20160601-招商证券香港-China_Wind_Power_SectorMinimum_utilization_hours_finalized_–upside_risk_for_wind_utilization_beyond_FY16E_13页_1014kb

中国风电行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国风电行业在最低利用小时数政策下的表现及影响，重点探讨了该政策对风电运营商的盈利能力、估值和市场前景的潜在影响。

主要观点

• 最低利用小时数政策：国家发改委（NDRC）和国家能源局（NEA）联合发布了最终文件，明确了各省份的最低利用小时数，该政策对风电行业具有积极影响。
• 政策影响：最低利用小时数的设定使风电项目的内部收益率（IRR）预期在7%至10%之间，与市场预期一致。政策的执行方法和时间尚未明确，因此短期内对风电利用率的提升有限。
• 地区差异：所有位于I-III区域的省份均需提高风电利用小时数，其中甘肃（+52%）、新疆（+21%）、吉林（+26%）、黑龙江（+25%）等省份增幅最大。
• 运营商影响：Datang Renewable（1798 HK）因在I-III区域的高暴露度，是该政策的主要受益者，但其高净负债和低利息覆盖率使其面临较高风险。HN Renewables（958 HK）因较低的波动性及高盈利可见度，成为分析师的首选。
• 估值与盈利预测：HN Renewables的估值（FY16E PE: 8.6x）低于历史均值，盈利可见度高，因此被继续推荐为首选。Longyuan（916 HK）因其估值（FY16E PE: 10.5x）同样低于历史均值，也被分析师看好。
• 投资建议：分析师继续推荐风电运营商，认为其在政策推动下具备良好的增长潜力。Datang Renewable虽然受益于政策，但因其财务结构不稳定，被谨慎对待。

关键信息

最低利用小时数与IRR

• 各区域最低利用小时数分别为：
  • Zone I: 1,950小时，IRR为7.0-7.7%
  • Zone II: 1,900小时，IRR为7.2-8.5%
  • Zone III: 1,850小时，IRR为8.2-8.9%
  • Zone IV: 1,850小时，IRR为8.9-9.7%

风电利用小时数提升

• Zone I-III所有省份的风电利用小时数均高于2015年水平，其中：
  • 甘肃：+616小时（+52%）
  • 新疆：+329小时（+21%）
  • 吉林：+370小时（+26%）
  • 黑龙江：+380小时（+25%）

运营商盈利敏感性分析

• Datang Renewable对利用小时数的变化最敏感，其次是Longyuan和HN Renewables。
• HN Renewables在Zone III区域的利用小时数提升幅度最小，因此盈利增长最稳定。

估值与盈利预测

• HN Renewables：
  • FY16E盈利预测未变，但FY17E和FY18E盈利预测分别上调13%和15%。
  • 目标价上调至HK$3.0和HK$7.8。
• Longyuan：
  • FY16E盈利预测未变，但FY17E和FY18E盈利预测分别上调5%和12%。
  • 目标价上调至HK$7.8和HK$13.5。
• Datang Renewable：
  • FY16E盈利预测未变，但FY17E和FY18E盈利预测分别上调124%和83%。
  • 目标价上调至HK$0.91。

投资建议

• HN Renewables仍被推荐为首选，因其估值低、盈利可见度高。
• Longyuan因估值较低也被分析师看好。
• Datang Renewable虽为政策最大受益者，但因财务风险较高，被谨慎对待。

附录

• 相关研究报告：

  1. 中国可再生能源行业 - 电力改革对可再生能源行业的影响（OVERWEIGHT） 2016/04/28
  2. 中国可再生能源行业 - 国家能源局宣布长期可再生能源配额制度（OVERWEIGHT） 2016/03/04
  3. 中国风电行业 - Zone I-III区域风电利用小时数增长有限（OVERWEIGHT） 2016/02/02
  4. 中国风电行业 - 2016年风电装机容量年增长率可能下降（OVERWEIGHT） 2016/01/28
  5. 中国风电行业 - 转折点即将到来（OVERWEIGHT） 2016/01/22

• 财务数据与估值模型：

  • HN Renewables的DCF模型显示其价值为HK$28,731，目标价为HK$3.0。
  • Longyuan的DCF模型显示其价值为HK$62,824，目标价为HK$7.8。
  • Datang Renewable的DCF模型显示其价值为HK$28,731，目标价为HK$0.91。

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