> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略点评 # 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun@tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq@tebon.com.cn # 研究助理 # 相关研究 # 央行释放宽松信号 # 投资要点： 摘要。2026年1月15日周四，A股市场震荡分化，成交大幅缩量；国债期货市场多数上涨；商品指数下跌，锡价延续大涨。 # 一、市场行情分析 # 1）股票市场：延续降温，大幅缩量 - 延续降温，大幅缩量。今日A股市场呈现“沪弱深强”格局，市场分化特征明显，上证指数低开后围绕4100点震荡，收盘报4112.60点，下跌 $0.33\%$ ，连续三日下跌；深证成指表现更强，全天震荡上行，收报14306.73点，上涨 $0.41\%$ ；创业板指探底回升，收报3367.92点，涨幅 $0.56\%$ ；万得全A指数微跌 $0.16\%$ ，收于6782.52点。全市场成交额2.94万亿元，虽较前一日大幅缩量约1万亿，但仍维持历史高位，全市场2226只股票上涨，3121只下跌，全市场超百股跌停或跌幅超过 $10\%$ ，赚钱效应较前期明显收敛。 图1：市场成交大幅缩量 资料来源：Wind，德邦研究所 - 科技与周期领涨，题材板块退潮。领涨板块中，先进封装、光刻机、半导体材料、HBM指数分别上涨 $3.79\%$ 、 $3.76\%$ 、 $3.66\%$ 、 $3.27\%$ ，矽电股份、芯源微等多股涨超 $10\%$ ，美国白宫宣布，从15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征 $25\%$ 的进口从价关税，或推动国产替代加速；基础化工（ $+1.60\%$ ）、有色金属（ $+1.34\%$ ）等周期板块同步走强，或反映资金对通胀预期与政策保供的关注，其中贵金属板块表现突出，四川黄金涨停，或受益于国际金价维持4600美元/盎司左右的历史高位。领跌板块集中于前期大幅上涨的题材，商业航天概念重挫 $4.46\%$ 国博电子、星图测控等 $20\%$ 跌停；AI应用板块回调，小红书平台指数下跌 $5.78\%$ 天龙集团、值得买等多股跌停，或因前期涨幅过大后获利盘兑现影响。 - 政策调控与产业催化主导市场切换。今日市场缩量至2.94万亿元，较前一日的3.99万亿元显著缩量，或反映昨日融资保证金比例上调政策的滞后效应显现，杠杆资金趋于谨慎。美国对英伟达等半导体产品加征关税推动国产替代逻辑强化；商业航天、AI应用等板块前期累计涨幅过大，部分公司缺乏业绩支撑，资金获利了结压力集中释放下导致题材股大幅调整，体现市场结构出现产业趋势与题材的再平衡。中长期来看，我们认为十五五规划引领下政策托底（央行“适度宽松”货币政策）与产业升级（反内卷、半导体、商业航天、可控核聚变等）形成长期支撑，且盘后央行结构性降息及提出降准降息还有一定空间释放宽松信号，市场慢牛格局有望延续。同时，上市公司年报业绩预告披露期临近，部分高估值个股存在业绩不及预期风险，需关注业绩变化对市场影响。 # 2)债券市场：政策宽松信号释放，国债期货中短端领涨 国债期货市场多数上涨。今日国债期货市场呈现中短端领涨、长端微跌的特征。从各期限主力合约数据看，10年期主力合约（T2603）表现最强，收盘涨 $0.11\%$ 报108.035元；5年期主力合约（TF2603）同步上涨，收盘涨 $0.09\%$ 至105.76元；2年期主力合约（TS2603）涨 $0.04\%$ 至102.376元。长端方面，30年期主力合约（TL2603）收盘跌 $0.08\%$ 至111.19元。 - 央行净投放，短端利率集体下行。今日银行间市场资金面维持充裕，央行通过大额逆回购净投放对冲到期压力，机构跨春节备付需求尚未显著升温。公开市场操作层面，央行当日开展1793亿元7天期逆回购操作，操作利率维持 $1.40\%$ ，对冲99亿元到期后实现净投放1694亿元。此外，央行加量续作6个月期买断式逆回购9000亿元，对冲6000亿元到期后净投放3000亿元，补充银行体系中期流动性。从货币市场利率看，Shibor短端品种全线下行：隔夜Shibor报 $1.374\%$ ，较前一日下行1.6BP；7天期Shibor下行6.5BP至 $1.485\%$ ；14天期Shibor下行1.2BP至 $1.555\%$ 1个月期Shibor微降0.04BP至 $1.5596\%$ 。回购利率方面，FR001报 $1.43\%$ ，下行10BP；FR007报 $1.55\%$ ，下行5BP。 ·M1M2剪刀差扩大，政策仍待发力。央行发布数据，中国12月新增社融2.21万亿，全年累计社会融资规模增量为35.6万亿；新增人民币贷款9100亿，全年人民币贷款增加16.27万亿。12月末，广义货币(M2)余额340.29万亿元，同比增长 $8.5\%$ 。狭义货币(M1)余额115.51万亿元，同比增长 $3.8\%$ 。流通中货币(M0)余额14.13万亿元，同比增长 $10.2\%$ 。全年净投放现金1.31万亿元。社融数据表明信贷对实体经济的支持力度持续较强，但从货币变化来看，M2增速提升表明流动性充裕，但M1增速收窄，仍体现企业短期活力不足，M2与M1增速差扩大至4.7个百分点，或反映经济活跃度仍需提振，需关注后续政策对中小企业现金流的改善效果。 图2：M1M2剪刀差扩大 资料来源：Wind，德邦研究所 ·结构性利率下调，释放宽松信号。为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为 $0.95\%$ 、 $1.15\%$ 和 $1.25\%$ ，再贴现利率为 $1.5\%$ ，抵押补充贷款利率为 $1.75\%$ ，专项结构性货币政策工具利率为 $1.25\%$ 。同时增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，拓展碳减排支持工具的支持领域，拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ ，鼓励金融机构提升汇率避险服务水平。结构性工具利率下调叠加流动性净投放，我们认为结构性工具利率下调等一系列政策将降低金融机构获取低成本资金的难度，有助于引导信贷利率下行，政策“稳增长”意图明确，且重点支持民营、科技、绿色等领域，体现对侧重领域的结构性支持。人民银行新闻发言人、副行长邹澜还表示，从今年看，降准降息还有一定空间，释放宽松信号，有望间接支撑债市情绪。 # 3)商品市场：商品指数下跌，有色延续偏强 - 商品指数下跌，有色延续偏强。今日南华商品指数收于2748.86点，下跌 $0.51\%$ 市场呈现“少数品种领涨、多数品种调整”的格局，整体表现偏弱。板块层面，有色金属板块逆势走强，沪锡大涨 $8.30\%$ 、沪镍上涨 $4.08\%$ 、沪锌上涨 $2.03\%$ 、沪银上涨 $1.68\%$ ；农产品板块表现疲弱，除鸡蛋上涨 $2.23\%$ 外，棕榈油、菜油分别下跌 $2.03\%$ 、 $1.51\%$ ，化工系多数品种承压，对二甲苯、烧碱、纯碱分别下跌 $2.49\%$ 、 $2.14\%$ 、 $2.05\%$ 。 - 伊朗局势变化，油价冲高回落。当地时间14日下午，美国总统特朗普在白宫谈及伊朗局势时表示，“我们要先观望局势发展”。他同时指出美国政府收到了“来自伊朗非常积极的声明”。不过他也并未排除美国采取军事行动的可能性。同时，美东时间1月14日，伊朗外交部长阿拉格齐在接受采访时表示，该国局势完全在掌控之中，现已恢复平静。国际油价自高位66.82美元/桶下跌至65美元/桶附近。 - 锡价延续强势表现。锡价今日延续强势，沪锡收于433000元/吨，站稳40万关口。刚果（金）政府近日发布公告称，该国东部多个地区武装冲突持续加剧，非法武装不断扩大势力范围。在南基伍省，战线呈明显南移态势，并沿战略要道向坦噶尼喀省方向推进。自2025年12月初以来，南基伍省多地的相关冲突已造成逾50万人流离失所、至少1500名平民死亡。冲突持续下，市场或担忧锡矿生产与运输通道稳定性。同时，缅甸锡矿复产不及预期导致原料持续短缺，缅甸佤邦矿区因审批和设备问题进度缓慢，国内冶炼厂原料不足加工费低，影响锡锭产量。AI算力革命下，美国政府批准英伟达H200芯片对华出口，提振高端半导体产业链预期，或带动锡需求提升。 图3：锡价延续强势表现 资料来源：Wind，德邦研究所 # 二、交易热点追踪 # 1）近期热门品种梳理 表 1: 近期热门品种梳理 (括号内为近期趋势方向判断) <table><tr><td>品种</td><td>核心逻辑</td><td>后续关注点</td></tr><tr><td rowspan="2">AI应用(多)</td><td rowspan="2">阿里千问、谷歌GEMINI等为代表产品应用加速</td><td>1.应用场景转化</td></tr><tr><td>2.产品技术升级突破</td></tr><tr><td rowspan="2">商业航天(多)</td><td rowspan="2">商业航天司成立,大力支持发展</td><td>1.