> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 建筑建材组 分析师：李阳 (执业S1130524120003) liyang10@gjzq.com.cn 分析师：陈伟豪 (执业S1130524120006) chenweihao@gjzq.com.cn # 科达制造停牌拟重组，载体铜箔+cte布下游发函提价 # 【一周一议】 首先，科达制造本周公告拟重大资产重组、从1月15日起停牌。具体来看，公司拟筹划收购控股子公司特福国际少数股权，拟用发行股份及支付现金的方式。当前科达持股特福国际 $48.45\%$ 股权，森大集团持股 $30.8849\%$ ，其余为15名自然人持股 $12.10\%$ ，8名法人及合伙企业合计持股 $8.57\%$ 。特福国际由科达制造并表，如果顺利成为全资子公司，将直接增厚公司归母业绩，同时巩固科达与子公司的中长期发展利益。特福国际主营业务为海外建材，覆盖瓷砖、玻璃、洁具等细分子行业。非洲制造和消费机会一直是我们重点看好的方向，领军企业的关键变化有望引领板块升温，尤其是出海非洲的投资机会有望得到更多重视。 第二，日企力森诺科（Resonac）1月16日官宣计划载板提价 $30\%$ 。因电子布及铜箔价格调整以及其他成本上升等原因，力森诺科调涨载板价格 $30\%$ ，自3月1日开始实施。上游是Low-CTE布+载体铜箔，日本境内low-cte布的主要供应方是日东纺，全球cte布主要供应方还包括中国台湾的台玻、泰山玻纤（中材科技）、宏和；载体铜箔的主要供应商包括日企三井金属、古河，韩企索罗斯，欧洲卢森堡，中资发展速度的企业包括铜冠铜箔、方邦科技。产业链的高景气主要来自两方面，一是AI芯片和消费电子对行业产能的争夺，二是技术变革扩大材料需求。例如①财联社新闻提及，苹果等消费电子大厂在英伟达/AMD等AI服务器供应商争抢有限货源，被迫寻求新的供应来源。②1.6T光模块开始采用mSAP工艺，国产光模块链条或有望推动载体铜箔的验证进展。③CoWoP方案近期在产业内打样进展积极，沪电已设立子公司加速研究CoWoP方案，CoWoP最大变化为芯片直连PCB、中间去掉载板，将芯片直接封在PCB上，代表着PCB很多性能指标需达到类载板要求，如果CoWoP方案大面积推行，我们预计将明显拉动类载板的材料需求。重视载板上游新材料的价格弹性及潜在应用空间，直接材料包括low-cte电子布、载体铜箔。 第三，护航空天我们提示重视UTG玻璃、TCO玻璃。太空环境与地面有较多不同，如高温差、强辐射、光照强度。尽管目前太空能源方案终局仍无定论，但无论哪种能源方案，UTG玻璃都是重要的封装材料，主要得益于其超薄超轻、弯折性能较好等特性，符合太空核心诉求：高W/kg、柔性可折叠，在太空领域较CPI封装材料有显著优势。随着商业航天产业化不断加快，UTG玻璃有望迎来重大变化：①过去Starlink的太阳能板并非柔性，UTG不是刚需，目前看柔性可折叠方案概率高，UTG未来是绕不开的封装材料；②卫星数量&单星面积双增，StarlinkV2mini太阳翼面积为105平米（为V1.5的四倍多）、V2超210平米，V3预期面积或更大，SpaceX共计向FCC申请了30000颗二代“星链”卫星，先前获批7500颗，1/9再次获批7500颗，并将在2028年底前发射 $50\%$ 的卫星。此外，钙钛矿的核心材料包括TCO玻璃，我们同步提示重视。 # 【周期联动】 ①水泥：本周全国高标均价348元/吨，同比-56元/吨，环比-4.8元/吨，全国平均出货率39.9%，环比+1.1pct，库容比为58.9%，环比-1.4pct，同比+1.4pct。②玻璃：本周浮法均价1138.27元/吨，上涨16.35元/吨，涨幅1.46%，截至1月15日重点监测省份生产企业库存天数27.03天，较上周四库存减少1.13天。截至1月15日，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为6.81%，环比上涨0.24pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.4-4.85元/米不等，环比持平。⑤电解铝：预计铝价短期内宽幅震荡。⑥钢铁：供需弱平衡，市场情绪降温，成本支撑下产业压力和缓。⑦其他：PE、原油价格环比上涨，煤炭、LNG价格环比下降，煤炭、沥青、有机硅价格环比持平。 # 【重要变动】 ①1月15日，科达制造发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司控股子公司广东特福国际控股有限公司的少数股权，同时募集配套资金。②本周，金晶科技、山东玻纤、中旗新材、大千生态、重庆建工等发布业绩预告。③1月15日，中国中冶公告2025年1-12月新签订单同比降低 $10.8\%$ ；中国建筑公告2025年1-12月新签订单同比增长 $1.0\%$ ；中材国际公告2025年1-12月新签订单同比增长 $12\%$ 。 # 风险提示： PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；基建项目落地不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。 # 内容目录 # 1封面观点 4 1.1 一周一议 ..... 4 1.2 周期联动 4 1.3景气周判（0112-0116） 4 # 2本周市场表现（0112-0116） 5 # 3本周建材价格变化. 6 3.1水泥（0112-0116） 6 3.2浮法玻璃 $^+$ 光伏玻璃（0112-0116） 7 3.3 玻纤 (0112-0116) 12 3.4 碳纤维 (0112-0116) 13 3.5能源和原材料（0112-0116） 14 3.6塑料制品上游（0112-0116） 16 3.7民爆 16 # 4风险提示. 17 # 图表目录 图表1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数） 5 图表2：建材各子板块周涨跌幅一览 5 图表3：建材类股票周涨跌幅前十名 5 图表4：建材类股票周涨跌幅后十名 5 图表5：建材指数走势对比上证综指、沪深300. 5 图表6：建材、水泥估值（PE-TTM）走势对比沪深300 5 图表7：全国水泥价格走势（元/吨） 6 图表8：全国水泥库容比（%） 6 图表9：华东、华中、华南水泥出货表现 $(\%)$ 6 图表10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 6 图表11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 7 图表12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 7 图表13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 7 图表14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 7 图表15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱） 8 图表16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价） 8 图表17：2025年至今玻璃冷修生产线. 