深度报告-2026-03-09-华泰证券-中观景气与战术配置月报_基于景气和性价比构建行业轮动组合_38页_3mb

行业轮动组合与景气分析总结

核心内容

2026年2月，华泰研究推出基于景气和性价比的行业轮动组合，结合景气度、景气变化、景气预期、估值和公募筹码对二级行业进行打分，通过景气有效性因子优化组合表现。优化后的组合在2018年至今的月度胜率达到了57.1%，累计超额收益为132.7%。

主要观点

1. 宏观与产业线索

   • 涨价仍是当前最明确的宏观线索，呈现“有色 → 石油/化工 → 农业 → 建材”的扩散顺序。
   • 地产政策宽松带动地产及后周期行业（如白电、家居）景气企稳回升。
   • AI是产业主线，算力端元件、存储、数通链景气爬坡，计算机设备、光电亦有回升。
   • 外需驱动的资本品（如工程机械、航海装备、电网设备）景气处于上行通道。
   • 军工电子、证券等独立景气周期品种表现亮眼。

2. 行业轮动组合推荐

   • 3月推荐行业包括：证券、航海装备、计算机设备、农产品加工、旅游及景区、元件、工程机械、贵金属、服装家纺、股份制银行。

3. 景气投资与主题投资

   • 景气投资建议关注小金属、化工、建材、元件、存储、光电、军工、工程机械、农业等。
   • 主题投资聚焦两会，关注绿色转型、未来能源、扩大内需等方向。

关键信息

涨价驱动品种分析

• 有色：稀土、钨价同比大幅回升，铜、铝价格虽小幅回落，但投资基金净多头持仓回升，显示市场预期乐观。
• 石油石化：Brent原油价格回升，国内主营汽油出厂价-原油价差回正，显示供需改善。
• 部分化工品：MDI、甲醇、氟化工、DMC、PTA、尿素、草甘膦等价格或价差改善，显示行业景气回升。
• 水泥与装修建材：水泥价格同比降幅收窄，装修建材（如PVC、钛白粉）价格亦有回升。
• 农产品加工：南华农产品价格指数回升，大豆、白羽肉鸡价格同比上升，显示农业板块景气改善。

地产链分析

• 地产：一线新房、二手房销售和价格回暖，土地供应与成交面积回升。
• 白色家电：空调、冰箱、洗衣机内外销排产同比改善，销售回暖。
• 家居用品：建材家居卖场销售额转正，家具出口额降幅收窄，显示行业景气回升。

TMT板块

• 元件：PCB、被动元件营收同比上行，AI需求推动价格上涨。
• 存储：DRAM、NAND价格同比大幅上行，库存处于低位，缺货严重，涨价可持续。
• 计算机设备：工业增加值与利润同比回升，显示景气改善。
• 光电：大尺寸液晶电视面板价格回升，面板需求支撑景气爬坡。

资本品与独立景气品种

• 工程机械：挖掘机销量与出口量同比大幅回升，内销有韧性，外销快速增长。
• 航海装备：手持船舶订单量上升，VLCC价格降幅收窄。
• 电网设备：国网“十五五”规划明确投资规模，北美AI缺电推动出海。
• 军工电子：MLCC营收同比上行，军工需求改善。
• 证券：经纪、投行、自营、两融业务均有改善，显示行业景气回升。

风险提示

• 国内基本面不及预期：若经济复苏不及预期，可能导致需求下行。
• 外需不及预期：全球制造业复苏或美国地产周期不及预期，可能影响出口链品种。
• 模型失效风险：景气指数模型基于历史数据，可能随时间变化而失效。

行业景气指数与模型表现

• 景气组合：2018年1月至今月度胜率55.1%，累计超额收益94.6%，年化超额收益6.5%。
• 性价比组合：同样表现良好，但需结合市场环境判断景气与赔率的优先级。
• 景气有效性因子：用于判断市场是否更关注景气或赔率，优化后组合表现显著提升。

景气投资失效环境

• 景气稀缺、存量博弈、主题驱动是景气投资失效的典型环境。
• 在强主题驱动阶段，景气投资与性价比投资均表现不佳。

总结

2月全行业景气指数连续第三个月回升，上游资源、中游材料、必选消费改善明显，TMT和中游制造有结构性亮点。基于景气与性价比构建的行业轮动组合表现优异，3月推荐证券、航海装备、计算机设备等。此外，AI、地产政策宽松、外需改善等宏观与产业线索推动部分行业景气爬坡，需关注地缘风险、供需变化及政策动向。