20170220-元大证券香港-南旋控股-01982.HK-Lower_than_expected_sales_but_better_profit_margin_11页_1mb

总结：Nameson (1982 HK) 行业研究报告

核心内容

本报告是对Nameson (1982 HK) 的分析，涵盖其财务表现、盈利预测、估值模型及投资建议。报告发布于2017年2月20日，主要关注其在纺织、服装与奢侈品行业中的表现。

主要观点

• 投资建议：维持“BUY”评级，认为其估值具有吸引力。
• 估值：基于2017-2019年的预测，Nameson的P/E分别为10.9x、9.5x，低于其行业平均P/E 13.8x，因此被认为估值偏低。
• 销售预测：预计FY2017F的销售将下降2.8%，主要由于日本市场销售疲软及欧洲市场受Brexit影响，但美国市场销售有望改善。
• 盈利预期：受益于人民币贬值及越南工厂效率提升，预计FY2017F的营业利润率将提高0.2-0.3个百分点，净利率也将有所增长。
• EPS调整：根据最新销售和利润预期，对FY2017-2019F的EPS进行小幅下调，分别为0.15、0.17、0.21 HK$。
• 目标价：将目标价从HK$2.15调整为HK$2.10，基于DCF和P/E估值的综合分析。
• 市场表现：Nameson的股价表现弱于恒生指数，但其估值仍具吸引力。

关键信息

公司概况

• 行业地位：Nameson是领先的针织品制造商。
• 总部及生产基地：总部位于香港，生产基地位于中国和越南。
• 主要产品：毛衣、开衫、背心及其他配饰。

财务预测

指标	2016A	2017F	2018F	2019F
销售（HK$百万）	2,766	2,794	3,017	3,308
营业利润（HK$百万）	292	386	444	518
净利润（HK$百万）	232	312	361	430
EPS（HK$）	0.15	0.15	0.17	0.21
EPS增长率（%）	-15.2	-1.6	14.3	19.1

财务表现

• FY1H17销售：同比增长0.9%，其中日本市场增长8%，但北美市场下降28%。
• FY2H17销售：预计日本市场销售增长放缓，北美市场销售将有所改善。
• 净利润：FY2017F预计为312 HK$百万，较FY2016A增长34.6%。
• 经营现金流：FY2017F预计为487 HK$百万，较FY2016A增长38.7%。

估值指标

指标	2016A	2017F	2018F	2019F
P/E（倍）	10.8	11.0	9.6	8.1
P/B（倍）	3.8	2.2	1.9	1.7
P/EBITDA（倍）	5.4	6.0	5.3	4.6

关键财务比率

比率	2016A	2017F	2018F	2019F
毛利率（%）	22.1	24.1	24.7	25.4
营业利润率（%）	10.6	13.8	14.7	15.7
净利润率（%）	8.4	11.2	12.0	13.0
ROE（%）	26.1	28.1	21.5	22.3

资产负债表

项目	2016A	2017F	2018F	2019F
货币及短期投资（HK$百万）	222	773	984	1,235
应收账款（HK$百万）	43	46	50	54
流动资产（HK$百万）	727	1,352	1,555	1,910
总资产（HK$百万）	1,812	2,738	2,990	3,271
总负债（HK$百万）	1,155	1,174	1,192	1,214
股东权益（HK$百万）	657	1,564	1,798	2,056

现金流

项目	2016A	2017F	2018F	2019F
经营现金流（HK$百万）	388	487	627	607
投资现金流（HK$百万）	-327	-300	-50	-50
融资现金流（HK$百万）	-160	365	-366	-306
净现金流（HK$百万）	-99	552	211	251

重要披露

• 分析师认证：分析师对所覆盖的公司有独立观点，且不因推荐而获得报酬。
• 利益冲突：Yuanta可能与报告中提到的公司有投资银行业务关系，投资者应谨慎考虑。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估。

结论

Nameson的销售预期有所下调，但利润预期提升，主要得益于人民币贬值和越南工厂效率提升。尽管面临日本和欧洲市场的挑战，但美国市场销售有望改善。因此，分析师认为其估值具有吸引力，维持“BUY”评级，并调整目标价为HK$2.10。