8 图表18：2025年至今玻璃冷修复产+新点火生产线 9 图表19：玻璃纯碱价格差（元/重量箱） 10 图表20：全国重质纯碱价格（元/吨） 10 图表21：石油焦市场价（元/吨） 10 图表22：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米） 11 图表23：2025年至今光伏玻璃新点火生产线 11 图表24：2025年至今光伏玻璃冷修生产线 11 图表25：全国缠绕直接纱2400tex均价（元/吨） 12 图表26：电子布7628主流报价（元/米） 12 图表27：中国玻璃纤维纱及制品出口统计 12 图表28：国产T300级别碳纤维市场价格（元/千克） 13 图表29：国产T700级别碳纤维市场价格（元/千克） 13 图表30：国内丙烯腈现货价（元/吨） 14 图表31：秦皇岛港动力煤平仓价走势（元/吨） 14 图表32：道路沥青价格（元/吨） 14 图表33：开工率：石油沥青装置 $(\%)$ 15 图表34：有机硅DMC现货价（元/吨） 15 图表35：中国LNG出厂价格走势（元/吨） 15 图表36：国内废纸市场平均价（元/吨） 15 图表37：波罗的海干散货指数(BDI)走势 15 图表38：CCFI综合指数走势 15 图表39：国内环氧乙烷现货价格走势（元/吨） 16 图表40：燕山石化PPR4220市场价（元/吨） 16 图表41：中国塑料城PE指数 16 图表42：2024年民爆生产总值同比增速为正的省/直辖市/自治区 17 图表43：硝酸铵月度价格走势（单位：元/吨） 17 # 1 封面观点 # 1.1 一周一议 首先，科达制造本周公告拟重大资产重组、从1月15日起停牌，具体来看，公司拟筹划收购控股子公司特福国际少数股权，拟用发行股份及支付现金的方式。当前科达持股特福国际 $48.45\%$ 股权，森大集团持股 $30.8849\%$ ，其余为15名自然人持股 $12.10\%$ ，8名法人及合伙企业合计持股 $8.57\%$ 。特福国际由科达制造并表，如果顺利成为全资子公司，将直接增厚公司归母业绩，同时巩固科达与子公司的中长期发展利益。特福国际主营业务为海外建材，覆盖瓷砖、玻璃、洁具等细分子行业。非洲制造和消费机会一直是我们重点看好的方向，领军企业的关键变化有望引领板块升温，尤其是出海非洲的投资机会有望得到更多重视。出海方向重点关注【科达制造】【乐舒适】【华新建材】【中国巨石】【精工钢构】【中材国际】【西部水泥】【华通线缆】【百通能源】。 第二，日企力森诺科（Resonac）1月16日官宣计划载板提价 $30\%$ 。因电子布及铜箔价格调整以及其他成本上升等原因，力森诺科调涨载板价格 $30\%$ ，自3月1日开始实施。上游是Low-CTE布+载体铜箔，日本境内low-cte布的主要供应方是日东纺，全球cte布主要供应方还包括中国台湾的台玻、泰山玻纤（中材科技）、宏和；载体铜箔的主要供应商包括日企三井金属、古河，韩企索罗斯，欧洲卢森堡，中资发展速度的企业包括铜冠铜箔、方邦科技。产业链的高景气主要来自两方面，一是AI芯片和消费电子对行业产能的争夺，二是技术变革扩大材料需求。例如①财联社新闻提及，苹果等消费电子大厂在英伟达/AMD等AI服务器供应商争抢有限货源，被迫寻求新的供应来源。②1.6T光模块开始采用mSAP工艺，国产光模块链条或有望推动载体铜箔的验证进展。③CoWoP方案近期在产业内打样进展积极，沪电已设立子公司加速研究CoWoP方案，CoWoP最大变化为芯片直连PCB、中间去掉载板，将芯片直接封在PCB上，代表着PCB很多性能指标需达到类载板要求，如果CoWoP方案大面积推行，我们预计将明显拉动类载板的材料需求。重视载板上游新材料的价格弹性及潜在应用空间，直接材料包括low-cte电子布、载体铜箔。载板材料方向重点关注【铜冠铜箔】【方邦股份】【中材科技】【宏和科技】【中国巨石】。 第三，护航空天我们提示重视UTG玻璃、TCO玻璃。太空环境与地面有较多不同，如高温差、强辐射、光照强度。尽管目前太空能源方案终局仍无定论，但无论哪种能源方案，UTG玻璃都是重要的封装材料，主要得益于其超薄超轻、弯折性能较好等特性，符合太空核心诉求：高W/kg、柔性可折叠，在太空领域较CPI封装材料有显著优势。随着商业航天产业化不断加快，UTG玻璃有望迎来重大变化：①过去Starlink的太阳能板并非柔性，UTG不是刚需，目前看柔性可折叠方案概率高，UTG未来是绕不开的封装材料；②卫星数量&单星面积双增，StarlinkV2mini太阳翼面积为105平米（为V1.5的四倍多）、V2超210平米，V3预期面积或更大，SpaceX共计向FCC申请了30000颗二代“星链”卫星，先前获批7500颗，1/9再次获批7500颗，并将在2028年底前发射 $50\%$ 的卫星。此外，钙钛矿的核心材料包括TCO玻璃，我们同步提示重视。护航空天方向重点关注【凯盛科技】【耀皮玻璃】【金晶科技】【蓝思科技】【长信科技】。 # 1.2 周期联动 ①水泥：本周全国高标均价348元/吨，同比-56元/吨，环比-4.8元/吨，全国平均出货率 $39.9\%$ ，环比+1.1pct，库容比为 $58.9\%$ ，环比-1.4pct，同比+1.4pct。②玻璃：本周浮法均价1138.27元/吨，上涨16.35元/吨，涨幅 $1.46\%$ 截至1月15日重点监测省份生产企业库存天数27.03天，较上周四库存减少1.13天。截至1月15日，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平。③混凝土搅拌站：本周混凝土搅拌站产能利用率为 $6.81\%$ ，环比上涨0.24pct。④玻纤：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平，电子布市场主流报价4.4-4.85元/米不等，环比持平。⑤电解铝：预计铝价短期内宽幅震荡。⑥钢铁：供需弱平衡，市场情绪降温，成本支撑下产业压力和缓。⑦其他：PE、原油价格环比上涨，煤炭、LNG价格环比下降，煤炭、沥青、有机硅价格环比持平。 # 1.3 景气周判 (0112-0116) 水泥：四季度错峰提价效果一般，需谨慎观察，水泥市场需求延续低迷，关注未来查超产等政策落地情况。 浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1138.27元/吨，较上周均价（1121.92元/吨）上涨16.35元/吨，涨幅 $1.46\%$ ，环比涨幅扩大；重点监测省份生产企业库存总量4986万重量箱，较上周四库存减少209万重量箱，降幅 $4.02\%$ 。 