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创新药板块景气持续兑现总结

核心内容

中国创新药板块正经历由“估值驱动”向“业绩+全球化兑现驱动”的转型，展现出强劲的增长势头和全球竞争力。2026年上半年，国产创新药BD交易首付款规模已达约52亿美元，超过除2025年外历年全年水平，表明市场对国产创新药的认可度持续提升。在海外大药企专利悬崖压力、中国研发端的成本与效率优势、以及国内政策持续加码创新的三重驱动下，创新药出海高景气有望延续，板块迎来业绩与估值双升的窗口期。

主要观点

1. 全球化兑现加速

   • 中国创新药出海模式由单纯授权向“共同开发、共同商业化”（Co-Co）转变，企业竞争力与话语权显著提升。
   • 单品全生命周期收益较单纯授权模式可提升一倍以上，体现出更深层次的国际合作与价值共享。
   • 多肽、ADC、双多抗等新分子技术快速放量，推动板块整体增长。

2. 商业化盈利拐点确立

   • 头部创新药企已进入盈利兑现期，业绩呈现非线性增长趋势。
   • 百济神州2026年一季度实现扭亏为盈，营收同比增长31%，经调整净利润同比大增204.6%。
   • 艾力斯一季度营收同比增长44.19%，归母净利润同比增长54.94%，三款在售药品持续放量。
   • 商业化分成将带来稳定现金流，进一步增强龙头企业的盈利能力与市场确定性。

3. 政策持续加码创新

   • 国内政策端对创新药的支持力度不断加大，《政府工作报告》将生物医药列为“新兴支柱产业”，凸显其战略地位。
   • 《关于健全药品价格形成机制的若干意见》优化了创新药首发价格机制，为创新药上市后的市场表现提供了政策保障。
   • 政策支持叠加行业大会披露的临床数据进展、BD交易落地及新技术突破，持续释放正面催化。

关键信息

• BD交易规模：2026年上半年国产创新药BD交易首付款规模约52亿美元，超过历年全年水平（除2025年外）。
• 技术方向：多肽、ADC、双多抗等新分子技术成为创新药出海的重要驱动力。
• 企业表现：百济神州和艾力斯等头部企业业绩显著增长，展现出商业化能力与盈利潜力。
• 政策支持：国内政策持续鼓励创新，明确创新药战略地位与价格机制优化方向。
• 出海模式：从授权走向Co-Co模式，体现中国药企在国际市场的影响力提升。
• 风险提示：海外临床研发进度不及预期、欧美药监审批趋严、BD交易落地不及预期、行业竞争加剧及医保降价压力等因素可能对板块发展构成挑战。

催化引擎

• BD交易与授权落地：已BD品种进入海外三期临床及商业化兑现期，推动业绩增长。
• 行业大会披露数据：关键临床数据不断释放，提升创新药出海的确定性与估值中枢。
• 政策持续支持：创新药支持政策不断加码，为行业长期发展提供保障。

风险提示

• 海外临床研发进度不及预期
• 欧美药监审批趋严导致申报延迟
• BD交易落地不及预期
• 行业竞争加剧
• 医保降价压力

（撰文：国金证券财富产品中心）
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