> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 期货研究报告 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0571-87006873 邮箱：bihui@bcqhgs.com # 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 # 2026年3月3日 # 豆类日报 # 豆类高位回落 油脂延续强势 # 核心观点 3月3日，豆类冲高回落，油脂震荡偏强。豆一期价高位回落，期价承压于5日均线压力，伴随减仓3.4万手；豆二期价冲高回落，伴随增仓1.4万手，期价暂获5日均线支撑；豆粕期价冲高回落，期价暂获5日均线支撑，资金变化不大；菜粕期价冲高回落，期价承压于60日均线压力，伴随减仓2.1万手。油脂期价震荡偏强，豆油期价涨幅超 $1\%$ ，期价暂获5日均线支撑，资金变化不大；棕榈油期价涨幅超 $1.5\%$ ，期价暂获30日均线支撑，承压于20日均线压力，伴随减仓1.6万手；菜籽油期价涨幅超 $1.7\%$ ，期价上涨并超过1月份高点，资金变化不大。 当前豆类市场在地缘冲突引发的全球商品波动中呈现内部分化、多空交织的格局。国际层面，美豆价格小幅上涨，主要受到关联品种豆油期货强势的支撑，但美元走强、中国采购需求存疑以及巴西丰产收割推进等因素共同构成了上行压制。值得注意的是，巴西大豆收割延迟引发产量担忧，两家主要咨询机构已因南部单产受损而下调产量预估。国内方面，豆粕与菜粕期货集体收涨，但走势分化，菜粕表现明显强于豆粕。核心矛盾在于，尽管国内豆粕库存环比有所下降，但绝对水平仍处历史同期高位，供应压力并未根本缓解。随着油厂开机率预期回升，库存存在继续累库的可能。下游饲料企业采购谨慎，多维持安全库存滚动补库，导致现货基差承压。整体来看，市场在进口成本支撑与国内高库存压制的博弈中陷入震荡。 当前油脂市场在地缘风险溢价与政策预期共同驱动下延续强势，但内外基本面明显分化。国际市场，中东战事持续推高原油价格，情绪外溢至油脂板块。市场对美国3月即将落地的生物柴油政策抱有强烈期待，若预期兑现将大幅提振豆油需求，构成豆油市场的长期利好支撑。尽管棕榈油未被纳入美国生柴体系，但豆油走强带来的比价优势使其通过替代效应间接受益。同时，棕榈油产地基本面提供支撑，印度因价格优势扩大采购，2月进口量创阶段新高，有助于缓解产地库存压力；调查显示马来西亚2月末棕榈油库存或连续第二个月下降至四个月低点。国内三大油脂期货全线跟涨，棕榈油、菜油补涨明显。但现货市场压力仍在，豆油库存下降，但处于传统消费淡季且面临大豆拍卖担忧；棕榈油近月到港充裕，库存大幅回升，基差维持弱势；菜油市场已基本消化反倾销税影响。整体来看，油脂板块由宏观情绪与政策预期主导，国内高库存压力令油脂板块被动跟涨，涨幅受限。 # 1. 产业动态 1)咨询机构AgRural表示，由于南里奥格兰德州受干旱影响导致产量下降，2025/26年度巴西大豆产量预期值调低到1.78亿吨，较1月26日的预测值1.81吨调低了300万吨。如果预测成为现实，仍将创历史纪录，比2024/25年度的1.715亿吨提高 $3.8\%$ 。AgRural成为最近第二家调低巴西大豆产量预期的机构。上周五，Safras & Mercado将2025/26年度巴西大豆产量预估调低156万吨，从此前预测的1.7928亿吨下调至1.7772亿吨，主要原因是南部主产区南里奥格兰德州遭遇气候压力，单产前景恶化。 2）美国农业部出口检验周报显示，上周美国对中国出口的大豆数量比前一周增长 $113\%$ ，比去年同期增长 $109\%$ 。截至2026年2月26日的一周，美国对中国装运734,698吨大豆，作为对比，前一周装运344,885吨。作为对比，2025年同期装运351,883吨，2024年同期装运835,430吨。当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的 $51.5\%$ 上周 $51.5\%$ ，两周前 $56.9\%$ 。 3）美国农业部出口检验周报显示，上周美国对中国出口的大豆数量比前一周增长 $113\%$ ，比去年同期增长 $109\%$ 。截至2026年2月26日的一周，美国对中国装运734,698吨大豆，作为对比，前一周装运344,885吨。作为对比，2025年同期装运351,883吨，2024年同期装运835,430吨。当周美国对华大豆出口检验量占到该周总量的 $51.5\%$ 上周 $51.5\%$ ，两周前 $56.9\%$ 。 4）咨询公司AgRural周一表示，截至上周四，2025/26年度巴西大豆收获进度为 $39\%$ ，上周 $30\%$ ，去年同期 $50\%$ 。报告称，持续降雨阻碍了收获工作，目前收获进度为2020/21年度以来最低值。除了2月份已经遭遇过多次强降雨的马托格罗索州外，上周的降雨也影响了戈亚斯州、南马托格罗索州以及巴西东南部和北部/东北部各州的收割工作。降雨也阻碍了收割物资的运输，尤其是在马托格罗索州与北方弧区港口之间的运输。在巴西南部，上周的降雨强度较小，帕拉纳州的收割工作仍在继续，没有受到重大影响，但由于部分作物的生长周期较长，该州的收割工作有所延误。在南里奥格兰德州，降雨和气温下降对作物有利。但是该州大豆播种时间较晚，未来几周仍需要更多降雨，以避免进一步的产量损失。上周初AgRural预测巴西2025/26年度大豆产量为1.78亿吨，比1月26日的预测值1.81吨调低了300万吨，因为南里奥格兰德州天气干旱。调低后的产量仍比2024/25年度的1.715亿吨提高 $3.79\%$ 。 5）基于美国农业部压榨周报的计算结果显示，截至2026年2月27日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.48美元，比一周前增长 $13.73\%$ 。作为参考，2025年的压榨利润平均为2.46美元/蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的 $48\%$ 蛋白豆粕现货价格为每短吨321.92美元，相当于每蒲7.48美元。衣阿华州的毛豆油卡车报价为每磅60.61美分，相当于每蒲7.15美元。1号黄大豆平均价格为11.39美元，一周前为11.31美元/蒲。 6）马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）表示，截至2月27日，该州2025/26年度大豆收割进度已达种植面积的 $78.34\%$ ，高于一周前的 $65.75\%$ ，低于去年同期的 $82.30\%$ 。