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格环比持平；周内，多数光伏玻璃窑炉正常生产，暂无产线变动，供应量基本稳定。 AI材料-电子布：Low-Dk二代布+Low-CTE布26年紧缺确定性高，Q布关注M9相关方案确定进展。 AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期，期待25Q4-26Q1下一轮提价；国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段。 AI材料-HBM材料：海内外扩产拉动材料端需求，①国内两房新增扩产预期，②海外HBM、AI存储拉动美光+三星+美光扩产。 传统玻纤：景气度略有承压，需求端主要亮点仍为风电，出口受关税政策影响、预期较为模糊，预计短期价格以稳为主。2026年供给压力弱于今年。 碳纤维：龙头满产满销并在Q2业绩扭亏，但仍未见需求拐点。 消费建材：竣工端材料需求依然疲软，开工端材料略有企稳；零售品种景气度稳健向上，其中零售涂料、板材高景气维持。 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下、非洲等新兴市场机会突出。 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压。 # 2 本周市场表现 (0112-0116) 本周建材指数表现 $(-0.66\%)$ ，其中，玻璃制造 $(-3.37\%)$ ，玻纤 $(2.33\%)$ ，耐火材料 $(6.11\%)$ ，消费建材 $(0.59\%)$ ，水泥制造 $(-1.89\%)$ ，管材 $(0.44\%)$ ，同期上证综指 $(0.46\%)$ 。（消费建材非申万指数，是相关标的均值） 图表1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数） 来源：wind，国金证券研究所 图表2：建材各子板块周涨跌幅一览 来源：wind，国金证券研究所 图表3：建材类股票周涨跌幅前十名 来源：wind，国金证券研究所 图表4：建材类股票周涨跌幅后十名 来源：wind，国金证券研究所 图表5：建材指数走势对比上证综指、沪深300 图表6：建材、水泥估值（PE-TTM）走势对比沪深300 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 # 3 本周建材价格变化 # 3.1水泥（0112-0116） 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为 $1.4\%$ 。价格下跌地区主要有河北、安徽、福建、河南、湖北、湖南和贵州，幅度10-40元/吨；价格推涨地区为江苏和广东，幅度10-20元/吨。元月中旬，随着南方地区气温回升、局部地区工程项目春节前赶工，整体市场需求有所恢复，国内重点地区水泥企业平均出货率环比上提升约1个百分点。价格方面，由于市场逐渐进入淡季，尚在施工地区的企业为增加出货量，降低库存，导致价格继续下行。鉴于未来两周，全国大部分地区将迎来降温天气，加之春节临近，工人提前返乡，预计水泥需求将会明显减弱，后期价格多将以弱稳运行为主。 库存表现：本周全国水泥库容比为 $58.88\%$ ，环比-1.44pct，同比+1.44pct。 图表7：全国水泥价格走势（元/吨） 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表8：全国水泥库容比（%） 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表9：华东、华中、华南水泥出货表现 $(\%)$ 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 来源：数字水泥网，国金证券研究所 图表14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 来源：数字水泥网，国金证券研究所 # 3.2浮法玻璃 $^+$ 光伏玻璃（0112-0116） 本周国内浮法玻璃市场南北行情存差异，行业库存进一步转移。北方区域需求乏力，周内库存缩减主要来源于投机性库存转移，刚需支撑不足，沙河区域市场成交价格小幅松动1元/重量箱左右。南方区域需求基本维持，部分小幅探涨1-2元/重量箱。后市看，后期需求缩量将加快，北方区域部分加工厂下旬将逐步放假，南方区域生产订单多维持至月底。叠加近期华北、华中库存转移后投机性货源存释放风险，价格预期多将偏弱。当前浮法厂部分库存压力得到缓解，预期下周暂主流偏稳运行。 截至1月15日，重点监测省份生产企业库存总量4986万重量箱，较上周四库存减少209万重量箱，降幅 $4.02\%$ ，库存天数27.03天，较上周四库存减少1.13天（注：本期库存天数以本周四样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测省份产量1183.18万重量箱，消费量1392.18万重量箱，产销 $117.66\%$ 。 分区域看，本周华北区域降库主要来源于沙河，仍以投机需求订货提货为主，沙河厂家库存进一步削减至约160万重量箱，目前中间商库存高位，出货缓慢，京津唐区域出货情况不一，库存整体变化不明显；本周华东市场整体产销表现尚可，外围货源流入量有限，加之市场价格提涨带动，多数厂产销维持较高水平，整体库存延续下降趋势；本周华中市场整体企业库存降幅明显，主因在于市场投机需求带动市场交易氛围良好，浮法厂库存继续向中游转移，中游库存增至高位；本周华南区域内浮法厂库存继续减少，降速有所减缓，库存天数降至不足35天，部分薄板规格货少，区域内浮法厂库存同比去年春节前一个月略增 $2.8\%$ 。卓创资讯认为，当前市场赶工力度有限，需求端暂无较强支撑，企业库存阶段性转移下降，持续性有待观望。后期企业大概率保持灵活政策促进移库，但降库速率可能阶段性下降。 截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计262条，在产209条，日熔量共计149535吨，较上周持平，行业产能利用率 $81.13\%$ 。周内产线改产1条，暂无点火及冷修线。 