> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴-W(09988) 投资报告总结 ## 核心内容概述 阿里巴巴-W在2026年3月27日发布的投资报告中，重点分析了其AI云业务与电商集团的财务表现及未来增长预期。报告指出，尽管电商增长面临压力，但云业务在AI需求的推动下持续高景气，且利润率有望随着规模效应提升。分析师对阿里巴巴-W的股票给予“买入”评级，并提供了盈利预测与估值分析。 --- ## 主要观点 ### 1. **AI云业务表现强劲** - 阿里云业务增长迅速，FY26Q3实现营收432.84亿元，yoy增长36%。 - 2026财年截至2月底，阿里云外部商业化收入已突破1000亿元人民币。 - 阿里集团明确AI战略目标：未来五年，云和AI商业化年收入将突破1000亿美元，隐含CAGR超40%。 - 云业务具备显著的规模效应，随着业务扩张，利润率提升具有确定性，FY26Q3 EBITA为39.11亿元，yoy增长24.6%，利润率9%。 ### 2. **电商集团增长承压但利润环比改善** - FY26Q3阿里巴巴中国电商集团营收1593.47亿元，其中电商业务CMR为1026.64亿元，yoy增长0.8%，低于市场预期。 - 即时零售业务实现高增长，收入208.42亿元，yoy增长56%，但对整体电商业务利润贡献短期不显著。 - 电商集团EBITA为346.13亿元，yoy下降43%，但环比改善241亿元，显示经营效率提升。 - 预计下季度即时零售业务经营效率将进一步改善。 ### 3. **盈利预测与估值** - 公司预计FY2026-2028年收入分别为10276.39亿元、11407.07亿元、12661.06亿元，同比增速分别为3.0%、11.0%、11.0%。 - 归属于普通股东的经调整净利润分别为799.79亿元、1237.02亿元、1621.49亿元，同比增速分别为-30.0%、8.0%、26.0%。 - 采用分部估值法，对FY2027年电商业务给予12倍PE，对云业务给予7倍PS，对应目标价为196.29港币/股，维持“买入”评级。 --- ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **收盘价**：HK$122.60 - **总市值**：2,341,574.49百万港元 - **总股本**：19,099.30百万股 ### 营收与利润预测 | 年度 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | |------------|--------------|--------------------|----------| | 2025A | 10,276.39 | 799.79 | 4.19 | | 2026E | 11,407.07 | 1,237.02 | 6.48 | | 2027E | 12,661.06 | 1,621.49 | 8.53 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 39.95% | 40.10% | 44.93% | 47.81% | | ROE | 12.74% | 8.57% | 8.60% | 10.06% | | P/E | 16.35 | 25.76 | 16.66 | 12.65 | | P/B | 2.09 | 1.93 | 1.80 | 1.65 | --- ## 风险提示 - 产业竞争加剧 - AI应用商业化落地不及预期 --- ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上 - **增持**：表现 $+10\% \sim +20\%$ - **中性**：表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动 - **减持**：表现 $-10\%$ 以下 本报告对阿里巴巴-W的评级为“买入”，目标价为196.29港币/股。 --- ## 行业投资评级标准 - **看好**：行业指数表现 $+10\%$ 以上 - **中性**：行业指数表现 $-10\% \sim +10\%$ - **看淡**：行业指数表现 $-10\%$ 以下 --- ## 相关报告 1. 《阿里千问破局，云业务利润率提升可期》 - 2026.01.05 2. 《即时零售投入加大，市场空间可期》 - 2025.10.15 3. 《电商业务确定性边际改善，AI驱动云业务成长》 - 2025.09.03 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。 --- ## 联系信息 **浙商证券研究所** - 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - 电话：(8621)80108518 - 传真：(8621)80106010 - 官网：https://www.stocke.com.cn