> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 建筑工程：压力增加出清加速 - 2025年财报综述总结 ## 核心内容 2025年，CS建筑板块营收和归母净利润均出现下滑，分别为8.21万亿元和1305.87亿元，同比分别下降5.67%和22.67%。行业下行压力持续增大，且26Q1营收和归母净利同比仍承压，分别为-6.10%和-15.15%。我们认为26年作为“十五五”规划开局之年，投资有望止跌回稳，但整体宏观经济进入增速降档和产业结构升级阶段，基建投资总量弹性减弱，行业整合加速。 ## 主要观点 - **行业整体表现**：2025年建筑行业毛利率小幅下滑0.09pct，归母净利率下滑0.35pct，ROE（摊薄）同比下滑1.67pct。整体收入与利润下滑幅度扩大，显示行业盈利能力持续承压。 - **费用与减值压力**：2025年板块期间费用率同比上升0.13pct至6.54%，其中财务费用率上升0.23pct，主要受回款周期拉长和带息负债增加影响。减值损失同比增长18.47%，占收入比重提升0.33pct，显示行业面临较大资产减值压力。 - **子板块表现**：设计咨询收入增长2.28%，但归母净利润下降3.91%；钢结构、中小建企、化建收入降幅最小，分别为-0.90%、-4.09%、-5.41%。多数子板块归母净利润下滑，仅设计咨询为正且同比改善。 - **现金流管理**：经营性现金流净流入同比增加627亿元，投资性现金流净流出同比减少397亿元，显示行业经营现金流有所改善。但筹资性现金流净流入减少1400亿元，显示企业付款压力加大。 - **杠杆率与负债结构**：2025年建筑板块整体资产负债率77.85%，同比上升0.84pct，其中大基建板块负债率上升1.09pct，显示央国企承担更多压力，杠杆率被动提升。 ## 关键信息 - **行业集中度提升**：TOP8企业合计收入和归母净利润占整个中信建筑板块的81.37%和90.88%，显示行业集中度持续提升。 - **现金流改善**：2025年板块经营性现金流净流入1798亿元，同比多流入627亿元；投资性现金流净流出2871亿元，同比少流出397亿元。 - **区域与行业景气度**：我们认为“十五五”期间，新兴产业和战略地区如能源、科技、产业服务类企业及新疆、西藏等地区有望维持较高投资景气。 - **风险提示**：在手订单转化不及预期、盈利能力下滑超预期、现金流表现不及预期。 ## 财务指标变化 - **毛利率与净利率**：2025年板块毛利率10.87%，同比-0.09pct；归母净利率1.59%，同比-0.35pct。 - **费用率**：销售费用率0.54%，同比+0.07pct；管理费用率2.39%，同比+0.08pct；研发费用率2.61%，同比-0.05pct；财务费用率0.99%，同比+0.23pct。 - **资产负债率**：2025年板块资产负债率77.85%，同比上升0.84pct，其中大基建板块上升1.09pct。 ## 子板块分析 - **设计咨询**：收入增长2.28%，归母净利润下降3.91%，毛利率下降0.7pct，但净利率改善。 - **大基建**：收入下降5.0%，归母净利润下降18%，毛利率下降0.3pct，净利率下降0.3pct。 - **钢结构**：收入下降1.0%，归母净利润下降18%，毛利率提升0.2pct，净利率下降1.5pct。 - **化建**：收入下降6.0%，归母净利润下降15%，毛利率提升0.3pct，净利率下降0.6pct。 - **国际工程**：收入下降8.0%，归母净利润下降12%，毛利率提升0.2pct，净利率下降0.7pct。 - **园林工程**：收入下降6.0%，归母净利润下降40%，毛利率提升3.65pct，净利率下降35%。 - **中小建企**：收入下降4.0%，归母净利润下降18%，毛利率提升0.2pct，净利率下降1.5pct。 ## 经营与现金流管理 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净流入1798亿元，同比多流入627亿元。 - **投资性现金流**：2025年投资性现金流净流出2871亿元，同比少流出397亿元。 - **筹资性现金流**：2025年筹资性现金流净流入1739亿元，同比减少1400亿元。 - **收现比与付现比**：2025年板块收现比101.18%，同比提升4.93pct；付现比98.52%，同比提升4.64pct。 ## 风险与展望 - **风险提示**：在手订单转化不及预期、盈利能力下滑超预期、现金流表现不及预期。 - **投资建议**：看好能源及产业服务类企业，以及新疆、西藏等快速发展地区。建议关注细分行业如数据中心、算力枢纽、洁净室工程等。 ## 图表要点 - **图表1**：2015-2025年建筑板块营收及同比增长率，显示营收增速持续下滑。 - **图表2**：2015-2025年建筑板块归母净利润及同比增长率，显示利润下滑明显。 - **图表3**：扣除TOP4后建筑板块收入、归母净利同比增速，显示中小企业受行业下行影响更明显。 - **图表4**：2017Q1-2026Q1建筑板块单季度收入同比增速，显示收入降幅收窄。 - **图表5**：2017Q1-2026Q1建筑板块单季度归母净利同比增速，显示利润降幅扩大。 - **图表6**：2016-2025年建筑板块ROE走势，显示ROE持续下滑。 - **图表7**：2016-2025年建筑板块毛利率和净利率变化，显示毛利率略有提升，净利率普遍下滑。 - **图表8**：2016-2024年建筑板块总资产周转率变化，显示总资产周转率持续下降。 - **图表9**：2016-2025年建筑板块（存货+合同资产）/应收账款及票据周转率变化，显示周转率普遍下降。 - **图表10**：2012年至今建筑板块四项财务数据同比增速，显示资产增长快于营收。 - **图表11**：2025年建筑板块关键财务数据同比增速，显示营收与资产增长快于成本。 - **图表12**：2016-2025年建筑板块资产负债率变化，显示负债率持续上升。 - **图表13**：2016-2025年大基建板块与其余板块资产负债率变化，显示大基建板块负债率上升。 - **图表14**：2018-2025年建筑板块四项费用率变化，显示期间费用率上升。 - **图表15**：2016-2025年建筑板块期末应收款及同比增速，显示应收账款增加。 - **图表16**：2016-2025年建筑板块减值损失及占收入比重，显示减值压力加大。 - **图表17**：2023-2025年建筑行业各子板块毛利率变化，显示多数毛利率提升。 - **图表18**：2023-2025年建筑行业各子板块净利率变化，显示多数净利率下滑。 - **图表19**：2023-2025年建筑行业各子板块期间费用率变化，显示费用率上升。 - **图表20**：2023-2025年建筑行业各子板块研发费用率变化，显示研发费用率略有上升。 - **图表21**：2023-2025年建筑行业各子板块财务费用率变化，显示财务费用率上升。 - **图表22**：2023-2025年建筑行业各子板块销售费用率变化，显示销售费用率上升。 - **图表23**：2023-2025年建筑行业各子板块（存货+合同资产）周转率变化，显示多数板块周转率下降。 - **图表24**：2023-2025年建筑行业各子板块总资产周转率变化，显示多数板块总资产周转率下降。 - **图表25**：2023-2025年建筑行业各子板块流动比率变化，显示多数板块流动比率下降。 - **图表26**：2023-2025年建筑行业各子板块投资净现金/营业收入，显示多数板块投资净现金流出减少。 ## 结论 2025年建筑行业面临较大的下行压力，主要受房地产投资下滑、地方政府债务管控及竞争加剧等因素影响。尽管部分子板块如设计咨询和钢结构表现相对稳健，但整体盈利能力下滑，费用率和减值压力增加。随着“十五五”规划推进，行业有望逐步出清，但整体仍需时间消化压力。建议关注能源及产业服务类企业，以及新兴地区和细分行业。