图表15：2022 年至今全国玻璃行业库存(万重量箱) 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表16：2022 年至今全国玻璃均价(元/吨)(周均价) 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表17：2025年至今玻璃冷修生产线 <table><tr><td>序号</td><td>生产线</td><td>地址</td><td>日熔量(吨)</td><td>时间</td></tr><tr><td>1</td><td>中国耀华玻璃集团有限公司耀技二线</td><td>河北</td><td>560</td><td>2025.1.5</td></tr><tr><td>2</td><td>德州凯盛晶华玻璃有限公司一线</td><td>山东</td><td>660</td><td>2025.1.9</td></tr><tr><td>3</td><td>中玻（陕西）新技术有限公司咸阳一线</td><td>陕西</td><td>400</td><td>2025.1.12</td></tr><tr><td>4</td><td>福建龙泰实业有限公司龙岩一线原产白玻</td><td>福建</td><td>700</td><td>2025.1.20</td></tr><tr><td>5</td><td>信义环保特种玻璃（江门）有限公司江海四线原产白玻</td><td>广东</td><td>1200</td><td>2025.1.27</td></tr><tr><td>6</td><td>金晶科技股份有限公司浮法五线前期在产超白</td><td>山东</td><td>600</td><td>2025.2.15</td></tr><tr><td>7</td><td>陕西神木瑞诚玻璃有限公司瑞诚一线原产白玻</td><td>陕西</td><td>500</td><td>2025.2.20</td></tr><tr><td>8</td><td>佛山市三水西城玻璃制品有限公司300T/D一线</td><td>广东</td><td>300</td><td>2025.3.16</td></tr><tr><td>9</td><td>新疆普耀新型建材有限公司普耀一线500T/D</td><td>新疆</td><td>500</td><td>2025.3.26</td></tr><tr><td>10</td><td>株洲旗滨集团股份有限公司600T/D醴陵四线</td><td>湖南</td><td>600</td><td>2025.4.25</td></tr><tr><td>11</td><td>河北德金玻璃有限公司900T/D五线原产白玻</td><td>河北</td><td>900</td><td>2025.5.3</td></tr><tr><td>12</td><td>唐山蓝欣玻璃有限公司700T/D三线原产色玻</td><td>河北</td><td>700</td><td>2025.5.6</td></tr><tr><td>13</td><td>湖北三峡新型建材股份有限公司450T/D三峡一线</td><td>湖北</td><td>450</td><td>2025.5.30</td></tr><tr><td>14</td><td>芜湖信义玻璃有限公司500T/D浮法电子二线</td><td>安徽</td><td>500</td><td>2025.5.31</td></tr><tr><td>15</td><td>吴江南玻玻璃有限公司600T/D浮法一线</td><td>江苏</td><td>600</td><td>2025.6.7</td></tr><tr><td>16</td><td>亿海大玻（大连）玻璃有限公司500T/D浮法一线</td><td>辽宁</td><td>500</td><td>2025.6.9</td></tr><tr><td>17</td><td>凌源中玻（朝阳）新材料有限公司900T/D</td><td>辽宁</td><td>900</td><td>2025.6.16</td></tr><tr><td>18</td><td>双辽迎新玻璃有限公司900T/D浮法二线</td><td>吉林</td><td>900</td><td>2025.6.18</td></tr><tr><td>19</td><td>大连耀皮玻璃有限公司700T/D浮法一线</td><td>辽宁</td><td>700</td><td>2025.6.23</td></tr><tr><td>20</td><td>甘肃凯盛大明光能科技有限公司600T/D大明一线原产超白</td><td>甘肃</td><td>600</td><td>2025.7.16</td></tr><tr><td>21</td><td>四川康宇电子基板科技有限公司500T/D浮法线</td><td>四川</td><td>500</td><td>2025.7.20</td></tr><tr><td>22</td><td>沙河市德金玻璃有限公司800T/D浮法二线</td><td>河北</td><td>800</td><td>2025.11.2</td></tr><tr><td>23</td><td>沙河市安全实业有限公司550T/D浮法三线</td><td>河北</td><td>550</td><td>2025.11.5</td></tr><tr><td>24</td><td>河北正大玻璃有限公司500T/D浮法一线</td><td>河北</td><td>500</td><td>2025.11.5</td></tr><tr><td>25</td><td>河北鑫利玻璃有限公司800T/D浮法四线</td><td>河北</td><td>800</td><td>2025.11.5</td></tr><tr><td>26</td><td>本溪玉晶玻璃有限公司850T/D浮法四线</td><td>辽宁</td><td>850</td><td>2025.11.18</td></tr><tr><td>27</td><td>湖北亿钧耀能新材有限公司900T/D二线</td><td>湖北</td><td>900</td><td>2025.11.25</td></tr><tr><td>28</td><td>湖北亿钧耀能新材有限公司600T/D一线</td><td>湖北</td><td>600</td><td>2025.11.28</td></tr><tr><td>29</td><td>湖北三峡新型建材股份有限公司1000T/D四线原产白玻</td><td>湖北</td><td>1000</td><td>2025.11.30</td></tr><tr><td>5</td><td>信义环保特种玻璃（江门）有限公司江海四线原产白玻</td><td>广东</td><td>1200</td><td>2025.1.27</td></tr><tr><td>6</td><td>金晶科技股份有限公司浮法五线前期在产超白</td><td>山东</td><td>600</td><td>2025.2.15</td></tr><tr><td>7</td><td>陕西神木瑞诚玻璃有限公司瑞诚一线原产白玻</td><td>陕西</td><td>500</td><td>2025.2.20</td></tr><tr><td>8</td><td>佛山市三水西城玻璃制品有限公司300T/D一线</td><td>广东</td><td>300</td><td>2025.3.16</td></tr><tr><td>9</td><td>新疆普耀新型建材有限公司普耀一线500T/D</td><td>新疆</td><td>500</td><td>2025.3.26</td></tr><tr><td>30</td><td>醴陵旗滨玻璃集团股