20260128-开源证券-基础化工行业点评报告_水俣公约等多重因素加快氯碱落后产能退出_行业有望迎来历史性新变化_4页_553kb

基础化工行业总结

核心内容

基础化工行业在2026年1月28日的投资评级为“看好”，并预计行业将经历结构性调整，部分企业将受益于政策推动与市场变化。

主要观点

1. 氯碱行业面临转型压力

• 水俣公约推动无汞化转型：《水俣公约》要求全球逐步淘汰含汞产品，其中电石法聚氯乙烯（PVC）生产过程中使用氯化汞作为催化剂，预计2032年后将无法再使用，促使行业加速无汞化转型。
• 无汞化路径：
  • 金基催化剂：采用金基催化剂可以有效替代氯化汞，但需要改造产线并使用成本较高的黄金，预计单吨成本增加约100元，对中小型企业构成较大负担。
  • 乙烯法生产工艺：虽然投资成本更高（约5,973元/吨），但其生产效率和环保性更优，被视为较优方案。
• 行业格局优化：随着无汞化转型和成本上升，中小型企业可能因盈利能力不足而退出，行业供给端将更加集中，格局稳中偏强。

2. 行业亏损加剧，产能退出加速

• 2025年Q4行业亏损：除了乙烯法PVC企业及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均出现大面积亏损，行业整体盈利能力下滑。
• 政策影响：
  • 2026年1月9日，财政部取消PVC出口退税，进一步压缩行业利润空间。
  • 随着“双碳”战略推进，氯碱行业作为高能耗行业可能面临更多限制，加速落后产能退出。
• 行业供给端收缩：2026-2027年PVC行业无新增产能，供给端格局将进一步优化，行业集中度提升。

3. 行业未来展望

• 行业趋势：无汞化转型和高能耗限制将推动行业向高效、环保方向发展。
• 投资机会：龙头企业和具备技术优势的企业有望在行业调整中受益，市场格局趋于集中。

关键信息

受益标的

• 新疆天业
• 中泰化学
• 氯碱化工
• 嘉化能源
• 君正集团
• 北元集团
• 凯立新材

风险提示

• 政策推进不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 技术进步不及预期

附图说明

• 附图1：2021年以来PVC价格价差持续下滑
• 附图2：2025年Q4以来烧碱价格价差下滑
• 附图3：2025年Q4以来氯碱行业大面积亏损
• 附图4：金基催化剂性能较好，但成本较高

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
  • 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
  • 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：
  • 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
  • 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

估值方法的局限性

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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