> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 完美世界（002624.SZ）2026年中报点评总结 ## 核心内容 完美世界在2026年中报中展示了其业务的阶段性表现与未来增长潜力。尽管2026年第二季度公司营收同比下滑5%，但《异环》作为核心产品带来了显著的收入增长和毛利率提升。 ## 主要观点 - **游戏业务表现**： - 《异环》在2026年Q2全球上线，贡献了15.6亿元游戏收入（yoy+5%），占公司总收入的大部分。 - 全球流水达到14亿元，但因处于上线初期，大部分流水尚未确认收入，预计将在Q3开始逐步释放。 - 由于《异环》销售费用前置，Q2归母净利润为-2.2亿（yoy-210%），但后续销售费用将恢复至正常水平。 - 公司储备了多个新项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营、SLG、休闲游戏、微信小游戏、抖音小游戏等类型，强调产品差异化和快速迭代。 - **影视业务进展**： - 影视业务持续减量提质，通过长剧深耕、短剧精作、共生共长策略提升内容质量。 - 《夜色正浓》《九个弹孔》等剧集已播出并获得观众喜爱，储备项目包括《醒来》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等。 - **盈利预测与投资建议**： - 公司预计2026~2028年归母净利润分别为13.71亿、16.53亿和19.06亿。 - 考虑到《异环》的销售费用影响，采用2027年可比公司估值13倍PE进行估值，目标价为11.05元，维持“增持”评级。 ## 关键信息 - **财务数据**： - 2026年Q2营收为15.8亿元（yoy-5%），毛利率72%（yoy+10pct），销售费用8.3亿元（同比大幅增长）。 - 2026年Q2游戏收入15.6亿元（yoy+5%），归母净利润-2.2亿元（yoy-210%）。 - 2026年游戏合同负债为14.4亿元，较期初增长显著。 - **财务预测**： - 2026~2028年营业收入分别为78.59亿、71.77亿和78.53亿。 - 归母净利润分别为13.71亿、16.53亿和19.06亿。 - 毛利率逐年提升，从57.9%（2024A）增长至74.0%（2028E）。 - 净利率从-23.1%（2024A）提升至24.3%（2028E）。 - 市盈率从16.4（2024A）下降至11.1（2028E），市净率从3.1下降至1.8。 - **投资建议**： - 投资评级为“增持”，目标价格11.05元，当前股价为10.88元。 - 预期公司未来业绩将随着《异环》流水释放而显著改善。 ## 风险提示 - 流水不达预期 - 政策变化 - 买量成本提升 - 版号无法获得 - 费用超预期 - 公允价值变动收益和投资收益波动超预期 ## 公司主要财务信息概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 5,570 | 6,660 | 7,859 | 7,177 | 7,853 | | 营业利润(百万元) | (1,129) | 975 | 1,611 | 1,862 | 2,160 | | 归属母公司净利润(百万元) | (1,288) | 731 | 1,371 | 1,653 | 1,906 | | 毛利率(%) | 57.9% | 60.3% | 72.4% | 72.8% | 74.0% | | 净利率(%) | -23.1% | 11.0% | 17.4% | 23.0% | 24.3% | | 市盈率 | -16.4 | 28.9 | 15.4 | 12.8 | 11.1 | | 市净率 | 3.1 | 3.0 | 2.5 | 2.1 | 1.8 | ## 投资评级与相关定义 - **公司投资评级**： - 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **行业投资评级**： - 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上 - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 分析师申明 - 所有观点均反映分析师个人看法，与薪酬无关。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议。 ## 免责声明 - 本报告由东方证券股份有限公司制作，仅供客户使用。 - 未经允许，不得复制、转发或公开传播本报告内容。 - 投资者需自行承担投资风险，本公司不承担任何责任。