> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦博泰生物（06990.HK）商业化加速总结 ## 核心内容 科伦博泰生物（06990.HK）在2026年H1实现盈利拐点，营业收入和净利润均显著改善，显示出其核心产品Sac-TMT商业化进程的加速。公司股价为523.50港元，总市值达1251.29亿港元，流通市值为925.66亿港元，显示出市场对其未来增长的强烈预期。 ## 主要观点 - **盈利改善显著**：2026年H1公司实现营业收入9.78亿元（同比+2.9%），归母净利润3.88亿元，首次实现半年度盈利，经调整归母净利润4.79亿元。 - **核心产品驱动增长**：Sac-TMT药品销售收入达6.57亿元，同比增长112%，成为公司业绩增长的核心驱动力。 - **适应症拓展与医保覆盖**：佳泰莱®在肺癌和TNBC领域获得CSCO指南背书，三项适应症已纳入医保，为后续销售放量提供支持。 - **全球临床进展**：Sac-TMT在全球范围内获得多项III期临床试验批准，其中TroFuse-015研究达到PFS和OS双终点，验证了其全球临床价值。 - **商业化加速预期**：依托超2000家医院渠道、多元报销路径及扩充的商业化团队，Sac-TMT有望进入全球商业化加速阶段。 - **多管线布局**：公司拥有30+在研资产，涵盖ADC、大分子、小分子药物等，差异化管线如KB15、SKB571、SKB500等进入II期临床，下一代RET抑制剂A400已提交NDA，非肿瘤管线SKB575、SKB378也在全球推进。 - **估值提升**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为1.06/5.09/21.84亿元，当前股价对应的PE分别为1419.7/296.1/69.0倍，显示出市场对其未来增长的乐观预期。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1933 | 2058 | 2272 | 4279 | 6847 | | YOY(%) | 25.5 | 6.5 | 10.4 | 88.3 | 60.0 | | 净利润(百万元) | -267 | -382 | 106 | 509 | 2184 | | YOY(%) | -48.9 | 43.2 | -127.8 | 379.4 | 328.9 | | 毛利率(%) | 65.9 | 71.9 | 77.8 | 87.0 | 90.7 | | 净利率(%) | -13.8 | -18.6 | 4.7 | 11.9 | 31.9 | | ROE(%) | -8.1 | -7.8 | 2.2 | 9.1 | 28.0 | | EPS(摊薄/元) | -1.1 | -1.6 | 0.4 | 2.1 | 9.1 | | P/E(倍) | -565.2 | -394.7 | 1419.7 | 296.1 | 69.0 | | P/B(倍) | 45.6 | 31.0 | 30.3 | 27.6 | 19.8 | ### 商业化进展 - Sac-TMT已成为公司业绩增长的核心，其销售收入同比增长112%。 - 佳泰莱®在肺癌、TNBC领域获得CSCO指南背书，三项适应症纳入医保。 - 公司已启动联合SKB118治疗NSCLC的II期研究，探索ADC+IO协同潜力。 - 默沙东已启动17项Sac-TMT全球III期临床，其中TroFuse-015研究达到PFS和OS双终点。 ### 产品管线 - **ADC管线**：KB15、SKB571、SKB500等进入II期临床。 - **下一代RET抑制剂**：A400已提交NDA，海外权益对外授权。 - **非肿瘤管线**：SKB575、SKB378全球临床推进，SKB378海外授权Windward Bio。 - **双功能/双载荷ADC**：SKB103、SKB565逐步进入临床阶段。 ## 风险提示 - 销售不及预期 - 创新药临床研发失败 - 核心研发人员流失 ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |----------|--------------------------------| | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上 | | 增持 | 预计相对强于市场表现5%~20% | | 中性 | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 预计相对弱于市场表现5%以下 | ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应自行评估风险并作出决策。