一周前该州大豆收获进度还领先去年同期水平，但是降雨阻碍了田间作业。在该州各区域中，中北部地区大豆收获率最高，达到 $97.38\%$ ，其次是西北部 $(93.38\%)$ 、西部 $(91.74\%)$ 和北部 $(89.59\%)$ 。中南部地区的收获率为 $72.36\%$ ，东北部为 $58.77\%$ 东南部为 $53.63\%$ 。IMEA预测2025/26年度该州大豆产量为5050万吨，比上年的创纪录产量降低 $0.74\%$ 表 1 现货市场价格 <table><tr><td>品种</td><td>等级/指标</td><td>价格（元/吨）</td><td>较前一日变化（元/吨）</td></tr><tr><td>大豆（大连）</td><td>进口二等</td><td>3950</td><td>0</td></tr><tr><td>大豆（均价）</td><td>——</td><td>4072</td><td>0</td></tr><tr><td>豆粕（张家港）</td><td>≥43%</td><td>3080</td><td>0</td></tr><tr><td>豆粕（均价）</td><td>——</td><td>3162</td><td>0</td></tr><tr><td>豆油（张家港）</td><td>四级</td><td>8750</td><td>+100</td></tr><tr><td>豆油（均价）</td><td>——</td><td>8758</td><td>+100</td></tr><tr><td>棕油（广东）</td><td>24度</td><td>9000</td><td>+50</td></tr><tr><td>棕油（均价）</td><td>——</td><td>9026</td><td>+50</td></tr><tr><td>菜油（张家港）</td><td>进口四级</td><td>10250</td><td>+200</td></tr><tr><td>菜油（均价）</td><td>——</td><td>10356</td><td>+200</td></tr></table> 数据来源：汇易网、宝城期货 表 2 油厂压榨利润 <table><tr><td>地点</td><td>大豆</td><td>豆粕</td><td>豆油</td><td>利润</td></tr><tr><td>黑龙江(国内)</td><td>4100</td><td>3320</td><td>8820</td><td>30.20</td></tr><tr><td>大连(国内)</td><td>4160</td><td>3180</td><td>8630</td><td>-176.70</td></tr><tr><td>大连(进口)</td><td>3950</td><td>3180</td><td>8630</td><td>56.00</td></tr><tr><td>天津(国内)</td><td>4260</td><td>3120</td><td>8610</td><td>-328.60</td></tr><tr><td>天津(进口)</td><td>3940</td><td>3120</td><td>8610</td><td>15.10</td></tr><tr><td>山东(国内)</td><td>4400</td><td>3120</td><td>8660</td><td>-459.60</td></tr><tr><td>青岛(进口)</td><td>3920</td><td>3120</td><td>8660</td><td>44.60</td></tr><tr><td>张家港(进口)</td><td>3920</td><td>3080</td><td>8750</td><td>44.60</td></tr><tr><td>东莞(进口)</td><td>3950</td><td>3060</td><td>8780</td><td>14.60</td></tr><tr><td>日照(进口)</td><td>3920</td><td>3080</td><td>8660</td><td>44.60</td></tr><tr><td>烟台(进口)</td><td>3920</td><td>3150</td><td>8660</td><td>44.60</td></tr><tr><td>湛江(进口)</td><td>3950</td><td>3080</td><td>8780</td><td>14.60</td></tr><tr><td>防城(进口)</td><td>3950</td><td>3100</td><td>8680</td><td>14.60</td></tr><tr><td>钦州(进口)</td><td>3950</td><td>3100</td><td>8680</td><td>14.60</td></tr><tr><td>连云港(进口)</td><td>3920</td><td>3120</td><td>8750</td><td>44.60</td></tr><tr><td>南京(进口)</td><td>3920</td><td>3080</td><td>8770</td><td>44.60</td></tr></table> 数据来源：汇易 # 2. 相关图表 图1 大豆港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图3 豆油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图5 豆油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图2 大豆盘面压榨利润 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图4 棕榈油港口库存 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 图6 棕榈油基差 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 # 获取每日期货观点推送 服务国家知行合一 走向世界专业敬业 诚信至上严谨管理 合规经营开拓进取 扫码关注宝城期货官方微信·期货咨询尽在掌握 # 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。