20260331-国盛证券有限责任公司-北方国际-000065.SZ-减值减少驱动Q4净利率改善_煤价回暖有望带动业绩增长提速_3页_626kb

报告摘要

北方国际 (000065.SZ) 总结

核心内容

北方国际（000065.SZ）在2025年全年营收和净利润均有所下降，但第四季度因减值减少而实现净利率改善。公司业务涵盖工程建设、资源设备、电力运营及工业制造，其中电力运营板块表现相对较好，且未来有望进一步扩张。

主要观点

2025年业绩表现
- 全年实现营业总收入135.5亿元，同比下降29%；归母净利润7.2亿元，同比下降31%。
- 第四季度营收36.4亿元，同比降27%；归母净利润2.4亿元，同比降18%，净利率同比提升0.7个百分点，主要得益于减值损失减少4亿元。
- 全年综合毛利率14.28%，同比提升1.5个百分点，主要因工程及电力运营板块毛利率提升。
- 全年期间费用率7.44%，同比上升3个百分点，主要因收入下滑导致销售管理费率提升及汇兑损失增加1.5亿元。
业务表现分析
- 工程建设：营收63亿元，同比下降24%；毛利润9.1亿元，同比微增2%。
- 资源设备：营收54亿元，同比下降39%；毛利润4.73亿元，同比下降56%。
- 电力运营：营收5亿元，同比增长15%；毛利润3.6亿元，同比增长33%。
- 工业制造：营收12亿元，同比下降3%；毛利润2亿元，同比下降3%。
焦煤贸易及价格回暖
- 全年焦煤贸易量448万吨，同比下降13%；资源设备板块毛利率同比下降3.4个百分点至8.7%。
- 焦煤价格持续回暖，Q1场地均价1041元/吨，同比上涨16%。
- 预计焦煤价格若因中东战事等因素继续上行，将显著改善公司盈利。
电力运营板块发展
- 克罗地亚风电项目全年发电4.65亿度，实现收入3.6亿元，净利润1.9亿元，同比分别增长40%和118%。
- 孟加拉火电站EPC项目已完工，预计贡献投资收益。
- 波黑科曼耶山光伏项目于2025年4月开工，组件安装进度达70%，投产后年均运营收入1.2亿元，税后净利润0.42亿元。
投资建议
- 预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.5/10.6/11.6亿元，同比增长32%/11%/9%。
- EPS分别为0.82/0.91/1.00元/股，对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据
- 2025年经营活动现金流净流入10.5亿元，净现比145%。
- 2025年资产负债率55.0%，同比降低3.2个百分点。
- 2025年P/E为22.2倍，P/B为1.4倍。
风险提示
- 汇兑损失风险
- 煤炭价格波动风险
- 投建营项目盈利不达预期
分析师声明
- 报告观点为分析师个人看法，结论不受第三方影响。
投资评级说明
- 投资建议基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。
- 买入评级：相对基准指数涨幅在15%以上。