份有限公司600T/D二线</td><td>湖南</td><td>600</td><td>2025.11.30</td></tr><tr><td>31</td><td>浙江旗滨玻璃有限公司600T/D长兴四线</td><td>浙江</td><td>600</td><td>2025.12.29</td></tr><tr><td>32</td><td>浙江旗滨玻璃有限公司600T/D平湖一线</td><td>浙江</td><td>600</td><td>2025.12.30</td></tr><tr><td>33</td><td>台玻东海玻璃有限公司800T/D一线</td><td>江苏</td><td>800</td><td>2025.12.31</td></tr><tr><td>34</td><td>湖南巨强再生资源科技发展有限公司350T/D一线</td><td>湖南</td><td>350</td><td>2025.12.31</td></tr><tr><td>35</td><td>云南滇凯节能科技有限公司520T/D浮法线</td><td>云南</td><td>520</td><td>2026.1.7</td></tr><tr><td>36</td><td>郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司1000T/D郴州一线</td><td>湖北</td><td>1000</td><td>2026.1.8</td></tr></table> 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表18：2025 年至今玻璃冷修复产+新点火生产线 <table><tr><td>序号</td><td>生产线</td><td>地址</td><td>日熔量(吨)</td><td>时间</td></tr><tr><td>1</td><td>本溪玉晶玻璃有限公司设计产能1260T/D“一窑三线”</td><td>辽宁</td><td>1260</td><td>2025.01.19</td></tr><tr><td>2</td><td>芜湖信义玻璃有限公司200T/D电子一线</td><td>安徽</td><td>200</td><td>2025.01.25</td></tr><tr><td>3</td><td>广东英德市鸿泰玻璃有限公司600T/D一线</td><td>广东</td><td>600</td><td>2025.02.06</td></tr><tr><td>4</td><td>吴江南玻玻璃有限公司600T/D一线原产超白</td><td>江苏</td><td>600</td><td>2025.02.26</td></tr><tr><td>5</td><td>株洲旗滨集团股份有限公司600T/D醴陵三线</td><td>湖南</td><td>600</td><td>2025.3.1</td></tr><tr><td>6</td><td>沙河市长城玻璃有限公司700T/D四线</td><td>湖北</td><td>700</td><td>2025.4.13</td></tr><tr><td>7</td><td>沙河市德金玻璃有限公司</td><td>河北</td><td>900</td><td>2025.4.22</td></tr><tr><td>8</td><td>吴江南玻玻璃有限公司浮法二线900吨/日产线</td><td>江苏</td><td>900</td><td>2025.5.16</td></tr><tr><td>9</td><td>沙河市安全实业有限公司1200T/D七线</td><td>河北</td><td>1200</td><td>2025.5.25</td></tr><tr><td>10</td><td>漳州旗滨玻璃有限公司漳州八线600吨/日</td><td>福建</td><td>600</td><td>2025.5.28</td></tr><tr><td>11</td><td>信义玻璃(营口)有限公司1000T/D浮法二线</td><td>辽宁</td><td>1000</td><td>2025.6.3</td></tr><tr><td>12</td><td>河北鑫利玻璃有限公司650T/D技改二线</td><td>河北</td><td>650</td><td>2025.6.6</td></tr><tr><td>13</td><td>信义环保特种玻璃(江门)有限公司江海四线</td><td>广东</td><td>1200</td><td>2025.6.28</td></tr><tr><td>14</td><td>信义环保特种玻璃(江门)有限公司江海四线</td><td>广东</td><td>800</td><td>2025.6.28</td></tr><tr><td>15</td><td>山东金晶科技股份有限公司600T/D淄博五线</td><td>山东</td><td>600</td><td>2025.7.1</td></tr><tr><td>16</td><td>福莱特玻璃集团股份有限公司600T/D浮法一线</td><td>浙江</td><td>600</td><td>2025.8.4</td></tr><tr><td>17</td><td>新疆普耀新型建材有限公司500T/D普耀一线</td><td>新疆</td><td>500</td><td>2025.8.26</td></tr><tr><td>18</td><td>株洲旗滨集团股份有限公司600T/D四线</td><td>湖南</td><td>600</td><td>2025.8.31</td></tr><tr><td>19</td><td>大连耀皮玻璃有限公司700T/D浮法一线</td><td>大连</td><td>700</td><td>2025.10.10</td></tr><tr><td>20</td><td>本溪福耀浮法玻璃有限公司600T/D浮法一线</td><td>辽宁</td><td>600</td><td>2025.11.29</td></tr><tr><td>21</td><td>芜湖信义玻璃有限公司500T/D电子二线</td><td>安徽</td><td>500</td><td>2025.12.8</td></tr></table> 来源：卓创资讯，国金证券研究所 截至1月11日，当前玻璃纯碱价格差45.25元/重量箱，同比下降 $16.73\%$ 图表19：玻璃纯碱价格差（元/重量箱） 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表20：全国重质纯碱价格（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表21：石油焦市场价（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 本周国内光伏玻璃市场整体交投好转，库存转为下降趋势。