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国金策略牟一凌 | A股策略：当现实在靠近 总结

核心内容

本文是国金策略团队牟一凌、方智勇、吴慧敏发布的A股策略周报，主要围绕美伊冲突对全球市场的影响，分析A股市场的投资机会与风险。文章指出，尽管美伊冲突在4月初进入谈判阶段，权益市场已基本恢复至冲突前水平，但能源价格中枢上移的趋势正逐步显现，这将为中国的能源、制造业及人民币国际化带来新的机遇。

主要观点

1. 市场位置：回到冲突之前

• 全球权益市场宽基指数大多已回到甚至超过美伊冲突爆发前的水平，尤其是日韩/中国台湾等潜在冲击较大的市场。
• 但与能源相关的商品价格仍未完全恢复，油价在本周出现大幅反弹，显示市场对能源供应的担忧尚未完全缓解。

2. 确定性溢价面临下降风险

• 原油库存下降速度缓慢，主要因未到港的原油补充库存，以及原油消费同步下降。
• 美伊谈判反复，市场对战争结束的预期下降，当前概率仅为35%。
• 政府通过寻找替代能源供应和释放战略库存，缓解了部分能源供应压力。

3. 能源价格中枢上移的市场认知

• 随着时间推移，市场将逐渐意识到能源价格中枢上移的长期趋势。
• 国内原油期货Back结构逐渐平坦化，显示远期价格上移的确定性增强。

4. 中国面临的机遇

• 能源侧：传统能源（油、煤炭）将受益于能源安全需求，可能迎来“量价齐升”；新能源（锂电、风光、储能）则受益于全球能源转型加速。
• 制造业侧：中国制造业凭借能源稳定性和成本优势，以及前期产能建设，有望成为全球制造的压舱石。
• 人民币国际化：能源价格上移可能推动人民币在跨境贸易中的使用比例上升，加速人民币国际化进程。

5. 下一个投资场景

• 随着能源价格中枢上移，A股市场将逐步转向关注新旧能源、制造业及人民币国际化带来的结构性机会。
• 重点推荐板块包括：新旧能源（油、油运、煤炭、锂电、风光、储能）、化工、有色金属（铝、铜、金）以及受益于出口和内需复苏的行业（旅游、调味发酵品、啤酒、医药商业、医美等）。

关键信息

市场表现

• 全球权益市场已恢复至冲突前水平，但能源价格仍未回归。
• 布伦特原油/WTI原油期货本周涨幅接近冲突爆发第一周，显示市场对能源供应的担忧依然存在。

数据支持

• 全球石油可用库存天数平均为37天，库存下降速度缓慢。
• 欧元区PMI分项中供应商交货时间延长，制造业投入成本上升。

未来关注点

• 新旧能源：火电发电量增速超过整体，新能源车渗透率提升。
• 制造业：基本有机化学品、锂离子电池出口增速提升，变压器出口维持高位。
• 人民币国际化：3月人民币国际支付市场份额反弹，跨境贸易结算金额增长。

风险提示

• 美伊冲突进一步升级：可能引发全球滞胀，影响市场预期。
• 国内经济修复不及预期：可能对长期盈利趋势造成负面影响。

结论

文章强调，随着美伊冲突进入谈判阶段，市场对冲突的短期担忧逐渐消退，但对能源价格中枢上移的长期趋势认知正在加深。在此背景下，中国的新旧能源、制造业以及人民币国际化将成为新的投资主线。未来需关注能源价格的持续上移对全球货币政策和金融资产的影响，同时寻找结构性机会以应对市场变化。