国内可回收火箭发射情况</td></tr><tr><td>2.SPACEX等海外龙头技术突破</td></tr><tr><td rowspan="2">核聚变(多)</td><td rowspan="2">中上游环节产业化提速</td><td>1.项目进展推动情况</td></tr><tr><td>2.行业招标情况</td></tr><tr><td rowspan="2">量子科技(多)</td><td rowspan="2">技术突破,战略新兴产业</td><td>1.国内政策支持力度</td></tr><tr><td>2.国内外重点项目进展</td></tr><tr><td rowspan="2">脑机接口(多)</td><td rowspan="2">十五五政策支持,海外技术进步</td><td>1.国内政策支持力度</td></tr><tr><td>2.国内外重点项目进展</td></tr><tr><td rowspan="2">机器人(多)</td><td rowspan="2">产品持续升级,产业化趋势加速</td><td>1.特斯拉订单释放节奏</td></tr><tr><td>2.国内企业技术进展</td></tr><tr><td>大消费(多)</td><td>政策推动支持消费升级</td><td>1.经济复苏情况2.进一步刺激政策</td></tr><tr><td>券商(多)</td><td>A股成交破3万亿,存款搬家</td><td>1.A股市场成交量情况2.交易制度可能的变化</td></tr><tr><td rowspan="2">贵金属(多)</td><td rowspan="2">央行持续增持,美联储降息</td><td>1.美联储进一步降息预期</td></tr><tr><td>2.地缘政治风险</td></tr><tr><td rowspan="2">有色金属(多)</td><td rowspan="2">美元指数偏弱,供给约束</td><td>1.美元指数变化</td></tr><tr><td>2.全球各区域供给变化</td></tr></table> 资料来源：证券时报、财联社、新浪财经、界面新闻、每日经济新闻、第一财经,德邦研究所 # 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为市场良性调整，资金活跃度未减，慢牛格局有望延续，上市公司年报业绩预告披露期临近，部分高估值个股存在业绩不及预期风险，需关注业绩变化对市场影响。 债市方面，我们认为结构性利率下调释放宽松信号，有望间接支撑债市情绪。 商品方面，我们认为有色金属延续偏强走势，或表明多头趋势仍在，锡等供给端扰动品种或延续强势表现。 ·风险提示：国际地缘政治变化，反内卷进展不及预期，国际大宗品价格波动。 # 信息披露 # 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 <table><tr><td rowspan="8">1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后6个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅；2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普500或纳斯达克综合指 数为基准。</td><td>类别</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">股票投资评 级</td><td>买入</td><td>相对强于市场表现20%以上；</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对强于市场表现5%~20%；</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对市场表现在-5%~+5%之间波动；</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业投资评 级</td><td>优于大市</td><td>预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；</td></tr><tr><td>中性</td><td>预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。</td></tr></table> # 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。