财政部、税务总局2026年第2号公告明确，自2026年4月1日起，全面取消硅片、组件、逆变器等光伏核心产品9%增值税出口退税。受此影响，下游组件企业开工率提升，采购较为积极性，需求好转。现阶段，玻璃厂家订单跟进量相对充足，出货较为顺畅，库存有不同程度下降。周内，多数光伏玻璃窑炉正常生产，暂无产线变动，供应量基本稳定。成本及成品价格波动不大，生产仍无利可图。短期成交逐渐升温，但需求持续性仍需观察。综合来看，短期市场稳中偏强运行。 价格方面，周内主流订单价格暂时维稳，部分成交偏灵活。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平，较上周暂无变动；3.2mm镀膜主流订单价格17.5-18.5元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。 图表22：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米） 图表24：2025年至今光伏玻璃冷修生产线 来源：卓创资讯，国金证券研究所 截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计400条，日熔量合计87620吨/日，环比持平，较上周由下降转为平稳；同比下降 $2.31\%$ ，较上周暂无变动。 图表23：2025 年至今光伏玻璃新点火生产线 <table><tr><td>序号</td><td>生产线</td><td>地址</td><td>日熔量（吨）</td><td>时间</td></tr><tr><td>1</td><td>凤阳海螺光伏科技有限公司一窑五线</td><td>安徽</td><td>1200</td><td>2025.3.10</td></tr><tr><td>2</td><td>广西南玻新能源材料科技有限公司一窑五线</td><td>广西</td><td>1200</td><td>2025.3.12</td></tr><tr><td>3</td><td>广西某企业一窑五线</td><td>广西</td><td>1200</td><td>2025.3.15</td></tr><tr><td>4</td><td>广西德金新材料科技有限公司一窑六线</td><td>广西</td><td>1200</td><td>2025.4.8</td></tr><tr><td>5</td><td>秦皇岛北方玻璃有限公司一窑六线</td><td>河北</td><td>1200</td><td>2025.4.18</td></tr><tr><td>6</td><td>昭通旗滨光伏科技有限公司一窑五线</td><td>云南</td><td>1200</td><td>2025.4.30</td></tr><tr><td>7</td><td>湖北亿钧耀能新材料股份公司一窑五线</td><td>湖北</td><td>1300</td><td>2025.5.7</td></tr><tr><td>8</td><td>内蒙古玉晶科技有限公司一窑六线</td><td>内蒙古</td><td>1200</td><td>2025.10.19</td></tr><tr><td>9</td><td>广西合浦东方希望光伏玻璃有限公司一窑六线</td><td>广西</td><td>1250</td><td>2025.11.9</td></tr></table> 来源：卓创资讯，国金证券研究所 <table><tr><td>序号</td><td>生产线</td><td>地址</td><td>日熔量(吨)</td><td>时间</td></tr><tr><td>1</td><td>安徽蚌埠德力光能材料有限公司一窑五线</td><td>安徽</td><td>1000</td><td>2025.1.6</td></tr><tr><td>2</td><td>江苏宿迁中玻新能源有限公司一窑四线</td><td>江苏</td><td>1000</td><td>2025.1.7</td></tr><tr><td>3</td><td>安徽燕龙基新能源科技有限公司一窑四线</td><td>安徽</td><td>800</td><td>2025.1.7</td></tr><tr><td>4</td><td>河南安彩光伏新材料股份有限公司一窑四线</td><td>河南</td><td>900</td><td>2025.1.25</td></tr><tr><td>5</td><td>唐山金信太阳能玻璃有限公司一窑四线</td><td>河南</td><td>650</td><td>2025.3.6</td></tr><tr><td>6</td><td>新疆中部合盛硅业新材料有限公司一窑五线</td><td>新疆</td><td>1000</td><td>2025.6.6</td></tr><tr><td>7</td><td>凤阳硅谷智能有限公司一窑五线</td><td>安徽</td><td>650</td><td>2025.6.30</td></tr><tr><td>8</td><td>信义光能控股有限公司(安徽)一窑四线(三期一线)</td><td>安徽</td><td>900</td><td>2025.7.1</td></tr><tr><td>9</td><td>信义光能控股有限公司(安徽)一窑四线(三期二线)</td><td>安徽</td><td>900</td><td>2025.7.1</td></tr><tr><td>10</td><td>中建材(宜兴)新能源有限公司一窑四线</td><td>江苏</td><td>850</td><td>2025.7.3</td></tr><tr><td>11</td><td>福莱特玻璃集团股份公司(浙江)一窑四线</td><td>浙江</td><td>600</td><td>2025.7.11</td></tr><tr><td>12</td><td>东莞南玻太阳能玻璃有限公司一窑五线</td><td>广东</td><td>800</td><td>2025.7.18</td></tr><tr><td>13</td><td>海控三鑫(蚌埠)新能源材料有限公司一窑三线</td><td>安徽</td><td>550</td><td>2025.7.23</td></tr><tr><td>14</td><td>福莱特玻璃集团股份公司(安徽)一窑六线</td><td>安徽</td><td>1200</td><td>2025.7.31</td></tr><tr><td>15</td><td>湖北亿钧耀能新材料股份公司(八线)一窑五线</td><td>湖北</td><td>1300</td><td>2025.10.21</td></tr><tr><td>16</td><td>湖北亿钧耀能新材料股份公司二期一窑六线</td><td>湖北</td><td>1200</td><td>2025.11.2</td></tr><tr><td>17</td><td>唐山金信太阳能玻璃有限公司一窑四线</td><td>河北</td><td>650</td><td>2025.11.27</td></tr><tr><td>18</td><td>唐山金信太阳能玻璃有限公司一窑两线</td><td>河北</td><td>320</td><td>2026.1.3</td></tr></table> 来源：卓创资讯，国金证券研究所 # 3.3 玻纤 (0112-0116) 本周国内无碱粗纱市场企业报价仍无变动，近期市场交投一般，各厂价格调整意向不大。