> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北方国际 (000065.SZ) 总结 ## 核心内容 北方国际（000065.SZ）在2025年全年营收和净利润均有所下降，但第四季度因减值减少而实现净利率改善。公司业务涵盖工程建设、资源设备、电力运营及工业制造，其中电力运营板块表现相对较好，且未来有望进一步扩张。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现** - 全年实现营业总收入135.5亿元，同比下降29%；归母净利润7.2亿元，同比下降31%。 - 第四季度营收36.4亿元，同比降27%；归母净利润2.4亿元，同比降18%，净利率同比提升0.7个百分点，主要得益于减值损失减少4亿元。 - 全年综合毛利率14.28%，同比提升1.5个百分点，主要因工程及电力运营板块毛利率提升。 - 全年期间费用率7.44%，同比上升3个百分点，主要因收入下滑导致销售管理费率提升及汇兑损失增加1.5亿元。 - **业务表现分析** - **工程建设**：营收63亿元，同比下降24%；毛利润9.1亿元，同比微增2%。 - **资源设备**：营收54亿元，同比下降39%；毛利润4.73亿元，同比下降56%。 - **电力运营**：营收5亿元，同比增长15%；毛利润3.6亿元，同比增长33%。 - **工业制造**：营收12亿元，同比下降3%；毛利润2亿元，同比下降3%。 - **焦煤贸易及价格回暖** - 全年焦煤贸易量448万吨，同比下降13%；资源设备板块毛利率同比下降3.4个百分点至8.7%。 - 焦煤价格持续回暖，Q1场地均价1041元/吨，同比上涨16%。 - 预计焦煤价格若因中东战事等因素继续上行，将显著改善公司盈利。 - **电力运营板块发展** - 克罗地亚风电项目全年发电4.65亿度，实现收入3.6亿元，净利润1.9亿元，同比分别增长40%和118%。 - 孟加拉火电站EPC项目已完工，预计贡献投资收益。 - 波黑科曼耶山光伏项目于2025年4月开工，组件安装进度达70%，投产后年均运营收入1.2亿元，税后净利润0.42亿元。 - **投资建议** - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.5/10.6/11.6亿元，同比增长32%/11%/9%。 - EPS分别为0.82/0.91/1.00元/股，对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务数据** - 2025年经营活动现金流净流入10.5亿元，净现比145%。 - 2025年资产负债率55.0%，同比降低3.2个百分点。 - 2025年P/E为22.2倍，P/B为1.4倍。 - **风险提示** - 汇兑损失风险 - 煤炭价格波动风险 - 投建营项目盈利不达预期 - **分析师声明** - 报告观点为分析师个人看法，结论不受第三方影响。 - **投资评级说明** - 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。 - 买入评级：相对基准指数涨幅在15%以上。 ## 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 19,080 | 13,554 | 15,887 | 17,309 | 18,745 | | 归母净利润(百万元) | 1,050 | 723 | 954 | 1061 | 1157 | | EPS（元/股） | 0.90 | 0.62 | 0.82 | 0.91 | 1.00 | | 毛利率(%) | 12.8 | 14.3 | 13.2 | 12.3 | 12.2 | |-----------|------|------|------|------|------| | 净利率(%) | 5.5 | 5.3 | 6.0 | 6.1 | 6.2 | | ROE(%) | 11.1 | 6.5 | 7.3 | 7.5 | 7.6 | | P/E | 15.3 | 22.2 | 16.9 | 15.2 | 13.9 | | P/B | 1.7 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | ## 总结 北方国际在2025年面临营收和利润的双重压力，但第四季度因减值减少，净利率有所回升。公司未来受益于焦煤价格回暖及电力运营板块的持续扩张，盈利预期有望改善。投资建议维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长。