滞后，是复苏未快速转向过热或滞涨的关键因素。
• 未来增速可能温和放缓，直至2020年。
• 欧元区加息预计最快要到明年年中。

2. 劳动力市场结构性红利

• 移民（包括欧元区内部移民）是欧洲经济复苏的重要推动力。
• 移民缓解了劳动力短缺，提升了资源配置效率，尤其在东欧国家与德国、法国等制造业发达国家之间。
• 移民有助于压低劳动力成本，提高经济效率。
• 欧洲的劳动力市场改革（如促进流动、提高劳动参与率）已取得成效。

3. 基建与房地产复苏

• 欧洲多个城市（如法兰克福、伦敦）出现大量建筑工地，显示基建投资正在恢复。
• 欧元区建筑业自2013年起逐步复苏，2015年Q4后显著回升。
• 房地产市场在2014年后趋势性回升，2017年房价已接近2007年水平。
• 房地产的财富效应可能对经济产生惯性影响。

4. 英国脱欧影响

• 脱欧对市场冲击低于预期，影响已基本被消化。
• 未来英国与欧盟可能维持松散的经济联盟关系，如挪威或土耳其模式。
• 意大利作为欧洲最脆弱的经济体，面临高失业率和青年外流等问题，但未来政府政策可能趋于温和。

5. 中欧物价与购买力平价

• 欧洲服务类价格明显高于中国，如出租车费用。
• 按照购买力平价，人民币应大幅升值，但实际汇率受多种因素影响。
• 中国劳动力成本上升趋势显著，但尚未形成价格冲击。
• 人民币汇率的调整可能朝向购买力平价方向进行。

6. 欧洲的长期竞争力

• 欧洲拥有强大的消费品牌和制造业传统，如法拉利、兰博基尼、奢侈品牌等。
• 欧洲在互联网、新能源、5G等领域发展滞后，创新受监管制约。
• 福利主义是欧洲经济的显著特征，带来高税收、高社会保障，但也抑制了创业活力。

7. 贸易战对中国的影响

• 贸易战将推动中国技术创新，但中国制造业仍具备持续升级潜力。
• 中国与东南亚可能形成“U2格局”，即中国承接中高端制造，东南亚承接中低端制造。
• 中国当前主要依赖“工程师红利”推动产业升级，未来将逐步向中高端演进。

8. 欧洲对中国经济的关注

• 欧洲研究者关注中国的地方债务、资本账户开放及高房价对消费的影响。
• 中国地方债务清理后风险可控，资本账户开放节奏将影响汇率与资本流动。
• 高房价可能对消费形成挤压，但需结合整体经济结构判断。

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U2格局与中国经济展望

• “U2格局”（中国与东南亚承接全球制造业转移）是未来全球经济发展的趋势。
• 中国当前依靠“工程师红利”推动产业升级，相较于人口红利阶段，更具可持续性。
• 随着教育和技术进步，中国制造业将逐步向中高端演进。
• 中国在创新、品牌、技术等领域仍有较大发展空间，但需面对结构性改革和制度优化的挑战。

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风险提示

• 全球经济环境变化超预期；
• 全球贸易环境变化超预期。

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调研团队

• 郭磊：首席分析师，12年宏观研究经验，2017年新财富最佳分析师第一名。
• 周君芝、贺骁束、邹文杰：资深分析师，分别来自经济学博士、硕士及理学博士背景，具备多维度分析能力。

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投资评级说明

类型	说明
买入	预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上
持有	预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
卖出	预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上

（注：公司投资评级与行业投资评级标准不同，具体参见报告原文。）