> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 白酒行业2025年报及2026一季报总结：出清加速，底部更明朗 ## 核心内容 2025年白酒行业整体表现低迷，全年营收同比下滑18.1%，归母净利润同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%。2026年第一季度，行业回暖迹象显现，营收同比微降0.1%，归母净利润同比下滑1.4%，扣非归母净利润同比下滑1.5%。这表明白酒行业在2025年下半年加速出清，2026年一季度开始逐步企稳。 ## 主要观点 - **行业出清加速**：2025年下半年白酒行业加速出清，尤其在2025Q4，营收降幅显著扩大，反映出消费场景缺失和终端动销困难。 - **需求走弱**：消费场景缺失导致需求持续走弱，尤其是商务场景仍未恢复，个人餐饮及宴席场景逐步修复。 - **报表压力释放**：酒企集中转向释放报表压力，市场对能够维护渠道秩序和价盘稳定、库存和报表率先筑底的公司更加认可。 - **收入端分化**：2025年白酒板块整体收入下滑，但次高端酒企因基数走低，收入同比降幅相对较好。高端酒企和地产酒企则收入降幅持续扩大。 - **收现压力显现**：多数酒企收现增速低于表观回款增速，且合同负债余额下降，显示渠道现金打款压力持续。 - **利润承压**：白酒企业净利率延续下滑，毛利率在2025年有所提升，但在2026Q1有所回落。销售费用率上升，管理费用率下降，反映企业对费用的管控加强。 - **盈利预测分化**：2025年利润增速从高到低依次为次高端（-7.9%）、高端（-22.39%）、地产酒（-43.9%）；2026Q1则为高端（8.8%）、次高端（-19.4%）、地产酒（-26.1%）。 ## 关键信息 - **收入趋势**：白酒板块2025年收入普遍加速探底，2026Q1茅台、迎驾贡酒等率先企稳。 - **毛利率变化**：2025年白酒板块毛利率为83.37%，同比提升0.44个百分点；2026Q1毛利率为82.69%，同比下滑0.83个百分点。 - **费用管理**：销售费率在2025年提升1.34个百分点，2026Q1提升0.78个百分点；管理费率则有所下降。 - **投资建议**：白酒行业2025Q2进入调整深水区，预计2026H1仍延续出清筑底态势，2026Q3有望出现新的库存周期。推荐关注“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间”的白马企业，包括贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等。 ## 风险提示 - **消费修复不及预期**：若消费场景恢复不及预期，行业复苏可能受阻。 - **行业竞争加剧**：随着出清加速，行业竞争可能进一步加剧。 ## 最新金股组合 | 代码 | 简称 | 推荐行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |-------------|------------|--------------|---------------|------------|------------|------|------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 1,381 | 1.49 | 1.66 | 23 | 21 | | 002648.SZ | 卫星化学 | 能源化工 | 997 | 2.90 | 3.14 | 10 | 9 | | 002558.SZ | 巨人网络 | 传媒互联网 | 624 | 2.49 | 2.89 | 13 | 11 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 340 | 7.32 | 9.75 | 35 | 26 | | 002290.SZ | 禾盛新材 | 计算机 | 202 | 1.56 | 2.30 | 52 | 35 | | 1801.HK | 信达生物 | 医药 | 1,562 | 2.04 | 2.79 | 38 | 28 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,105 | 4.93 | 6.67 | 35 | 26 | | 002353.SZ | 杰瑞股份 | 机械 | 1,403 | 5.53 | 7.45 | 25 | 18 | | 603876.SH | 鼎胜新材 | 电新 | 277 | 1.64 | 2.12 | 18 | 14 | | 300763.SZ | 锦浪科技 | 电新 | 378 | 6.45 | 8.40 | 15 | 11 | ## 数据来源 - 数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 注：所对应市值、PE截止2026/4/30，港股市值对应港币，其余数据货币单位均为人民币，港元汇率为2026年4月30日的1.147，盈利预测源于东吴证券研究所 ## 法律声明 本公众号为东吴证券研究所依法设立、独立运营的官方订阅号，内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告。如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。本内容不构成投资建议，东吴证券及东吴研究所对因使用本内容所引致的任何损失不承担责任。订阅人未经书面许可，禁止复制、转载本内容，经授权转载需注明出处为“东吴证券研究所”。