> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业轮动组合与景气分析总结 ## 核心内容 2026年2月，华泰研究推出基于景气和性价比的行业轮动组合，结合景气度、景气变化、景气预期、估值和公募筹码对二级行业进行打分，通过景气有效性因子优化组合表现。优化后的组合在2018年至今的月度胜率达到了57.1%，累计超额收益为132.7%。 ## 主要观点 1. **宏观与产业线索** - 涨价仍是当前最明确的宏观线索，呈现“有色 → 石油/化工 → 农业 → 建材”的扩散顺序。 - 地产政策宽松带动地产及后周期行业（如白电、家居）景气企稳回升。 - AI是产业主线，算力端元件、存储、数通链景气爬坡，计算机设备、光电亦有回升。 - 外需驱动的资本品（如工程机械、航海装备、电网设备）景气处于上行通道。 - 军工电子、证券等独立景气周期品种表现亮眼。 2. **行业轮动组合推荐** - 3月推荐行业包括：证券、航海装备、计算机设备、农产品加工、旅游及景区、元件、工程机械、贵金属、服装家纺、股份制银行。 3. **景气投资与主题投资** - 景气投资建议关注小金属、化工、建材、元件、存储、光电、军工、工程机械、农业等。 - 主题投资聚焦两会，关注绿色转型、未来能源、扩大内需等方向。 ## 关键信息 ### 涨价驱动品种分析 - **有色**：稀土、钨价同比大幅回升，铜、铝价格虽小幅回落，但投资基金净多头持仓回升，显示市场预期乐观。 - **石油石化**：Brent原油价格回升，国内主营汽油出厂价-原油价差回正，显示供需改善。 - **部分化工品**：MDI、甲醇、氟化工、DMC、PTA、尿素、草甘膦等价格或价差改善，显示行业景气回升。 - **水泥与装修建材**：水泥价格同比降幅收窄，装修建材（如PVC、钛白粉）价格亦有回升。 - **农产品加工**：南华农产品价格指数回升，大豆、白羽肉鸡价格同比上升，显示农业板块景气改善。 ### 地产链分析 - **地产**：一线新房、二手房销售和价格回暖，土地供应与成交面积回升。 - **白色家电**：空调、冰箱、洗衣机内外销排产同比改善，销售回暖。 - **家居用品**：建材家居卖场销售额转正，家具出口额降幅收窄，显示行业景气回升。 ### TMT板块 - **元件**：PCB、被动元件营收同比上行，AI需求推动价格上涨。 - **存储**：DRAM、NAND价格同比大幅上行，库存处于低位，缺货严重，涨价可持续。 - **计算机设备**：工业增加值与利润同比回升，显示景气改善。 - **光电**：大尺寸液晶电视面板价格回升，面板需求支撑景气爬坡。 ### 资本品与独立景气品种 - **工程机械**：挖掘机销量与出口量同比大幅回升，内销有韧性，外销快速增长。 - **航海装备**：手持船舶订单量上升，VLCC价格降幅收窄。 - **电网设备**：国网“十五五”规划明确投资规模，北美AI缺电推动出海。 - **军工电子**：MLCC营收同比上行，军工需求改善。 - **证券**：经纪、投行、自营、两融业务均有改善，显示行业景气回升。 ## 风险提示 - **国内基本面不及预期**：若经济复苏不及预期，可能导致需求下行。 - **外需不及预期**：全球制造业复苏或美国地产周期不及预期，可能影响出口链品种。 - **模型失效风险**：景气指数模型基于历史数据，可能随时间变化而失效。 ## 行业景气指数与模型表现 - **景气组合**：2018年1月至今月度胜率55.1%，累计超额收益94.6%，年化超额收益6.5%。 - **性价比组合**：同样表现良好，但需结合市场环境判断景气与赔率的优先级。 - **景气有效性因子**：用于判断市场是否更关注景气或赔率，优化后组合表现显著提升。 ## 景气投资失效环境 - 景气稀缺、存量博弈、主题驱动是景气投资失效的典型环境。 - 在强主题驱动阶段，景气投资与性价比投资均表现不佳。 ## 总结 2月全行业景气指数连续第三个月回升，上游资源、中游材料、必选消费改善明显，TMT和中游制造有结构性亮点。基于景气与性价比构建的行业轮动组合表现优异，3月推荐证券、航海装备、计算机设备等。此外，AI、地产政策宽松、外需改善等宏观与产业线索推动部分行业景气爬坡，需关注地缘风险、供需变化及政策动向。