> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 莘东光（920045.BJ）总结 ## 核心内容 蘅东光（920045.BJ）是一家深耕光模块领域的高科技企业，凭借其在无源光器件及光模块技术上的深厚积累，成功布局CPO（Co-packaged Optics）技术，并完成6912芯数无源光纤布线产品的研发。随着AI大模型的发展，光模块市场需求快速增长，公司通过产品创新和客户绑定，展现出强劲的增长潜力。 ## 主要观点 ### 市场增长驱动 - 全球AI大模型厂商不断推出新一代模型，带动训练和推理算力需求增长。 - 数据中心算力规模提升与网络架构升级，推动800G、1.6T高速率光模块和CPO交换机等光通信设备需求增长。 - 光模块市场正向高密度、高速率、低损耗、高集成度方向发展。 ### 技术布局领先 - 公司已实现3456芯无源光纤布线产品的量产交付，6912芯产品已完成开发。 - 基于MMC插芯的光纤连接器产品实现量产并规模交付。 - 持续推动光纤柔性线路产品的开发和应用。 - 开发多模、单模多光纤并行无源内连光器件、硅光无源内连光器件等产品，应用于400G、800G、1.6T光模块。 - 积极推进ELSFP保偏无源内连光器件和CPO无源内连光器件的产品开发、客户验证和小批量试产。 ### 财务表现强劲 - 2025年实现营收22.16亿元，同比增长68.50%；归母净利润3.05亿元，同比增长106.47%。 - 2025年一季度营收6.87亿元，同比增长39.27%；归母净利润8408.95万元，同比增长41.23%。 - 公司毛利率保持在26.48%左右，净利率稳步提升。 ### 盈利预测上调 - 鉴于募投项目产能释放和新产品放量，公司2026-2028年归母净利润预测分别为4.72亿元、6.25亿元和7.80亿元。 - EPS（摊薄）预计分别为6.94元、9.18元和11.46元/股。 - 对应PE（市盈率）分别为78.5倍、59.3倍和47.5倍，估值逐步下降，显示市场对其未来成长性认可度提升。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：亿元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 13.15 | 22.16 | 31.86 | 44.75 | 56.47 | | 归母净利润 | 1.48 | 3.05 | 4.72 | 6.25 | 7.80 | | 毛利率 | 26.7% | 26.5% | 27.3% | 26.5% | 26.4% | | 净利率 | 11.2% | 13.8% | 14.8% | 14.0% | 13.8% | | ROE | 28.5% | 28.0% | 30.3% | 28.6% | 26.3% | | EPS（摊薄） | 2.17 | 4.48 | 6.94 | 9.18 | 11.46 | | P/E | 251.2 | 121.7 | 78.5 | 59.3 | 47.5 | | P/B | 73.0 | 34.3 | 23.9 | 17.0 | 12.5 | ### 财务预测亮点 - **营收增长**：预计2026-2028年营收持续增长，增速逐步放缓，但仍保持正增长。 - **净利润增长**：净利润增速高于营收增速，体现公司盈利能力增强。 - **现金流健康**：经营活动现金流持续增长，2025年达232亿元，2026年预计达522亿元，显示公司运营能力良好。 - **资产负债率下降**：公司资产负债率从2024年的62.5%逐步降至2028年的28.9%，财务结构不断优化。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧风险 - 新品拓展不及预期风险 - 原材料价格波动风险 ## 总结 蘅东光作为一家专注于光模块和无源光器件研发的科技企业，在AI大模型驱动下，受益于光模块市场快速增长，展现出良好的成长性和盈利能力。公司通过技术创新和产品布局，逐步提升市场竞争力，并积极拓展CPO等前沿技术领域。随着募投项目产能释放和新产品放量，公司未来三年盈利预测上调，市场对其发展前景持乐观态度。整体来看，蘅东光在光通信行业的地位日益稳固，具备较高的投资价值。