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中信证券2026年春季资本市场主论坛总结

核心内容概述

中信证券2026年春季资本市场主论坛于2026年3月19日至20日在北京召开，围绕“十四五”成果总结、“十五五”规划部署、A股市场春季策略、全球宏观展望及AI技术发展等议题展开深入探讨。论坛内容涵盖政策解读、市场趋势分析、行业投资方向及风险提示，为投资者提供了全面的市场视角与策略指引。

主要观点与关键信息

一、两会政策解读（尹艳林）

1. “十四五”主要成就

• 经济韧性突出：GDP总量突破140万亿，年均增长5.4%，全球领先。
• 产业升级明显：人工智能、生物医药、机器人、量子科技等产业实现产业化落地，高技术产业增速远超整体。
• 改革开放深化：出台《民营经济促进法》，推进统一大市场建设，出口占全球14%以上。
• 民生保障有力：就业稳定在1200万人以上，居民收入与经济增长同步，平均受教育年限和人均预期寿命提升。
• 生态文明进步：非化石能源占比达21.7%，新能源汽车市场渗透率超过预期，森林覆盖率持续提升。
• 风险化解进展：房地产“保交楼”任务完成，资本市场回暖，地方债务“6+4”方案推进，中小企业风险下降。

2. “十五五”规划总体部署

• 高质量发展：强调科技创新和数字经济，目标数字经济产值占GDP的12.5%。
• 国内大循环：发挥超大规模市场优势，推动消费与投资结合，扩大对外开放。
• 共同富裕：关注“一老一小”领域，强化社会保障，优化收入分配结构。
• 统筹发展与安全：粮食和能源安全是底线，推动绿色低碳转型，设定碳排放强度下降17%、非化石能源占比25%的目标。

3. 2026年政策重点

• 稳中求进：经济增长目标为4.5%至5%，政策以“提质增效”为核心。
• 财政政策：赤字率保持4%，专项债规模稳定，新增财政金融协同促内需专项资金1000亿元。
• 货币政策：适度宽松，预计年内有1-2次降息，10-20bps。
• 改革攻坚：推进“投资于人”政策，反内卷改革，深化财税体制改革。

二、A股市场春季策略（裘翔）

1. 指数走向

• 估值贵与盈利低并存：A股估值分位高于80%，盈利主要来自海外，需关注利润率修复。
• PPI企稳回升：二季度将是市场“决断期”，关注PPI的回升。

2. 风格切换

• 低估值主导：A股风格将从“炒小、炒题材”转向“低估值、大盘绩优股”。
• 历史经验参考：低估值是抵御成本冲击的护城河，风格切换周期为五年一轮。

3. AI影响分析

• AI冲击深远：从生产力扩张到劳动力替代，AI对行业影响加速。
• 中国优势：服务业就业比例低，抵御能力高于欧美。
• 推荐方向：聚焦具备全球份额优势、海外重置难度大、国内政策可调节的制造业公司。

4. 配置建议

• 重点行业：化工、有色、电力设备、新能源。
• 低估值板块：适度增加对保险、券商、电力等低估值资产的配置。
• 风险提示：中美科技、贸易摩擦加剧，国内经济复苏不及预期，全球地缘政治冲突升级。

三、全球宏观展望（明明）

1. 流动性变化

• 美元流动性边际收紧：美联储降息概率低于50%，美元指数回升，美债利率升至4.2%以上。
• 黄金下跌原因：美元吸引力增强，流动性趋紧，金融属性主导黄金走势。

2. 国内经济展望

• GDP增长：预计名义增速高于实际增速，实际增速约4.9%。
• 消费复苏：政策重心转向服务消费，耐用品补贴减少，关注消费结构变化。
• 制造业投资：占比全球最高，但存在分化，预计今年有所改善。
• 房地产市场：库存仍高，复苏未形成全国趋势，需关注房价收入比和租金回报率。

3. 出口与通胀

• 出口韧性：区域多元化，产品结构升级，集成电路等高技术产品出口增长显著。
• 通胀特征：PPI回升幅度高于CPI，形成结构性分化，需关注上游原材料价格。

4. 宏观政策

• 财政政策：总量指标未增加，但政策工具创新，如政策性金融工具和财政金融协同专项资金。
• 货币政策：灵活适度，可能有1-2次降息，关注央行资产负债表工具使用。

5. 资本市场展望

• 流动性平稳：人民币汇率维持双向波动，预计进入6.7-6.8区间。
• 大宗商品：整体“涨价”趋势，但金融属性商品（如黄金、白银）受流动性影响较大。

AI技术发展趋势（朱军）

1. 世界模型的发展

• 视频数据为核心：视频数据是构建通用世界模型最可行的路径，具备可扩展性和多样性。
• 统一架构优势：通过统一基模实现多模态训练，具备跨任务泛化能力。
• 模型性能提升：通过统一架构，数据利用率提升14倍，模型在机器人控制、下棋、柔性物体操作等任务中表现优异。

2. 具身智能与AI应用

• 具身智能数据墙：采集真实生活数据，推动AI在现实场景中的应用。
• VLA研究进展：发布RDT2模型，实现跨本体的零样本泛化，为具身智能发展提供支撑。

3. 未来发展方向

• 预训练+后训练范式：成为具身行业标准，推动AI在多场景下的应用。
• 技术合作与生态构建：与硬件、本体企业合作，共同推动技术落地。

总结

1. 核心投资逻辑

• 利润率修复：关注中国优势制造业的定价权提升，而非单纯估值扩张。
• 低估值主导：二季度是市场风格切换的关键期，低估值资产更具抗风险能力。
• AI赋能产业：AI将推动生产力革新，但需警惕对劳动力的替代效应，关注技术对需求的影响。

2. 政策与市场趋势

• “十五五”规划：聚焦高质量发展、国内大循环、共同富裕与统筹发展安全。
• 财政与货币政策：保持“稳中求进”，加强财政金融协同，关注降准降息空间。

3. 风险提示

• 外部环境：中美关系、地缘政治冲突可能影响市场预期。
• 内部挑战：经济复苏、财政政策、房地产去库存、AI对需求冲击等。

关键数据与指标

结语

中信证券2026年春季资本市场主论坛全面解读了“十四五”成果、“十五五”规划方向及A股市场趋势，强调了政策与市场之间的协同效应，指出中国制造业利润率修复是推动资本市场上涨的核心驱动力。同时，AI的发展将带来深远影响，需关注技术对经济结构和市场风格的重塑。未来市场将逐步从“估值扩张”转向“基本面驱动”，投资者应聚焦具备定价权和盈利潜力的行业，同时警惕外部环境变化和内部结构性挑战。