截至1月15日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格环比基本持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3535.25）持平，同比缩减 $5.22\%$ ，同比涨跌幅无变化 现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价4.4-4.85元/米不等，2025年12月（4.4-4.7元/米)，2025年10月（4.3-4.5元/米)，2025年9月底（4.1-4.2元/米)，2025年8月底（4.1-4.2元/米)，2025年7月底（4.1-4.2元/米)，2025年6月底（4.2-4.4元/米)，2025年5月底（4.2-4.4元/米)，4月底（4.2-4.4元/米)，3月底(4.2-4.4元/米)，2月底(4.0-4.1元/米)，1月底(4.0-4.1元/米)，2024年12月底（4.0-4.1元/米)，11月底(4.0-4.2元/米)，10月底(3.9-4.1元/米)，9月底(3.9-4.1元/米)，8月底(4.0-4.2元/米)，7月底(4.1元/米)，6月底(4.03元/米)，5月底(3.7元/米)，4月底(3.6元/米)，3月底(3.3-3.4元/米)。 图表25：全国缠绕直接纱2400tex均价（元/吨） 来源：卓创资讯，国金证券研究所 图表26：电子布7628主流报价（元/米） 来源：卓创资讯，国金证券研究所 2025年11月我国玻纤纱及制品出口量为16.77万吨，同比 $+0.83\%$ ；出口金额2.62亿美元，同比 $+1.75\%$ 。 图表27：中国玻璃纤维纱及制品出口统计 <table><tr><td>日期</td><td>出口数量(万吨)</td><td>与去年同期比(%)</td><td>出口金额(亿美元)</td><td>与去年同期比(%)</td></tr><tr><td>2024年1月</td><td>18.31</td><td>17.51</td><td>2.66</td><td>6.15</td></tr><tr><td>2024年2月</td><td>14.74</td><td>3.83</td><td>1.99</td><td>-6.20</td></tr><tr><td>2024年3月</td><td>19.50</td><td>14.87</td><td>2.73</td><td>-2.96</td></tr><tr><td>2024年4月</td><td>17.61</td><td>11.22</td><td>2.56</td><td>-1.99</td></tr><tr><td>2024年5月</td><td>20.12</td><td>23.19</td><td>2.75</td><td>12.95</td></tr><tr><td>2024年6月</td><td>19.40</td><td>15.3</td><td>2.64</td><td>6.26</td></tr><tr><td>2024年7月</td><td>19.71</td><td>21.4</td><td>2.62</td><td>9.70</td></tr><tr><td>2024年8月</td><td>17.83</td><td>12.37</td><td>2.52</td><td>9.32</td></tr><tr><td>2024年9月</td><td>14.66</td><td>-0.35</td><td>2.16</td><td>-2.40</td></tr><tr><td>2024年10月</td><td>16.99</td><td>18.76</td><td>2.49</td><td>17.75</td></tr><tr><td>2024年11月</td><td>16.64</td><td>8.86</td><td>2.57</td><td>12.90</td></tr><tr><td>2024年12月</td><td>16.45</td><td>7.49</td><td>2.63</td><td>10.59</td></tr><tr><td>2025年1月</td><td>16.95</td><td>-7.38</td><td>2.68</td><td>0.43</td></tr><tr><td>2025年2月</td><td>14.93</td><td>1.29</td><td>2.02</td><td>1.40</td></tr><tr><td>2025年3月</td><td>19.27</td><td>-1.04</td><td>2.81</td><td>2.87</td></tr><tr><td>2025年4月</td><td>18.06</td><td>2.68</td><td>2.69</td><td>5.30</td></tr><tr><td>2025年5月</td><td>17.85</td><td>-11.2</td><td>2.61</td><td>-5.18</td></tr><tr><td>2025年6月</td><td>18.25</td><td>-5.89</td><td>2.66</td><td>0.97</td></tr><tr><td>2025年7月</td><td>17.01</td><td>-13.72</td><td>2.51</td><td>-4.02</td></tr><tr><td>2025年8月</td><td>17.27</td><td>-3.11</td><td>2.56</td><td>1.56</td></tr><tr><td>2025年9月</td><td>17.24</td><td>17.58</td><td>2.49</td><td>15.50</td></tr><tr><td>2025年10月</td><td>16.07</td><td>-5.42</td><td>2.35</td><td>-5.55</td></tr><tr><td>2025年11月</td><td>16.77</td><td>0.83</td><td>2.62</td><td>1.75</td></tr></table> 来源：卓创资讯，国金证券研究所 # 3.4 碳纤维 (0112-0116) 本周国内碳纤维市场价格波动有限。截至目前，碳纤维市场均价为83.75元/千克，较上周同期均价持平。本周，原料丙烯腈市场价格趋于平稳，碳纤维企业生产成本稳定，但行业利润空间仍显不足，企业报盘价格稳定为主，部分企业3K小丝束价格上涨；供应端，本周国内无新增产能，在产装置维持稳定运行，市场整体供应相对充足；需求端，下游需求气氛平稳，新单陆续商谈签订，整体交投尚可。