> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒2025年报总结 ## 核心内容 重庆啤酒于2025年发布年报，全年业绩表现稳健，维持高分红比例。2025年公司实现营业收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%；扣非归母净利润11.88亿元，同比下降2.78%。2025年第四季度，公司营收同比增长5.15%至16.63亿元，但归母净利润为-0.1亿元，同比大幅改善2.07亿元。公司拟派发现金红利5.8亿元，2025年中期已派发6.3亿元，全年共计派发12.1亿元，分红率高达98.3%。 ## 主要观点 - **销量与吨价稳定**：全年销量同比增长0.7%至299.5万吨，吨价同比增长0.2%至4774元。产品结构持续优化，高端啤酒营收同比增长2.19%至87.8亿元，主流啤酒营收下降1.03%至51.89亿元，经济啤酒营收下降1.8%至3.3亿元。 - **渠道表现**：非现饮渠道占比进一步提升，1升装系列在非现饮渠道表现突出，推动整体销售增长。 - **成本与利润**：公司整体吨成本下降4.4%至2290元，综合毛利率提升2.31个百分点至50.88%。销售费用率和管理费用率分别上升0.9%和0.5%至18.0%和4.1%。归母净利率提升0.8个百分点至8.4%，扣非归母净利率下降0.3个百分点至8.1%。 - **战略与产品创新**：2026年公司将推进“嘉士伯曜享大师系列”市场拓展，并推出嘉士伯全球首款国际高端1L精酿啤酒，以“国际品牌+本地品牌”组合提升产品竞争力。 ## 关键信息 ### 财务预测与投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年每股收益分别为2.62、2.73、2.90元，对应PE分别为21.9、20.9、19.7倍。 - **目标价格**：基于2026年EPS，给予23倍PE，目标价为60.26元。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 14,645 | 14,722 | 15,099 | 15,408 | 15,715 | | 营业利润(百万元) | 3,185 | 3,206 | 3,403 | 3,572 | 3,734 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,115 | 1,231 | 1,266 | 1,322 | 1,402 | | 毛利率(%) | 48.6 | 50.9 | 50.7 | 51.0 | 51.4 | | 净利率(%) | 7.6 | 8.4 | 8.4 | 8.6 | 8.9 | | ROE(%) | 67.0 | 96.1 | 90.1 | 89.9 | 89.9 | | 市盈率 | 24.8 | 22.5 | 21.9 | 20.9 | 19.7 | | 市净率 | 23.4 | 20.1 | 19.3 | 18.4 | 17.2 | ### 风险提示 - 原材料成本大幅上行 - 产品推新不及预期 - 消费复苏不及预期 ## 投资评级与定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 可比公司估值 | 公司 | 2026年市盈率 | 2025年市盈率 | 2024年市盈率 | 2023年市盈率 | |------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 青岛啤酒 | 19.03 | 17.97 | 16.98 | 15.31 | | 燕京啤酒 | 23.01 | 19.33 | 16.82 | 15.31 | | 百润股份 | 21.94 | 19.04 | 16.98 | 15.31 | | 珠江啤酒 | 20.52 | 18.87 | 16.98 | 15.31 | | 百威亚太 | 22.06 | 19.95 | 16.98 | 15.31 | | 会稽山 | 30.89 | 25.92 | 16.98 | 15.31 | | 古越龙山 | 39.52 | 35.31 | 16.98 | 15.31 | ## 分析师信息 - **李耀**：执业证书编号S0860525100001，联系方式：liyao@orientsec.com.cn，电话：021-63326320 - **张玲玉**：执业证书编号S0860526030001，联系方式：zhanglingyu@orientsec.com.cn，电话：0755-82819271 ## 投资建议依据 - 基于公司稳健的财务表现和高分红政策 - 产品结构优化与渠道拓展带来的增长潜力 - 对2026年行业原料成本上行的谨慎考虑，略微下调盈利预测 ## 总结 重庆啤酒2025年实现稳健增长，营收和净利润均保持增长趋势，尽管扣非净利润略有下降，但整体表现优于预期。公司继续推进高端化战略，优化产品结构，并在非现饮渠道取得显著进展。同时，公司维持高分红比例，展现了良好的盈利能力和股东回报。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。