> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从债市角度看两会——利率策略总结 ## 核心内容 2026年两会期间，政府工作报告对经济增长、财政政策和货币政策进行了明确部署，对债市投资者具有重要的参考价值。报告从债市视角出发，分析了政策对利率走势、债券供需及市场情绪的影响，为投资者提供了策略指引。 ## 主要观点 ### 1. 经济增长目标适度下修 - 2026年经济增长目标设定为 $4.5\% - 5\%$，为改革开放以来首次回落至 $5\%$ 以下。 - 目标设定体现“守底线”与“力争实现”的双重意图，为结构性改革和高质量发展预留空间。 - 历史数据显示，名义GDP增速与十年期国债收益率相关性高达0.63，近三年两者平均存在约2.13个百分点的缺口。 - 若名义GDP增速维持在 $5\%$ 左右，预计十年期国债收益率中枢仍将在 $2\%$ 附近。 - 通胀目标设定为 $2\%$ 左右，若实现，将对中长端债券收益率构成上行压力。 ### 2. 财政政策：总量稳健、结构优化 - 狭义赤字率维持在 $4\%$ 左右，与2025年持平，但广义赤字率小幅收敛约0.4个百分点。 - 财政政策由总量扩张转向结构优化与资金效率提升，注重精准发力和内生动能培育。 - 专项债额度保持4.4万亿元不变，但用途转向重大项目与地方债务化解。 - 特别国债规模从5000亿元调降至3000亿元，用于补充国有大行资本，不直接影响债券市场。 - 政府性基金预算支出增速大幅下调至 $5.1\%$，反映地方土地出让收入下滑带来的影响。 ### 3. 货币政策：维持宽松基调，结构性优化 - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但更注重“稳增长”与“促物价”双重目标。 - 降准降息工具使用更加灵活高效，预计2026年仅降息一次，降准可能1-2次。 - 信贷导向从“推动成本下降”转向“促进社会综合融资成本低位运行”，强调清理中间费用。 - 支持对象从资产价格转向实体经济，如扩大内需、科技创新、中小微企业等。 - 预计资金面保持平稳，DR001运行在略低于政策利率5-10个基点，DR007维持在略高于政策利率10个基点。 ## 关键信息 ### 债市表现 - 2026年3月初，债市因避险情绪升温，收益率普遍下行，短端表现优于长端，曲线走陡。 - 10Y国债收益率在 $1.8\%$ 以下时，市场预期存在资金利率回落、信贷不强、财政发力克制等因素。 - 若上述预期证伪，当前利率水平可能缺乏安全保护。 ### 风险提示 - **经济修复不及预期**：可能影响市场对经济增长的预期，导致风险偏好调整，对债市形成压力。 - **财政政策超预期**：若政府债券发行规模扩大，可能增加债券供给，影响供需关系。 - **货币政策超预期**：若央行提前收紧流动性，可能对债券需求造成冲击。 ## 市场展望 - 3-4月将是观察稳增长政策、经济基本面、利率债供给及大行买债行为的关键窗口。 - 若债市回调至接近 $1.9\%$，或财政发力高峰已过，可考虑择机做多。 - 下周重点关注：国债发行、2月贸易数据、金融数据、通胀数据、地产政策、资金面及风险资产走势。 ## 政策对比 | 政策领域 | 2025年重点 | 2026年重点 | |----------|------------|------------| | 经济增长 | 保持5%左右目标 | 下修至4.5%-5%区间 | | 财政政策 | 以刺激为主 | 结构优化与资金效率提升 | | 货币政策 | 聚焦股市、楼市 | 转向实体关键领域 | | 通胀目标 | 实际偏低 | 2%左右，温和回升 | ## 图表目录（关键图表） - 图表1：近20年经济增长目标与实际完成情况 - 图表2：名义GDP与十年期国债收益率相关性高达0.63 - 图表3：5%的名义GDP增速大致对应2%的十年期国债收益率 - 图表6：广义赤字率略有降低 - 图表11：2025年与2026年主要财政政策对比分析 - 图表12：2025年仅降准降息一次 - 图表16：资金面趋向于平稳，DR007基本在政策利率10bp上方波动 - 图表17：债市有所回暖，曲线走陡 ## 投资建议 - 当前债市估值吸引力下降，短期内重仓 $1.8\%$ 以下的10Y国债性价比一般。 - 市场情绪受地产新政影响，出现边际转冷迹象。 - 需警惕利率债供给压力、非银负债端流失等中长期风险。 ## 分析师信息 - **分析师**：刘哲铭 - **证书编号**：S1160525120003 - **联系人**：胡云 - **机构**：东方财富证券研究所 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、中性、减持、卖出 - **行业评级**：强于大市、中性、弱于大市 ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料或合规渠道，但不保证其真实性、准确性和完整性。 - 报告观点基于作者职业理解，不构成投资建议。 - 投资者需自行承担使用报告内容带来的风险，本公司不承担相关责任。