总体而言，本周碳纤维国内市场价格波动有限，交投气氛尚可。 图表28：国产T300级别碳纤维市场价格（元/千克） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 图表29：国产T700级别碳纤维市场价格（元/千克） 来源：百川盈孚，国金证券研究所 成本方面：本周国内碳纤维原丝价格稳定，丙烯腈市场价格趋稳。截至今日，华东港口丙烯腈市场主流自提价格7250元/吨，较上周同期持平；本周华东港口丙烯腈市场均价为7250元/吨，较上周均价下跌150元/吨。以T300级别碳纤维为例，本周自产原丝的碳纤维生产成本环比减少0.28元/千克。 图表30：国内丙烯腈现货价（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 # 3.5能源和原材料（0112-0116） 截至1月14日，秦皇岛港动力煤(Q5500K)平仓价685元/吨，环比上周持平，同比去年下降15元/吨。 截至1月16日，齐鲁石化道路沥青(70#A级)价格为3950元/吨，环比上周上涨50元/吨，同比去年下降550元/吨。截至1月14日，沥青装置开工率为 $27.20\%$ ，环比上周上涨1.8pct，同比去年下降2.1pct。 截至1月16日，有机硅DMC现货价为13775元/吨，环比上周上涨150元/吨，同比去年上涨755元/吨，对应上涨比例为 $5.80\%$ 截至1月16日，布伦特原油现货价为67.78美元/桶，环比上周上涨1.77美元/桶，同比去年下降15.42美元/桶，对应下降比例为 $18.53\%$ 图表31：秦皇岛港动力煤平仓价走势 (元/吨) 来源：wind，国金证券研究所 图表32：道路沥青价格（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表33：开工率：石油沥青装置 $(\%)$ 来源：wind，国金证券研究所 图表34：有机硅DMC现货价（元/吨） 来源：iFind，国金证券研究所 截至1月16日，中国LNG出厂价格全国指数3849元/吨，环比上周上涨35.0元/吨，同比去年下降611.00元/吨，对应下降比例为 $13.7\%$ 截至1月16日，国内废纸市场平均价2230.00元/吨，环比持平，同比去年下降35.00/吨，对应下降比例为 $1.53\%$ 图表35：中国LNG出厂价格走势（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表36：国内废纸市场平均价（元/吨） 来源：iFind，国金证券研究所 截至1月16日，波罗的海干散货指数(BDI)为1567，环比上周上涨35，同比去年上涨544，对应上涨比例为 $53.2\%$ 。截至1月16日，CCFI综合指数为1209.85，环比上周上升14.96，同比去年下降351.02，对应下降比例为 $22.49\%$ 。 图表37：波罗的海干散货指数(BDI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表38：CCFI综合指数走势 来源：wind，国金证券研究所 截至1月16日，国内环氧乙烷现货价格为5650元/吨，环比上周持平，同比去年下降1250元/吨，对应下降比例为 $18.12\%$ 。 图表39：国内环氧乙烷现货价格走势 (元/吨) 来源：wind，国金证券研究所 # 3.6塑料制品上游 (0112-0116) PPR原材料价格变动：截至1月16日，燕山石化PPR4220出厂8200元/吨，环比上周持平，同比去年下降250元/吨，对应上涨比例为 $2.96\%$ PE原材料价格变动：截至1月16日，中国塑料城PE指数693.86，环比上周上涨21.74，同比去年下降100.61，对应下降比例为 $12.66\%$ 图表40：燕山石化PPR4220市场价（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表41：中国塑料城PE指数 来源：wind，国金证券研究所 # 3.7民爆 西部区域民爆行业景气度突出，重点区域看新疆、西藏。2024年民爆行业生产总值为417.0亿元、同比 $-4.5\%$ ，西藏（生产总值为4.3亿元、同比 $+36.0\%$ ）是民爆行业生产总值同比增速最高的区域，煤炭大省新疆生产总值为42.2亿元、同比 $+24.6\%$ 。背后逻辑为：①区域矿产资源丰富，②地区基建落后、“补短板”效应明显，③“西部大开发”背景下，国家重点矿山及工程投资有意向中西部区域倾斜。因此，考验头部民爆公司区域布局能力，将其闲置及低效产能转移至新疆、西藏等西部富矿地区。2025年1-4月民爆行业生产总值为118.3亿元、同比 $-1.7\%$ ，新疆区域生产总值为12.1亿元、同比 $+8.7\%$ ，西藏生产总值为1.6亿元、同比 $+7.3\%$ 。 硝酸铵价格方面，2024年12月粉状硝酸铵价格为2384元/吨，同比 $-16.0\%$ 、环比 $-2.2\%$ 。2024年全年主要硝酸铵品种总体价格呈下降趋势，均价为2596元/吨，同比 $-17.4\%$ 。2025年5月工业硝酸铵价格继续维持下降趋势，其中粉状硝酸铵价格为2289元/吨，同比 $-14.1\%$ 。 图表42：2024年民爆生产总值同比增速为正的省/直辖市/自治区 来源：民爆协，国金证券研究所 图表43：硝酸铵月度价格走势（单位：元/吨） 来源：民爆协，国金证券研究所 # 4 风险提示 1）PCB资本开支进展不及预期：PCB下游客户认证流程复杂，存在资本开支进展不及预期的风险。 2）地产政策变动不及预期：当前地产因城施策，各地区政策执行主要依据本地实况，存在变动不及预期的风险。 3）基建项目落地不及预期：基建项目从立项、审批、落地、开工流程较长，存在时间节奏不及预期的风险。 4）原材料价格变化的风险：建材可变成本占比较高，原材料价格变化可能引起盈利能力波动。 # 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来3一6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在 $-5\% - 5\%$ 减持：预期未来3一6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 $5\%$ 以上。 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 # 上海 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 # 北京 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 # 深圳 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究