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白酒行业2025年报及2026一季报总结：出清加速，底部更明朗

核心内容

2025年白酒行业整体表现低迷，全年营收同比下滑18.1%，归母净利润同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%。2026年第一季度，行业回暖迹象显现，营收同比微降0.1%，归母净利润同比下滑1.4%，扣非归母净利润同比下滑1.5%。这表明白酒行业在2025年下半年加速出清，2026年一季度开始逐步企稳。

主要观点

• 行业出清加速：2025年下半年白酒行业加速出清，尤其在2025Q4，营收降幅显著扩大，反映出消费场景缺失和终端动销困难。
• 需求走弱：消费场景缺失导致需求持续走弱，尤其是商务场景仍未恢复，个人餐饮及宴席场景逐步修复。
• 报表压力释放：酒企集中转向释放报表压力，市场对能够维护渠道秩序和价盘稳定、库存和报表率先筑底的公司更加认可。
• 收入端分化：2025年白酒板块整体收入下滑，但次高端酒企因基数走低，收入同比降幅相对较好。高端酒企和地产酒企则收入降幅持续扩大。
• 收现压力显现：多数酒企收现增速低于表观回款增速，且合同负债余额下降，显示渠道现金打款压力持续。
• 利润承压：白酒企业净利率延续下滑，毛利率在2025年有所提升，但在2026Q1有所回落。销售费用率上升，管理费用率下降，反映企业对费用的管控加强。
• 盈利预测分化：2025年利润增速从高到低依次为次高端（-7.9%）、高端（-22.39%）、地产酒（-43.9%）；2026Q1则为高端（8.8%）、次高端（-19.4%）、地产酒（-26.1%）。

关键信息

• 收入趋势：白酒板块2025年收入普遍加速探底，2026Q1茅台、迎驾贡酒等率先企稳。
• 毛利率变化：2025年白酒板块毛利率为83.37%，同比提升0.44个百分点；2026Q1毛利率为82.69%，同比下滑0.83个百分点。
• 费用管理：销售费率在2025年提升1.34个百分点，2026Q1提升0.78个百分点；管理费率则有所下降。
• 投资建议：白酒行业2025Q2进入调整深水区，预计2026H1仍延续出清筑底态势，2026Q3有望出现新的库存周期。推荐关注“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间”的白马企业，包括贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等。

风险提示

• 消费修复不及预期：若消费场景恢复不及预期，行业复苏可能受阻。
• 行业竞争加剧：随着出清加速，行业竞争可能进一步加剧。

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数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 注：所对应市值、PE截止2026/4/30，港股市值对应港币，其余数据货币单位均为人民币，港元汇率为2026年4月30日的1.147，盈利预测源于东吴证券研究所

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