20251215-中邮证券-宏观研究_理性看待货币政策对通胀的提振作用_关注居民去杠杆_26页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理苑西恒共同撰写。报告围绕近期宏观经济形势、货币政策对通胀的影响、居民去杠杆现象以及国内外宏观热点展开分析，旨在为投资者提供理性看待货币政策与通胀关系的视角，并结合国内外经济动态，评估其对金融市场和资产表现的影响。

主要观点

货币政策对通胀的提振作用需理性看待

• 货币政策作用有限：尽管中央经济工作会议强调货币政策应促进经济稳定增长与物价合理回升，但当前货币政策宽松力度未必能有效推动通胀回升，反而可能形成“资金空转”现象。
• 居民去杠杆影响显著：11月居民短期信贷收缩，导致M1同比增速明显下降，居民消费信心不足，政策对消费的提振效果有限。
• 企业融资需求回升：企业融资需求保持增长，部分原因是新型政策金融工具的杠杆效应显现，以及年底财政发力带来的配套资金释放。
• M1与M2负剪刀差扩大：M1同比增速环比回落，M2同比增速微跌，M1与M2增速差扩大，显示经济活化程度下降，资金更多沉淀为定期存款。

短期价格调控思路转变

• 从管控高价转向应对低价：货币政策将更注重应对价格下行压力，支持高质量发展，遏制无序竞争。
• 政策协同是关键：推动价格合理回升的关键在于货币政策与财政政策的协同发力，而非单一政策工具。

关键信息

资产表现

• 货币市场：DR007同比小幅下降，同业存单到期收益率略有上升。
• 债券市场：国债收益率下降，但美国国债收益率上行，显示全球债券市场波动较大。
• 股票市场：上证综指、深证成指等主要指数涨幅各异，部分指数表现亮眼。
• 大宗商品：黄金、白银价格小幅上涨，但原油、玉米等商品价格波动较大。
• 外汇市场：美元指数和美元兑人民币汇率小幅波动，显示美元走弱趋势。

国内外宏观热点

国外宏观热点

• 美国经济与货币政策：

  • 特朗普批评鲍威尔降息幅度小，希望新任主席能更快降息。
  • 美国11月预算赤字下降，部分归因于政府停摆。
  • 美联储降息25个基点，但市场对2026年进一步宽松预期减弱，加息预期升温。
  • 美国第三季度劳工成本指数温和增长，显示就业市场压力有所缓解。

• 欧洲经济与货币政策：

  • 欧洲央行可能上调经济增长预测，但2026年加息可能性较低。
  • 英国央行副行长拉姆斯登建议继续渐进降息，以应对通胀回落趋势。
  • 日本央行暗示可能在12月加息，显示其逐步退出宽松政策。

• 全球贸易与政治因素：

  • 联合国预计2025年全球贸易额将增长7%，达到35万亿美元。
  • 美国与日韩澳等国签署加强稀土供应链协议，同时对AI技术竞争表态。
  • 美国政府批准首批加密货币银行，显示对加密货币行业的开放态度。

国内宏观热点

• 房地产市场：

  • 房地产市场逐步进入供需平衡阶段，政策调控成效显现。
  • 国家统计局指出，整治“内卷式”竞争已使部分行业价格同比降幅收窄。

• 货币政策与流动性：

  • 央行通过买断式逆回购向市场注入流动性，以应对岁末年初资金面可能收紧的态势。
  • 银行理财规模创新高，显示居民对理财产品的偏好上升。

• 育儿政策：

  • 上海市出台育儿补贴实施方案，每孩每年发放3600元补贴，以促进生育率。

• 汽车市场：

  • 中国汽车流通协会数据显示，11月汽车经销商库存系数高于合理区间，显示市场压力仍存。

风险提示

• 海外主权债务风险：部分国家债务风险上升，可能影响全球金融市场稳定。
• 样本范围：部分数据样本可能有限，影响分析的全面性。
• 全球货币体系演进：各国货币政策转向可能对市场产生深远影响。

图表目录

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：新增社融同比变化
• 图表3：新增贷款及部分分项同比增减
• 图表4：M1与M2同比增速负剪刀差收窄
• 图表5：M1与M2同比增速与PPI同比增速

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后的6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为A股市场基准，恒生指数为港股市场基准，标普500或纳斯达克综合指数为美股市场基准。
• 股票评级分为买入、增持、中性、回避；行业评级分为强于大市、中性、弱于大市；可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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