> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国金证券固收-债市微观交易温度计分析总结 ## 核心内容概览 本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数上升5个百分点至 **74%**，表明债市微观交易热度有所回升。主要驱动因素为交易热度类指标的显著上升，以及部分机构行为类指标的变动。整体来看，市场情绪偏热，部分利差和比价指标出现降温。 --- ## 主要观点 ### 1. 交易热度类指标分位值回升 - **交易热度类指标**中，**30/10Y国债换手率**、**1/10Y国债换手率**、**机构杠杆**、**TL/T多空比**等分位值大幅上升。 - 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 **65%**，其中： - **过热区间**指标数量为13个（占比 **65%**） - **中性区间**指标数量为4个（占比 **20%**） - **偏冷区间**指标数量为3个（占比 **15%**） - **全市场换手率**、**机构杠杆**等指标由偏冷升至中性或过热区间，成为推动整体热度上升的主要力量。 ### 2. 基金久期升至过热区间 - 基金久期分位值由中性升至过热区间，且中位值上升0.08年至 **3.00年**。 - 基金分歧度、基金超长债买入量等指标也呈现上升趋势，表明基金在债市中行为更加集中和久期拉长。 - 配置盘力度分位值下降，由中性降至偏冷区间，反映配置盘参与度减弱。 ### 3. 政策与市场利差走阔 - **政策利差**小幅走阔1bp至 **-12bp**，分位值下降4个百分点至 **96%**，仍处于过热区间。 - **市场利差**中，**信用利差**压缩4bp至 **38bp**，**农发-国开利差**走阔1bp至 **2bp**，**IRS-3M Shibor利差**走阔3bp至 **7bp**，三者利差均值保持在 **15bp**，分位值下降11个百分点至 **46%**，仍处于中性区间。 ### 4. 比价热度下降 - **股债比价**、**商品比价**、**不动产比价**等比价指标分位值分别下降 **12%**、**6%**、**2%**，表明市场整体比价热度有所降温。 - **消费品比价**由负转正，分位值上升至 **45%**，为2025年3月以来首次转正。 --- ## 关键信息 ### 交易热度类指标表现 | 指标 | 分位值变化（%） | 本期分位值 | 上期分位值 | |------|------------------|------------|------------| | 30/10Y国债换手率 | +42 | 55 | 14 | | 1/10Y国债换手率 | +21 | 51 | 30 | | TL/T多空比 | +8 | 42 | 33 | | 全市场换手率 | +4 | 95 | 90 | | 机构杠杆 | +53 | 86 | 33 | | 长期国债成交占比 | 0 | 73 | 73 | ### 机构行为类指标表现 | 指标 | 分位值变化（%） | 本期分位值 | 上期分位值 | |------|------------------|------------|------------| | 基金久期 | +29 | 94 | 65 | | 基金分歧度 | +2 | 98 | 96 | | 基金超长债买入量 | 0 | 100 | 100 | | 债基止盈压力 | +27 | 100 | 73 | | 配置盘力度 | -12 | 31 | 43 | | 上市公司理财买入量 | -2 | 37 | 39 | | 基金-中小行买入量 | -4 | 96 | 100 | ### 利差与比价指标表现 | 指标 | 分位值变化（%） | 本期分位值 | 上期分位值 | |------|------------------|------------|------------| | 市场利差 | -11 | 46 | 57 | | 政策利差 | -4 | 96 | 100 | | 股债比价 | -12 | 12 | 24 | | 商品比价 | -6 | 91 | 97 | | 不动产比价 | -2 | 94 | 96 | | 消费品比价 | 0 | 100 | 100 | --- ## 风险提示 - **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据构建，其在不同市场环境下的有效性可能有所差异。 - **模型估算误差**：模型估算存在偏差，可能影响对真实市场情绪的判断。 --- ## 附注 本报告由国金证券固收团队发布，内容基于公开数据和内部模型估算，仅供参考，不构成投资建议。请投资者谨慎使用，结合自身情况做出决策。